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全球央行貨幣政策失衡的三重風險

來源:天天黃金  發布:中國紙金網  2015-4-7  分享到:

  以目前所見,2015年將是全球金融不平靜的一年,全球央行[微博]貨幣政策并不同步,但其潛在風險正從被廣泛擔憂轉化為現實。
  
  一方面是美聯儲加息時點日漸臨近,“對加息保持耐心”的措辭被聯邦公開市場委員會(FOMC)會議文件正式刪除;另一方面,與此形成鮮明對比的是,全球20多家主要央行紛紛加入降息陣營,甚至負利率的舉措也屢見不鮮。
  
  全球央行貨幣政策失衡的矛盾正在加深,根據金融市場的聯動規律,我們可以預期的情形是:美元升值趨勢仍將延續;大宗商品價格繼續低迷,通縮壓力揮之不去;新興市場的薄弱環節爆發金融危機的概率非常之大,不排除2013年的新興市場普遍“錢荒”重演的可能性。我們甚至還可以判定,在這種失衡模式之下,美國經濟一枝獨秀的“單引擎”現象并不能持久,經濟增長將再現疲軟。
  
  美聯儲即將獨自走上加息路
  
  美國經濟先是復蘇,并且強勁,繼而成為引領全球增長的“引擎”,已經越來越不需要量化寬松(QE)幫忙。
  
  回顧過去6年,美國QE帶來的低利率、超級充裕的流動性、樂觀的市場預期,極大修復了企業投資和私人部門消費的活力,提振了美國就業市場復蘇與經濟增長。截至2014年底,美國失業率已下滑至5.6%,創下六年新低。美聯儲于2014年10月完全結束QE,2015年3月FOMC會議文件進一步刪掉了“對加息保持耐心”的措辭,美國2015年9月將首次加息成為市場共識。然而,全球其他國家則是完全不同的一幅圖景,主要國家央行降息潮愈演愈烈。
  
  歐日央行在寬松方向上越走越遠
  
  讓我們回頭來看看歐洲和日本央行的情況:
  
  歐元區:進入2014年,歐元區的增長態勢持續惡化,德、法兩大經濟引擎雙雙失速,商業活動繼續萎縮,私人部門產出增長進一步放緩。2014年12月,歐元區CPI自2009年后首次出現負值,市場擔心已久的通縮風險終于成為現實。2014年6月,歐洲央行宣布將隔夜存款利率從零削減10個基點至-0.1%,這令歐洲央行成為史上首家實施負利率的主要央行。2014年9月,歐洲央行再次意外降息,將基準利率再度下調10個基點至0.05%,隔夜貸款利率下降10個基點達0.3%,并首次將存款利率下調10個基點至-0.20%。
  
  日本:安倍政府許下了為日本經濟“實現增長、找回通脹”的諾言,而在政策實踐上過于倚重貨幣工具。2013年4月推出大規模量化寬松(QQE),2014年10月,日本央行的量化寬松再次擴大,將每年基礎貨幣增加規模由此前定下的60萬億~70萬億日元擴大至80萬億日元,以提振消費稅增加后萎靡的國內經濟,并將每年國債購買規模增加至30萬億日元,延長國債持有時間至7~10年,大幅擴大ETF投資組合和REIT的購買量。日本央行堅決聲稱,QQE將一直實施、直至通脹保持在2%。
  
  更多央行相繼加入降息陣營
  
  在歐洲央行和日本央行的示范下,更多央行相繼加入降息陣營:
  
  俄羅斯:自去年3月烏克蘭危機不斷升級以來,俄羅斯面臨西方多輪經濟制裁,加之國際油價的劇烈波動,俄羅斯國內經濟形勢急劇惡化,面對嚴峻的經濟衰退壓力,俄羅斯央行選擇降息。2015年1月底,俄羅斯央行將基準利率從17%降至15%,3月13日,再度將基準利率下調至14%。
  
  澳大利亞:澳大利亞央行于2015年2月3日降息,將現金利率下調25個基點至2.25%。這是自2013年8月(18個月之前)澳大利亞央行降息25個基點以來的再次利率調整,刷新了其歷史最低利率紀錄。瑞銀認為,澳大利亞央行可能會在近期再度降息25個基點。
  
