申銀萬(wàn)國(guó)在最新發(fā)布的一份研究報(bào)告中表示，9月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC 聲明重申，在QE結(jié)束后“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”保持高度寬松貨幣政策仍然是合適的，維持聯(lián)邦基金利率不變，縮減每月購(gòu)債規(guī)模至150 億美元，并宣布計(jì)劃于下次會(huì)議（10 月 30 日）結(jié)束為期五年的QE 計(jì)劃。申萬(wàn)認(rèn)為，本月會(huì)議最大的意義在于敲定了結(jié)束QE 的時(shí)間，而在美聯(lián)儲(chǔ)的歷史上，最近一次使用“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”的措辭出現(xiàn)在2003 年，當(dāng)時(shí)的界定也為六個(gè)月。這令其相信第一次美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)在明年6月到來(lái)。
　　
　　經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)接近平衡
　　
　　申銀萬(wàn)國(guó)表示，未來(lái)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)接近于平衡，下一步聯(lián)儲(chǔ)的決定取決于降低最大后悔成本，目前復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)還并不令人放心，這有美國(guó)自身的因素也有全球經(jīng)濟(jì)的因素。美聯(lián)儲(chǔ)在表述上不如先求“無(wú)為”即是“無(wú)過(guò)”，但如果可以準(zhǔn)確把握“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”的深層含義，6 個(gè)月的加息時(shí)點(diǎn)已十分清晰。
　　
　　首先，F(xiàn)OMC 認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)正在“溫和擴(kuò)張”。由于勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然存在資源利用不足的問(wèn)題，失業(yè)率離美聯(lián)儲(chǔ)充分就業(yè)目標(biāo)還有一定距離，美聯(lián)儲(chǔ)因此調(diào)低了2014 年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)至2.0%-2.2%，2015年和2016 年同樣有所下調(diào)，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景保持樂(lè)觀的同時(shí)也注意到需要面對(duì)的問(wèn)題。此外，繼續(xù)執(zhí)行QE 退出政策。
　　
　　相比2014 年6 月，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)支出和生產(chǎn)情況的評(píng)估略有所變化，家庭支出溫和增長(zhǎng)，商業(yè)固定投資繼續(xù)增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)部門的復(fù)蘇水平仍然較低。財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有抑制作用，但是這種作用在減退。通脹水平低于委員會(huì)的長(zhǎng)期目標(biāo)，長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定。
　　
　　就業(yè)市場(chǎng)方面，申萬(wàn)認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有足夠的力量支撐持續(xù)改善的勞動(dòng)力市場(chǎng)。自美聯(lián)儲(chǔ)推出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃以來(lái)，美國(guó)朝著最大化就業(yè)前進(jìn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)前景在改善，但是失業(yè)率變化不大，且勞動(dòng)力市場(chǎng)的一系列指標(biāo)顯示，勞動(dòng)力資源的利用率仍然顯著不足。
　　
　　申萬(wàn)表示，委員會(huì)重申，為支持就業(yè)最大化和價(jià)格穩(wěn)定，維持高度寬松的貨幣政策是恰當(dāng)?shù)摹５�在QE結(jié)束以后，如果長(zhǎng)期通脹預(yù)期較好地錨定，目前的0-0.25%的超低利率仍將維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，特別是通脹預(yù)期低于聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)，委員會(huì)認(rèn)為將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在當(dāng)然目標(biāo)范圍相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間是合適的。
　　
　　FOMC委員會(huì)保持2015年首次加息觀點(diǎn)，沿用在QE結(jié)束后“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”保持高度寬松貨幣政策仍然是合適的這一表態(tài)。從委員的表態(tài)來(lái)看，首次加息的中樞有所上移。此次會(huì)議中，14 位委員傾向在2015 年首次加息，此前為12位，2人傾向于在2016年首次加息，此前為3 位。 而對(duì)于加息的考慮因素，與上一次會(huì)議相一致，包括兩個(gè)首要因素（失業(yè)率和通脹）、勞動(dòng)力市場(chǎng)情況、通脹壓力指標(biāo)、通脹預(yù)期和金融環(huán)境的相關(guān)信息。
　　
　　預(yù)測(cè)明年加息人數(shù)增多
　　
　　申萬(wàn)認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期做了下調(diào)，具體幅度并不大，但是認(rèn)同經(jīng)濟(jì)整體的擴(kuò)張趨勢(shì)。其認(rèn)為美國(guó)復(fù)蘇質(zhì)量仍在三方面存在問(wèn)題，仍需謹(jǐn)慎重估美國(guó)下半年復(fù)蘇的動(dòng)能。
