受美國財政等問題困擾,市場對于量化寬松(QE)規(guī)模縮減的預(yù)期時間較此前一致預(yù)期的今年12月推遲到明年第一季。 不過,時間的延遲并不代表市場可以擺脫QE縮減的宿命。美國經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、歐債危機(jī)得以解除,在遭遇先前一輪的“洗劫”之后,新興市場國家已出現(xiàn)分化。隨著中國金融改革步伐的不斷推進(jìn),人民幣國際化進(jìn)程仍將面臨重重阻礙。 “QE退出后,中國的持續(xù)增長動力和發(fā)展邏輯可概括為‘七大改革驅(qū)動新三駕馬車’。而深度城市化、消費(fèi)升級以及人民幣國際化將成為重新啟動增長引擎、全面升級中國經(jīng)濟(jì)的新‘三駕馬車’。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在11月2日舉辦的南京亞太金融研究院開學(xué)典禮《后QE投資策略》論壇上表示。 12月縮減QE概率較小 在剛剛結(jié)束的10月FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會)會議上,美聯(lián)儲宣布維持每月850億美元的購債規(guī)模不變,也未改變貨幣政策前瞻指引的措辭。不過,美聯(lián)儲在會后聲明中表示美國經(jīng)濟(jì)仍然在溫和擴(kuò)張,這使得美聯(lián)儲年內(nèi)縮減QE的可能性變得更加撲朔迷離。 “美聯(lián)儲今年12月縮減QE的概率只有30%左右,明年1~2月是50%。”邵宇在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示。 邵宇稱,貨幣政策的決定,兩個人物至關(guān)重要。一是鴿派代表、美聯(lián)儲主席候選人耶倫,另外一個是具有選舉投票權(quán)的達(dá)拉斯聯(lián)儲主席費(fèi)舍爾。而近期,考慮到現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況,費(fèi)舍爾這位鷹派聯(lián)儲領(lǐng)袖要求QE立即退出的強(qiáng)硬態(tài)度開始軟化,因此短期內(nèi)不大容易形成一個立即退出的共識。 尤為重要的是,明年2月份新一輪債務(wù)上限的糾紛討論即將展開。邵宇稱:“在這個觀察窗口里,聯(lián)儲應(yīng)該會比較謹(jǐn)慎,加上最近的經(jīng)濟(jì)動能不會太強(qiáng),因此可能要待2月以后債務(wù)上限明確結(jié)果的出現(xiàn),美聯(lián)儲才會釋放有關(guān)貨幣政策的明確信號。” 在香港北威國際集團(tuán)董事總經(jīng)理劉憶如看來,美國量化寬松的“藥力”很強(qiáng)可以救命,卻也十分危險。而命救回來之后,稍后就是調(diào)養(yǎng)生息,*自己的體力恢復(fù)才可以走長遠(yuǎn)的路。后QE時期,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會帶來投資機(jī)會,而現(xiàn)在實(shí)際上真正復(fù)蘇其實(shí)還是在美國。既然美國已經(jīng)開始走向復(fù)蘇之路,美聯(lián)儲主席伯南克必須確保“真實(shí)且持久性”(Real and Sustainable)的復(fù)蘇,因此QE縮減的時間必須要把握好。 新興市場的分化效應(yīng) 而在后QE投資中值得關(guān)注的重要一點(diǎn),就是新興國家會受到結(jié)構(gòu)性的沖擊。美國似乎將問題丟給了亞洲。劉憶如稱,在QE中受惠最多的新興市場國家在QE“離開”后,受打擊最深,而每一個新興市場的特性都需要關(guān)注。 自6月以來,新興市場普遍面臨了一次資金流出的壓力測試,部分市場貨幣、股市遭遇拋售狂潮。 “整個市場最緊張是發(fā)生在預(yù)期出現(xiàn)的時候,而全球市場特別是新興市場已在這次教訓(xùn)中學(xué)到很多東西:首先,新興市場一定要學(xué)會和市場好好溝通;其次,在經(jīng)過壓力測試之后,最糟糕的情況已經(jīng)看到,市場充分學(xué)習(xí)和消化掉了可能引起的恐慌。當(dāng)美國債務(wù)上限問題得以解決、真正的QE縮減來臨的時候,將是一個逐漸暫緩的過程,其實(shí)是杯水車薪,并不會帶來實(shí)質(zhì)性的影響,也不會造成很大恐慌。”邵宇對本報記者表示。 實(shí)際上,新興市場國家在這一輪危機(jī)的沖擊中已經(jīng)分化成為三個層次:一是雙赤字,即資本賬戶和經(jīng)常賬戶都是赤字;二是雙盈余國如中國;剩下的是一盈一赤。邵宇解釋稱,投資者愿意把資金配置在賬戶雙贏的國家,就中國來說,兩個賬戶表現(xiàn)優(yōu)越、經(jīng)濟(jì)體量夠大、抗拒風(fēng)險能力強(qiáng),因此并不擔(dān)心。而已經(jīng)看到的人民幣匯率一直在升值,這也是非常重要的信號。 在邵宇看來,QE退出后,中國的增長動力和發(fā)展邏輯可以概括為“七大改革驅(qū)動新三駕馬車”。而深度城市化、消費(fèi)升級以及人民幣國際化將成為重新啟動增長引擎、全面升級中國經(jīng)濟(jì)的新“三駕馬車”。 人民幣國際化進(jìn)程阻力猶存 “從金融體制改革來看,未來的主要方向是人民幣國際化。它既是對高烈度貨幣競爭的正面回應(yīng),也是借外部壓力倒逼國內(nèi)新一輪改革的契機(jī)。”邵宇表示。 正是在QE后,中國成為世界第一大出口國、第二大經(jīng)濟(jì)體、第三大貿(mào)易國。在此背景下,人民幣國際化的進(jìn)程正式開始。中國開始嘗試人民幣跨境交易,主張貿(mào)易時使用人民幣計價結(jié)算。 不過相比之下,人民幣的境外交易非常有限,且絕大多數(shù)國家并不主張用人民幣進(jìn)行結(jié)算和支付,人民幣國際化步伐緩慢。南京大學(xué)商學(xué)院副院長裴平認(rèn)為,人民幣真正國際化首先需要解決如何將人民幣內(nèi)外價值偏離的壓力緩釋這個問題,使人民幣趨于真正公平的價值。 與此同時,中國的匯率決定機(jī)制被認(rèn)為不透明,而中國本身仍未能實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換,加上嚴(yán)格的外匯管制,使得人民幣內(nèi)外價值不能相互轉(zhuǎn)換,這也是人民幣國際化過程中需要解決的問題,裴平對本報稱。 在南京亞太金融研究院副院長胡春田看來,人民幣國際化取決于三個要點(diǎn):經(jīng)濟(jì)實(shí)力、市場需要以及金融市場的深化程度。而當(dāng)前中國金融市場的深化程度還離目標(biāo)太遠(yuǎn),這也是當(dāng)前政府急于金融改革的主要目的。 “匯率價格形成機(jī)制改革關(guān)系到中國能否正常融入到世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道中,這才是關(guān)鍵,因此需要慎重推進(jìn)改革。”裴平稱。 上海自貿(mào)區(qū)試驗田被視為金融改革的先行者,不過匯率改革在自貿(mào)區(qū)并未啟動。政府如何有效監(jiān)管,在開放資本賬戶時謹(jǐn)慎設(shè)計至關(guān)重要,也會有利于推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。
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