  瑞士:一直以來,瑞士央行“緊盯”歐洲央行,為守住與歐元匯率的底線購入了大量歐元。而去年年中以來,歐洲央行的大規模QE推動歐元大幅貶值,給瑞士央行造成極大損失。此外,歐元占瑞士央行外儲的比重過高,隨著希臘退出歐元區風險再現,如果爆發新一輪歐債危機,瑞士央行可能會遭受更嚴重損失。1月15日,瑞士央行宣布取消1歐元兌1.20瑞士法郎的匯率下限,并宣布,將活期存款利率從-0.5%降至-0.75%,將3個月Libor目標降為-1.25%至-0.25%。
  
  中國:在通縮風險加劇、經濟下行壓力未減、信用派生萎縮的背景下,中國央行于2014年11月22日宣布降息,下調金融機構一年期貸款基準利率0.4個百分點至5.6%,下調一年期存款基準利率0.25個百分點至2.75%。隨后,中國央行于3月1日再度降息,將金融機構一年期存款和貸款基準利率均下調25個基點,分別至2.5%和5.35%。
  
  印度:為刺激經濟增長,同時預防通脹率過快放緩所帶來的風險,2015年以來印度央行已宣布兩次降息。1月15日,印度央行將回購利率下調2個基點至7.75%,成為2013年5月來的首次降息。3月4日,印度央行再次意外宣布下降回購利率25個基點至7.5%,同時降低逆回購利率25個基點至6.5%。摩根士丹利認為,若大宗商品價格繼續維持低位,未來印度央行將有更大的降息幅度,預計到2015年底印度央行將下調基準利率125個基點。
  
  此外,韓國央行在2014年8月和10月分別降息25個基點,在2015年3月12日再次降息25個基點至1.75%,刷新紀錄新低。進入2015年以來,丹麥央行也已4次實施降息。
  
  央行貨幣政策失衡的三重風險
  
  全球央行貨幣政策失衡作為一種新的全球失衡的表現形式,對全球經濟體系的沖擊和傷害不容忽視,最直接的風險包括:美元持續升值并最終導致美國經濟表現降溫;全球通縮壓力難以解除;新興市場的薄弱環節可能發生金融危機。
  
  1.美元繼續升值并約束美國經濟表現。
  
  美聯儲政策收緊的效果將首先表現在美元走強。作為全球最主要的儲備貨幣,美元走勢對于全球經濟和金融市場都有牽一發而動全身的效果。自2014年下半年以來,美元的升值速度史無前例,在不到九個月的時間里,美元指數累計攀升逾24%,并一度突破100關口,創下2003年以來的新高。而強勢美元對美國出口造成的壓制逐漸凸顯,2014年四季度美元升值讓北美的大型跨國公司收入損失近187億美元。高盛在近期的一份報告中表示,美元升值10%可能拖累美國GDP增速0.6個百分點。另外,3月FOMC會議著重強調了美元走強對美國經濟的負面影響,認為相比油價下跌和氣候異常,美聯儲對經濟的擔憂更可能緣于美元走強。
  
  2.強勢美元拖累大宗商品,全球通縮壓力難以解除。
  
  美元升值加速全球大宗商品價格進入下行軌道,加劇全球通縮。和美元指數一路高歌猛進相對的是,全球大宗商品價格陷入全線下挫,包含24種主要商品的標普GSCI大宗商品指數在今年1月份跌至6年來的新低,國際原油價格暴跌至50美元下方,國際價跌破5500美元,創六年來新低。另外,全球經濟疲軟、能源供給出現革命性增長和新興市場去產能化進程加速,進一步壓制了大宗商品價格,導致大宗商品價格受到來自美元升值和基本面的雙重打壓。根據高盛的預計,未來半年內標普GSCI大宗商品指數或將繼續重挫20%,大宗商品價格下跌將進一步加劇全球的通縮風險。
  
  3.新興市場的薄弱環節可能會發生金融危機。
  
  美聯儲收緊造成的流動性短缺將會加速資本撤離新興市場,使得新興市場的資產價格面臨大幅下跌的風險,一些經常賬戶赤字國家受到的打擊將尤為嚴重。另外,美元強勢引發新興市場國家的貨幣普遍貶值,進一步降低了新興市場資產的吸引力,進而加劇資金流出。
  
  縱觀過去50年的全球經濟周期,新興市場危機基本都爆發在美元的強勢周期中。例如1994年美聯儲利率上升至6.5%的高位,墨西哥金融危機在當年爆發,東南亞金融危機在1997年爆發;2000年美國聯邦基金利率升至6%的高點,美國互聯網泡沫破滅;2006年聯邦基金利率升至5.25%的高位,2007年即發生次貸危機并引爆全球金融危機。因此,在全球經濟進入美元升值、美元短缺、美元回流的新周期的背景下,新興市場或將同步進入金融風險凸顯期。

 

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