內容提要：
 
　　1、投資需求的快速增長，加劇金價劇烈波動。在黃金(1748.70,8.90,0.51%)供需基本面整體相對平穩的情況下，供需結構的變化給價格帶來很大的沖擊。三季度投資需求的快速增加，讓黃金市場波動頻率以及波動幅度都劇烈的增加，黃金市場的投資風險也在加大。

　　2、歐債危機愈演愈烈，對黃金形成有力支撐。歐洲各國國債收益率卻依然維持在高位運行，明年一季度歐元區將有大規模債務到期，短期內歐債危機不會得到有效緩解。歐元區的發展仍舊時刻牽動著市場神經，對黃金的避險需求也將繼續維持高位。

　　3、美元反彈打壓金價，短期黃金回調仍將持續。盡管11月份美國各項經濟數據利好，經濟復蘇仍未見成效，QE3推出的可能性幾乎為零，種種跡象也預示著美元的大幅反彈，黃金的避險需求勢必會受到影響，短期內美元走勢仍然會對金價造成打壓。

　　4、黃金市場資金流入，多空雙方持倉皆增加。從CFTC近期的持倉情況來看，黃金非商業多頭及空投雙雙出現增倉的趨勢，同時黃金ETF基金-SPDR持倉總體也在逐日增加，對宏觀經濟的悲觀預期使得黃金的需求不斷增長。
 
　　第一部分 11月國際黃金沖高回落
 
　　經過10月份中上旬的震蕩整理之后，黃金避險功能在10月下旬開始逐漸回歸。受歐債危機和美元反彈的影響，11月份黃金市場走出了一個沖高回落的形態。金價先后突破1700、1750、1800幾個重要關口，并在11月8日達到1803的高位。

　　主要可分為兩個階段進行解析：第一個階段表現為10月下旬至11月上旬的反彈行情，受歐債危機加劇的影響，黃金的避險功能逐漸回歸，在意大利、西班牙國債收益率相繼達到7%的警戒線影響之下，國際黃金再次向1800關口發起沖擊。最終在11月8日上沖至1803美元高點。第二個階段，歐債危機的加劇使得大宗商品市場波動不斷，各國股市相繼大跌，貴金屬市場資金獲利回吐，以彌補大宗商品市場及股市的虧損。同時10月份美國多項經濟數據有所好轉，受其帶動美元指數開始小幅反彈，美元的避險功能重新得到市場認可，資金大量流向美元。多重因素影響下，黃金開始小幅回調。11月中旬國際黃金一直維持在1700-1800區間震蕩。然而在歐洲各國政局變動，利空消息此起彼伏的形勢下，市場恐慌情緒不斷加強，在獲利回吐以及觸動性賣盤的影響下，金價終于在21日拉出大陰線，下破1700美元，最低下探至1670.7美元，單日跌幅2.7%。

　　總體來說11月份黃金在歐洲利空消息不斷的影響下表現相對比較抗跌，下方受到1670的強力支撐，上方受到1800美元的壓力。出于對歐債危機的恐慌以及對美元反彈的強烈預期，多頭信心表現不足。本月末期，黃金市場將維持回調格局，然而從長期來看，黃金的回調將受到1600的強力支撐。黃金的避險功能仍將受到投資者關注。
 
　　第二部分 消費旺季的來臨能否帶動金價上漲
 
　　一、節日的來臨使得黃金飾品需求大幅增加
 
　　黃金的需求主要包括黃金首飾需求、工業需求、投資需求和官方儲備，而黃金首飾需求占總需求的比重達到50%以上，傳統上黃金首飾消費需求增加一般會成為黃金需求的旺季。

　　中國和印度是全球最大的兩個黃金飾品消費國，三季度全球金飾需求同比下降10%至465.5噸，然而中國金飾需求卻同比增長13%至131噸，在全球金飾中占28%，成為金飾需求的最大的單一市場。

　　元旦、春節等重大節日的來臨使得12月-2月成為國內黃金飾品需求的旺季。然而從近幾年黃金的走勢來看，金價受黃金首飾供需的影響越來越小，甚至呈現逐年下降的趨勢，同時工業需求基本保持平衡狀態，反而黃金的投資需求呈現大幅增加的態勢。黃金飾品需求的增加在一定程度上會為金價提供一定的支持，然而卻不足以影響金價劇烈波動。
 
