受美國財政等問題困擾，市場對于量化寬松（QE）規(guī)模縮減的預(yù)期時間較此前一致預(yù)期的今年12月推遲到明年第一季。
　　
　　不過，時間的延遲并不代表市場可以擺脫QE縮減的宿命。美國經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、歐債危機(jī)得以解除，在遭遇先前一輪的“洗劫”之后，新興市場國家已出現(xiàn)分化。隨著中國金融改革步伐的不斷推進(jìn)，人民幣國際化進(jìn)程仍將面臨重重阻礙。
　　
　　“QE退出后，中國的持續(xù)增長動力和發(fā)展邏輯可概括為‘七大改革驅(qū)動新三駕馬車’。而深度城市化、消費(fèi)升級以及人民幣國際化將成為重新啟動增長引擎、全面升級中國經(jīng)濟(jì)的新‘三駕馬車’。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在11月2日舉辦的南京亞太金融研究院開學(xué)典禮《后QE投資策略》論壇上表示。
　　
　　12月縮減QE概率較小
　　
　　在剛剛結(jié)束的10月FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）會議上，美聯(lián)儲宣布維持每月850億美元的購債規(guī)模不變，也未改變貨幣政策前瞻指引的措辭。不過，美聯(lián)儲在會后聲明中表示美國經(jīng)濟(jì)仍然在溫和擴(kuò)張，這使得美聯(lián)儲年內(nèi)縮減QE的可能性變得更加撲朔迷離。
　　
　　“美聯(lián)儲今年12月縮減QE的概率只有30％左右，明年1～2月是50％。”邵宇在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示。
　　
　　邵宇稱，貨幣政策的決定，兩個人物至關(guān)重要。一是鴿派代表、美聯(lián)儲主席候選人耶倫，另外一個是具有選舉投票權(quán)的達(dá)拉斯聯(lián)儲主席費(fèi)舍爾。而近期，考慮到現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況，費(fèi)舍爾這位鷹派聯(lián)儲領(lǐng)袖要求QE立即退出的強(qiáng)硬態(tài)度開始軟化，因此短期內(nèi)不大容易形成一個立即退出的共識。
　　
　　尤為重要的是，明年2月份新一輪債務(wù)上限的糾紛討論即將展開。邵宇稱：“在這個觀察窗口里，聯(lián)儲應(yīng)該會比較謹(jǐn)慎，加上最近的經(jīng)濟(jì)動能不會太強(qiáng)，因此可能要待2月以后債務(wù)上限明確結(jié)果的出現(xiàn)，美聯(lián)儲才會釋放有關(guān)貨幣政策的明確信號。”
　　
　　在香港北威國際集團(tuán)董事總經(jīng)理劉憶如看來，美國量化寬松的“藥力”很強(qiáng)可以救命，卻也十分危險。而命救回來之后，稍后就是調(diào)養(yǎng)生息，*自己的體力恢復(fù)才可以走長遠(yuǎn)的路。后QE時期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會帶來投資機(jī)會，而現(xiàn)在實(shí)際上真正復(fù)蘇其實(shí)還是在美國。既然美國已經(jīng)開始走向復(fù)蘇之路，美聯(lián)儲主席伯南克必須確保“真實(shí)且持久性”（Real and Sustainable）的復(fù)蘇，因此QE縮減的時間必須要把握好。
　　
　　新興市場的分化效應(yīng)
　　
　　而在后QE投資中值得關(guān)注的重要一點(diǎn)，就是新興國家會受到結(jié)構(gòu)性的沖擊。美國似乎將問題丟給了亞洲。劉憶如稱，在QE中受惠最多的新興市場國家在QE“離開”后，受打擊最深，而每一個新興市場的特性都需要關(guān)注。
