2013年，隨著國際現貨黃金價格大幅下跌，點燃了中國消費者的實物黃金購買熱情，中國黃金消費量也首度超過1000噸，成為全球第一大黃金消費國。與此同時，中國黃金消費者的消費能力和消費偏好也在世界面前展露無遺。
　　
　　同樣是在去年，歷經了長達數年的產品設計過程與入市籌備工作后，黃金交易所交易基金（ETF）產品首度進入了中國黃金市場。然而，這一以豐富國內投資者投資渠道為入市宣傳理念的舶來品卻并未贏得中國投資者的信任，最終以虧損的業績收官。
　　
　　據華安基金管理有限公司發布的《華安易富黃金交易型開放式證券投資基金2013年年度報告》顯示，自2013年7月18日至12月31日的報告期內，該基金當期利潤總額為-447399173.36元，當期基金份額凈值增長率為-10.81%。
　　
　　與華安黃金ETF產品同日上市掛牌的國泰黃金ETF產品業績亦受冷落。國泰基金[微博]管理有限公司發布的《國泰黃金交易型開放式證券投資基金2013 年年度報告》顯示，自2013年7月18日至12月31日的報告期內，該基金當期利潤總額為-2388750.96元，當期基金份額凈值增長率為-11.1%。
　　
　　世界黃金協會在4月15日發布的《中國黃金市場：進展與前景》（下稱“《報告》”）中指出，中國投資者至今仍偏愛擁有實物黃金產品，而不是“紙產品”。但當中國開始發展更大和更復雜的機構投資者基礎的時候，后者可能會被證明是比較成功的選擇。
　　
　　也就是說，中國黃金市場的升級最終可能還需借助黃金衍生品市場發展的推動。但除了國際現貨黃金價格下跌令中國黃金ETF產品生不逢時外，又有哪些因素阻礙了黃金ETF的發展？黃金衍生品市場的發展與中國投資者偏愛實物黃金的國情背景又是否矛盾？
　　
　　不成功的原因是“山寨”？
　　
　　《報告》認為，華安和國泰推出的中國黃金ETF產品，耗費了大量的設計時間，希望其既能夠吸引投資者，同時又尊重禁止證券直接鏈接到實物商品的金融立法。最終找到的解決辦法是將黃金ETF與上海黃金交易所（下稱“金交所”）買賣的現貨黃金合約相掛鉤，而不是直接鏈接到金庫里的金條。
　　
　　國泰君安期貨[微博]公司金融衍生品研究所副所長陶金峰表示，國內黃金ETF生不逢時是首要因素。2013年7月推出時正面臨金價處于階段性低位徘徊時期，市場缺乏明顯的賺錢效應，導致投資者面臨買入即虧損的尷尬局面，這是后期國內投資者對于黃金ETF缺乏投資熱情的重要原因之一。
　　
　　此外，由于國內證券市場不能直接參與黃金現貨交易，黃金ETF與金交所買賣的現貨黃金合約掛鉤，而不是與銀行金庫的金條直接掛鉤，可謂權宜之計、不得已而為之的選擇。
　　
　　“國內投資者買入黃金ETF，并不意味著可以隨時兌現提取，因此投資體驗較差，與國內投資者偏好實物黃金的國情不太吻合，難以激發投資者對黃金ETF的熱情，這也是導致國內黃金ETF表現不佳的重要因素之一。”陶金峰說。
　　
　　山東招金投資股份有限公司分析師史曉慶同樣認為，中國市場的黃金ETF產品與金交所買賣的現貨黃金合約相掛鉤，而不是直接鏈接到金庫里的金條的設計是阻礙當前國內黃金ETF市場發展的因素。
　　
　　“從國際化的角度來看，黃金ETF產品都是直接以實物黃金作為基礎資產的，本質上是資產支持證券化產品。而當前中國的黃金ETF產品與黃金現貨掛鉤而不直接與實物黃金掛鉤，其實質上是形成了一種證券支持證券化的金融產品，其收益并未提高，但風險高于實物支持的黃金ETF產品，在一定程度上限制了黃金ETF的發展。”史曉慶說。
　　
　　《報告》還認為，中國黃金ETF市場發展受阻的另一個原因是這種類型的證券化工具可以說是“實物”和“紙質”黃金的結合，從根本而言并不適合目前的中國市場，這是由當前活躍的黃金投資者類型和他們通常擁有的對風險的認知所決定的。中國大多數希望擁有黃金的投資者都想直接持有實物黃金，因為他們缺乏對第三方托管人的信任。
　　
　　市場升級或還需借助衍生品市場發展
　　
　　《報告》認為，中國投資者至今仍偏愛擁有實物金條，而不是“紙產品”。但當中國開始發展更大和更復雜的機構投資者基礎的時候，后者可能會被證明是比較成功的選擇。
　　
　　雖然迄今為止中國黃金市場ETF產品表現不佳，但是隨著中國發展出更復雜的機構投資者基礎，黃金ETF市場或將開始吸引更多的資本流入，不僅是來自專門的黃金或大宗商品基金，還包括黃金類型證券作為工具尋求投資組合多樣化的管理公司。
　　
　　《報告》給出的數據顯示，上海期貨交易所于2008年開始推出1千克黃金合約。由于夜盤交易的推出，交易量在2013年呈現井噴式增長，據估計達到40176噸。這雖然遠遠超過東京商品交易所12225噸的交易量，但仍與紐約商品交易所152000噸的交易量存在懸殊的差距。
　　
　　在中國消費者更傾向于擁有實物黃金的理念難以改變的市場環境和國情背景下，中國實物黃金市場的蓬勃發展與黃金衍生品市場的發展是否形成了制約國內黃金市場升級的矛盾？
　　
　　陶金峰表示，中國實物黃金市場的發展與黃金衍生品市場發展并不矛盾，屬于黃金投資市場的不同領域，是相輔相成的。實物黃金市場是基礎，是國內投資者最關心和最具體驗性的黃金市場，也是包括黃金期貨、黃金T+D、黃金期權在內的黃金衍生品市場的基礎。黃金衍生品市場的發展，是黃金消費和投資達到一定階段的產物，是升級版的、更高層次的黃金投資市場，對于投資者的專業性、抗風險承受能力和投資技巧要求更高。
　　
　　“中國人口眾多，經濟蓬勃發展，有巨大的消費和投資群體支撐黃金市場的發展，各種黃金產品所針對的群體不同，但只要產品設計合理，在中國都能找到合適的消費和投資群體，實物黃金和黃金衍生品市場的發展并不矛盾。”史曉慶稱。