　　二、投資需求的大幅增長，形成金價上漲動力
 
　　雖然黃金飾品需求相比黃金的投資需求要高很多，但是黃金首飾需求的變動相對投資來說更為平穩和可預測，而且黃金投資對金價的影響更為直接，隨著近年黃金投資需求的快速增加，這一影響變的更為重要。尤其在目前宏觀黃金不穩定的情況下，可以說黃金投資需求主導黃金價格，其當之無愧成為影響金價的主要因素。

　　從去年開始官方售金已轉為負值，礦產金和再生供給近幾年相差并不是很大。從歷史數據來看，近年來黃金的供給和需求總體而言處于一個相對平衡的狀態，然而同期黃金價格卻從2003年的340美元附近，上漲到9月份的1900美元以上，漲幅達到6倍。這主要是受黃金的金融屬性所影響。歐債危機和美債危機一直是影響今年國際金融市場的主要因素。歐債危機愈演愈烈，歐洲經濟的衰退風險以及美國經濟能否復蘇關系著各國經濟未來的發展方向。美債危機的爆發使得美元指數低位徘徊，避險情緒的飆升使得黃金的投資需求大幅上漲。在供需基本面維持穩定的背景下，供需已成為影響黃金價格的潛伏因素，主要體現在對投資者心理影響方面。相比黃金首飾的需求，目前黃金的投資需求變動將會是影響黃金價格變動的重要因素。

　　世界黃金協會17日發布的今年第三季度《黃金需求趨勢報告》稱，第三季度全球黃金需求量達到1053.9噸，比去年同期增長6%，價值總額577億美元，創季度新高。其中，黃金的投資需求在第三季度達到468.1噸，同比增長33%，價值總額為256億美元，比去年同期的139億美元增長84%。通脹加劇、美國主權信用評級下調和歐債危機的惡化使得9月份金價的投資需求強勁增長。中國投資總量60.2噸，同比增長63%。

　　國際宏觀經濟形勢仍十分脆弱，經濟增長前景皆十分悲觀，這些都將繼續推高未來黃金的投資需求，各國央行仍有可能繼續保持黃金凈買家的地位。
 
　　第三部分 歐債危機對金價提供有力支撐
 
　　本月歐洲方面利空消息頻繁出現， 10月26日歐盟峰會針對債務危機問題達成協議，歐元區計劃增加EFSF救助基金，并對銀行業進行資本重組，在2012年6月份前達到9%的一級資本充足率要求。然而歐盟峰會的措施并沒有對歐債危機的緩解帶來絲毫起色，經過希臘公投的鬧劇，希臘、意大利、法國政局變換，各國國債收益率飆升，多項經濟數據疲軟，歐債危機愈演愈烈，歐洲經濟也面臨衰退危機。
 
　　希臘和意大利政局變動，意大利10年期國債收益率繼續飆升并突破7.4%，成為歐元區誕生以來的歷史最高點，西班牙、法國國債收益率也大幅上漲。多重利空的作用下，10月底至11月份黃金市場走出了兩個月以來的高點，隨后歐洲央行出手干預購買各國國債，使得意大利和西班牙10年期國債收益率回落至7%警戒線以下，同時受美元回調影響金價短期內有所回調。然而歐洲各國國債收益率卻依然維持在高位運行，明年一季度歐元區將有大規模債務到期，短期內歐債危機不會得到有效緩解。目前歐元區的發展仍舊時刻牽動著市場神經，對黃金的避險需求也將繼續維持高位。
 
　　由于全球流動性萎縮，市場動蕩加劇，市場活動下滑。這對實體經濟體的影響不久將會呈現，歐元區將出現短暫衰退。意大利作為歐元區第三大經濟體，背負1.6萬億歐元的公共債務，占整個歐元區債務總和的23%，比希臘、愛爾蘭、西班牙和葡萄牙的債務總和還要多，若意大利出現債務違約，那么整個歐元區將面臨崩潰邊緣，所以市場對于意大利的財政緊縮預案的執行以及國內的政局尤為敏感，歐債形勢的發展將進一步影響金價后期走勢。同時，伊朗核問題再次成為市場關注焦點，國際大宗商品交易市場對于伊朗局勢的緊張已經有所反映，將對黃金后期走勢產生一定的影響。
 