　　
　　自6月以來，新興市場普遍面臨了一次資金流出的壓力測試，部分市場貨幣、股市遭遇拋售狂潮。
　　
　　“整個市場最緊張是發(fā)生在預(yù)期出現(xiàn)的時候，而全球市場特別是新興市場已在這次教訓(xùn)中學(xué)到很多東西：首先，新興市場一定要學(xué)會和市場好好溝通；其次，在經(jīng)過壓力測試之后，最糟糕的情況已經(jīng)看到，市場充分學(xué)習(xí)和消化掉了可能引起的恐慌。當(dāng)美國債務(wù)上限問題得以解決、真正的QE縮減來臨的時候，將是一個逐漸暫緩的過程，其實(shí)是杯水車薪，并不會帶來實(shí)質(zhì)性的影響，也不會造成很大恐慌。”邵宇對本報記者表示。
　　
　　實(shí)際上，新興市場國家在這一輪危機(jī)的沖擊中已經(jīng)分化成為三個層次：一是雙赤字，即資本賬戶和經(jīng)常賬戶都是赤字；二是雙盈余國如中國；剩下的是一盈一赤。邵宇解釋稱，投資者愿意把資金配置在賬戶雙贏的國家，就中國來說，兩個賬戶表現(xiàn)優(yōu)越、經(jīng)濟(jì)體量夠大、抗拒風(fēng)險能力強(qiáng)，因此并不擔(dān)心。而已經(jīng)看到的人民幣匯率一直在升值，這也是非常重要的信號。
　　
　　在邵宇看來，QE退出后，中國的增長動力和發(fā)展邏輯可以概括為“七大改革驅(qū)動新三駕馬車”。而深度城市化、消費(fèi)升級以及人民幣國際化將成為重新啟動增長引擎、全面升級中國經(jīng)濟(jì)的新“三駕馬車”。
　　
　　人民幣國際化進(jìn)程阻力猶存
　　
　　“從金融體制改革來看，未來的主要方向是人民幣國際化。它既是對高烈度貨幣競爭的正面回應(yīng)，也是借外部壓力倒逼國內(nèi)新一輪改革的契機(jī)。”邵宇表示。
　　
　　正是在QE后，中國成為世界第一大出口國、第二大經(jīng)濟(jì)體、第三大貿(mào)易國。在此背景下，人民幣國際化的進(jìn)程正式開始。中國開始嘗試人民幣跨境交易，主張貿(mào)易時使用人民幣計價結(jié)算。
　　
　　不過相比之下，人民幣的境外交易非常有限，且絕大多數(shù)國家并不主張用人民幣進(jìn)行結(jié)算和支付，人民幣國際化步伐緩慢。南京大學(xué)商學(xué)院副院長裴平認(rèn)為，人民幣真正國際化首先需要解決如何將人民幣內(nèi)外價值偏離的壓力緩釋這個問題，使人民幣趨于真正公平的價值。
　　
　　與此同時，中國的匯率決定機(jī)制被認(rèn)為不透明，而中國本身仍未能實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換，加上嚴(yán)格的外匯管制，使得人民幣內(nèi)外價值不能相互轉(zhuǎn)換，這也是人民幣國際化過程中需要解決的問題，裴平對本報稱。
　　
　　在南京亞太金融研究院副院長胡春田看來，人民幣國際化取決于三個要點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)實(shí)力、市場需要以及金融市場的深化程度。而當(dāng)前中國金融市場的深化程度還離目標(biāo)太遠(yuǎn)，這也是當(dāng)前政府急于金融改革的主要目的。
　　
　　“匯率價格形成機(jī)制改革關(guān)系到中國能否正常融入到世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道中，這才是關(guān)鍵，因此需要慎重推進(jìn)改革。”裴平稱。
　　
　　上海自貿(mào)區(qū)試驗田被視為金融改革的先行者，不過匯率改革在自貿(mào)區(qū)并未啟動。政府如何有效監(jiān)管，在開放資本賬戶時謹(jǐn)慎設(shè)計至關(guān)重要，也會有利于推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。