說到商品的牛市，便不得不提黃金，黃金是商品牛市的標桿：啟動時間早，持續性好，整體升幅大。在黃金的旗幟下，不單工業品、農產品相繼呼應，也帶動了全 球泡沫的形成：奢侈品、字畫、紅酒、珠寶玉器……當然也包括房地產。10年之后的今天，黃金價格出現見頂跡象，所謂避險概念不再適用，其他各類泡沫也呈現 疲態。確實有必要分析一下，黃金牛市是否真正終結？它的終結對全球泡沫意味著什么？對大宗商品更意味著什么？
 
　　全球泡沫形成的基 礎是全面、長期寬松的貨幣政策和金融管制的大放松，全球分工體系和歐元運行帶來的繁榮。現實殘酷地證明，長期寬松的貨幣政策帶來災難性的后果，金融管制的 放松是人類自我麻痹的產物，全球分工在制造繁榮的同時也在制造極大的經濟不平衡，歐元的實踐表明烏托邦式的幻想是極端的脆弱。以前幾大看似有利的因素，現 在出現了負面的疊合，特別現在全球還是經歷08年金融危機后救市政策帶來的后遺癥，經濟的危機更進一步演化成了貨幣危機、社會危機。總之，現在是人類為自 己的錯誤埋單的時候了。
 
　　當然也有人講，現在價格的回調，經濟的回落，會不會只是大周期中的小波折，很快，我們又會看到下一次繁 榮的出現？我們都希望如此，但現實的殘酷會逼迫我們去接近一個實事，那就是，這次調整的不同之處在于動搖了以前繁榮的基礎，包括——歐元區的實踐，歐洲的 福利制度，新興市場國家的發展模式，和美國遭遇的再平衡的挑戰。它需要人類社會作出新的調整。恐怕，沒有人能置身事外。
 
　　先說歐 洲和歐元。歐元是理想主義的產物，但它具有先天的缺陷，每當危機出現時，歐元的缺陷就會表現出來——身陷危機的國家少了讓貨幣自動貶值的應對手段，本國經 濟復蘇的難度增加，其他歐元區國家的搭救事倍功半，甚至也會冒著被卷入的危險。歐元產生以后情況已經證明了這一點。其實，現在已經不是希臘退不退出的問題 了，是西班牙要不要搭救的問題并且救不救得起的問題，是要不要讓歐元這個定時炸彈繼續存在的問題。現在，貨幣聯盟的基礎上有了財政聯盟的呼聲，甚至政治聯 盟的提法，但筆者都以為極難實現，過度的主權讓渡，會讓當政者遭遇國內強烈反對，以至出現政權更迭，就如這次歐洲國家普遍出現的政策大倒臺。
 
　　退一步說，即使希臘的問題，西班牙的問題以及歐元的問題都有驚無險渡過了，但危機的根源仍未消退，同時為下一次危機留下了隱患。所以，希臘，以及歐元區如果拋開政治單看經濟的話，退出、解體與抱殘守缺或許是短痛與長痛之選。
 
　　美 國的情況因為有美元這一壁壘顯得有些不同。但美國金融重新受到應有的管制，會使金融業對經濟的貢獻大打折扣，舊的教訓也會使吹新泡沫的可能性降低。各方預 期的QE3為何一直難產？還不是因為之前的量寬政策沒收到預期的效果，因為美聯儲還在重蹈被病詬的舊轍，因為國內強烈反對的聲音。
 
　　國際大分工的被破壞，使得新興市場國家繁榮的基礎受到侵蝕，加上新興市場國家國內制度面臨著進一步完善的需要，因此，指望新興市場國家再度作為全球經濟 的引擎便有了很大的難度。表象上看，巴西和俄羅斯會因為資源出口受阻而使國內經濟遭受挫折，中國對外部市場有強烈的依賴，印度也需要國內社會制度的進步。
 
　　在基本面不再支持商品走高，甚至支持商品大調整開始之際，技術上的走勢會讓人感到有些迷惘。無論是黃金，還是銅、膠、原油，或者CRB指數的表現，都會 讓純技術派產生反彈即將發生的感覺，畢竟它們都到了一個技術上重要支撐的點位。當然，技術分析允許有多種推測的存在，在此，我們只能作個大致的推斷：如果 重要關口獲支撐，商品下行的速度或許放緩，下跌緩沖的態勢或許發生；如果重要關口支撐不再，商品不是不可能再現08年的跌勢。但無論哪種情況，趨勢改變的 可能性都非常非常小。有興趣可以觀察黃金的表現，看黃金是以哪種方式跌破1500美元，它或許成為其他商品走勢的前塵。
 
　　中國央 行少有地在統計局數據公布前下調了存貸款利率，更罕有地擴大了貸款利率下浮區間，更是首次將存款利率上限放開。意味著什么？中國經濟的下行已經開始，現在 看，下滑的勢頭可能加劇，央行不得不出手。但對于面臨結構性調整要求的中國經濟而言，顯然不是一次小幅降息可以拯救得了的。貸款利率下限擴大，有利于在目 前貸款需求疲弱之下更好地滿足實體經濟、降低其融資成本。存款利率上限的首次放開，則是中國利率市場化邁開了最關鍵的一步。
 
　　利 率市場化對銀行而言是最大的利空，這意味著今后銀行經營會有激烈的競爭出現。縱觀各國利率市場化的結果，銀行利潤無一不是出現大幅下降，中國銀行業也難逃 此運。當然，現在利率還沒有完全放開，但從目前的趨勢看，是不可逆轉的了。存款放開的步伐比之前所有的預期都快，與央行較早的定調也不一樣，表明形勢比人 強。在銀行與實體經濟之間，政策最終選擇了向實體經濟傾斜。這是一個非常重要的信號，顯示實體經濟需要搭救，需要大力搭救了。中國的每一步重要改革，都是 在外圍或嚴峻的經濟情況下逼出來的。
 
　　中國經濟的情況也從另一個側面解釋了大宗商品，特別是工業品的頹勢。如果一定要給商品的下跌作個詮釋，那就是推倒重來。