　　
　　申萬(wàn)表示，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)處于溫和擴(kuò)張的趨勢(shì)，但是經(jīng)濟(jì)中存在的不確定性和不穩(wěn)定因素并沒(méi)有因此減少，所以不能過(guò)于樂(lè)觀，這也是聯(lián)儲(chǔ)對(duì)近幾年GDP 下調(diào)的原因。但值得注意的是，在新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2015 年底基準(zhǔn)利率的中值預(yù)測(cè)從此前的1.125%上調(diào)到了 1.375%。在新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì) 2015 年底基準(zhǔn)利率的中值預(yù)測(cè)從此前的1.125%上調(diào)到了1.375%。2016 年底中值預(yù)測(cè)從此前的2.5%上調(diào)到了2.875%。
　　
　　14位FOMC 委員傾向于在2015 年第一季度首次加息，此前為12 位；2 人傾向于在2016 年首次加息，此前為3 人。美聯(lián)儲(chǔ)重申，資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃結(jié)束后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持高度寬松貨幣政策仍然是合適的。兩位地方聯(lián)儲(chǔ)主席Fisher和Plosser都投了反對(duì)票。Plosser 投反對(duì)票的原因和7月時(shí)一樣。Fisher 在7月時(shí)投的是贊成票，雖然此次會(huì)議聲明和7月時(shí)相比沒(méi)有核心的變化，但Fisher卻認(rèn)為應(yīng)該更快收緊貨幣政策。
　　
　　2014年、2015年和2016年經(jīng)濟(jì)預(yù)期均有下調(diào)，尤其是明年的GDP，增長(zhǎng)范圍由6月預(yù)期的3.0%-3.2%下調(diào)至2.6%-3.0%，主要考慮QE退出以及明年加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，并不改變經(jīng)濟(jì)前景的看法。
　　
　　相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間等于6 個(gè)月
　　
　　9 月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在“溫和擴(kuò)張”，整體來(lái)看對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，繼續(xù)縮減購(gòu)置規(guī)模，加息傾向有所上移。繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在 0-0.25%不變，將從10 月開(kāi)始每月縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模至50億美元MBS 和100 億美元美國(guó)國(guó)債。如果前景維持不變，將在下一次會(huì)議上結(jié)束QE，首次敲定了結(jié)束QE 的時(shí)間。對(duì)于加息，沿用在QE 結(jié)束后“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”保持高度寬松貨幣政策仍然是合適的這一表態(tài)。
　　
　　申萬(wàn)認(rèn)為本月議息會(huì)議具有鮮明的時(shí)點(diǎn)作用，加息時(shí)點(diǎn)可能較市場(chǎng)預(yù)期前移一個(gè)季度。目前市場(chǎng)參與者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的方向依然有較大分歧，美聯(lián)儲(chǔ)極盡晦澀的措辭促成了加息預(yù)期含糊不清，17 日美元指數(shù)上漲突破84.8，與16 日大宗商品的上漲背道而馳。美聯(lián)儲(chǔ)沿用“在結(jié)束購(gòu)債后"相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間"利率仍在低位的闡述是妥當(dāng)?shù)摹边@一表述，但卻明確了QE將在今年10月徹底完結(jié)。
　　
　　這令“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”這一定性描述的時(shí)間內(nèi)涵就顯得更加突出，申萬(wàn)的判斷基于以下三條線索。
　　
　　首先，在美聯(lián)儲(chǔ)了歷史上，使用“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”的措辭也曾出現(xiàn)在2003/2004年，當(dāng)時(shí)的界定也為六個(gè)月；其次，早在今年 3 月的時(shí)候，當(dāng)被問(wèn)及“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”的具體含義時(shí)，耶倫曾經(jīng)“口誤”表示可能為六個(gè)月，盡管之后她又再次極盡澄清了上述表述，重申相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間高度取決于FOMC對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)估；最后，參照今年議息會(huì)議召開(kāi)時(shí)間的規(guī)律，那么從今年10月30日結(jié)束QE的時(shí)間點(diǎn)外推，6 個(gè)月后的第一聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議大致會(huì)在 4-6 月之間，由于5月沒(méi)有會(huì)議，而4月29-30日會(huì)議的時(shí)間又略顯倉(cāng)促，第一次加息將大概率在6 月的議息會(huì)議上宣布。
　　
　　申萬(wàn)預(yù)計(jì)今年12月時(shí)可能會(huì)調(diào)整當(dāng)前“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”的表述，而明年4月將密集討論加息的方式與時(shí)點(diǎn)。今年6月議息會(huì)議的時(shí)間是在6月17-18日，明年也會(huì)類似。因此其研究團(tuán)隊(duì)相信：“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”等于6 個(gè)月。