　　第四部分 美元反彈短期壓制金價上漲
 
　　金價與美元走勢呈現長期的負相關，金融危機爆發以來美聯儲采取了兩輪量化寬松的貨幣政策，使得今年美元指數一直維持低位運行。美元的走低使得黃金(1748.60,8.80,0.51%)的避險功能得以回升，三季度以來黃金的投資需求大幅上升，引導金價大幅上漲，并一直維持在高位運行。然而長期來看，目前美元指數仍然較低，偏離正常水平。美國是全球最大的債務國，美元的持續走低勢必會造成其他國家的外匯儲備貶值，因而各國采取措施拉升美元也是理所當然的。

　　由于國內經濟復蘇未果，政府財政資金有限，美聯儲遲遲未推出市場預期已久的QE3。從目前情況來看，雖然近期美國各項經濟數據利好，經濟復蘇仍未見成效，QE3推出的可能性幾乎為零，種種跡象也預示著美元的大幅反彈。屆時黃金的避險需求勢必會受到影響，此次回調雖受到1670價位的強力支撐，然而短期內若想突破新的高點仍有一定的困難。下個月金價仍將維持在1600-1800區間震蕩。

　　前段時間美國一直把原油作為戰略性資金運作的金融產品。雖然相對其他大宗商品近年來的上漲，原油的漲幅遠低于正常水平，然而目前原油仍受到105阻力線的強勁壓制，突破105美元仍然十分困難。近期行情也顯示，短期原油和黃金已經偏離正常的正相關。

　　在國內資金緊缺，經濟尚待復蘇的情況下，黃金勢必會成為美國下一步資金運作的主要產品。長期來看，黃金仍然會走出一輪新的大行情。
 
　　第五部分 黃金市場資金流入，多空雙方持倉皆增加
 
　　國際黃金市場資金流動問題，我們主要關注兩個方面，一是CFTC持倉，另一個就是全球最大的黃金ETF基金-SPDR的持倉情況。

　　CFTC的持倉報告中按投資者的投資動機主要分為商業頭寸以及非商業頭寸。商業頭寸多為企業的套保頭寸，非商業頭寸多為基金等投機頭寸。今年受宏觀經濟形勢的影響，黃金的投資需求大幅上漲，其對金價走勢的影響大大超過了其他方面的需求。因此在分析黃金市場的資金流向的時候我們主要分析非商業頭寸的變動。

　　10月下旬開始CFTC中非商業頭寸中多頭開始加倉，11月份空頭持倉也有所增加。總體來看，10月中旬以來黃金非商業凈多一直處于上升趨勢。黃金市場資金整體呈流入的狀態。從全球最大的黃金上市交易基金(ETF)-SPDR Gold Trust的持倉來看，10月初至今，其持倉量也一直維持增加的趨勢。截止到11月22日，SPDR凈持倉為1297.32噸，當月凈增持65.09噸，超過前三個季度總和，與10月初相比增持5.28%，為8月份以來最大值。

　　持倉量的增加意味著美元的反彈并沒有對黃金的投資需求造成太大的影響，在歐債危機未得到有效解決之前黃金的避險需求仍將維持高位。

　　雖然近期國際金價有所反彈，然而基金持倉的勢頭未減，22日又受到期權到期行權的影響，投機資金仍在不斷投入金市。這將為黃金走出震蕩行情再次上行提供一個強有力的支撐。
 
　　第六部分 黃金短期上行受阻 長期上漲趨勢未變
 
　　短期內美元的反彈對金價上行通道形成了一定的打壓，23日美元指數已突破78.5，樂觀來講美元有可能在年底突破80美元。近期美國減赤計劃的實施以及下個月經濟數據將對美元走勢產生一定的影響。如若宏觀利好美元順利突破80將對黃金形成一定的打壓，黃金將繼續在1600-1700區間震蕩。如若美元上探失敗金價將會回復到1700-1800區間，并再次向1800美元發起沖擊。

　　長期來看，12月份和明年一季度將是歐債危機最嚴峻的時期，在此之前歐洲局勢不會得到有效好轉。歐洲經濟將會持續低迷，法國面臨信用評級下調風險，各國國債收益率也將繼續保持高位運行。宏觀面的消息將會對金價的波動產生很大影響。

　　從日線圖來看，KDJ指標已接近超賣區，11月下旬黃金將小幅回調。短期內黃金將繼續維持在1670-1750區間震蕩。周線和月線均顯示黃金上漲趨勢強勁，布林帶通道和各項均線指標都處于上行態勢。長期來看黃金仍有大幅上漲的可能。臨近年底黃金的需求再次旺盛，投資者需密切關注歐債危機的發展和美國的經濟情況和宏觀經濟政策。操作思路上建議逢低買入為主，上方謹慎關注目標位1800。