周一(3月30日)美元指數(shù)取得本周開門紅，上周耶倫講話雖然市場反響平平，并未觸發(fā)美元大行情，但卻進(jìn)一步佐證了本行關(guān)于美聯(lián)儲寧愿盡早加息也不愿意延遲加息，寧愿逐步加息也不愿意突然宣布收緊預(yù)期。這暗示美聯(lián)儲可能促使美元在美聯(lián)儲9月加息之前繼續(xù)上漲。
　　
　　本周是非農(nóng)周，同時(shí)復(fù)活節(jié)即將來臨，美元指數(shù)能否在復(fù)活節(jié)“復(fù)活”可以說焦點(diǎn)中的焦點(diǎn)，而其中的關(guān)鍵驅(qū)動因素就是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場上已經(jīng)出現(xiàn)了部分非農(nóng)或不能延續(xù)奇跡表現(xiàn)的聲音。
　　
　　摩根大通(JP Morgan)日內(nèi)指出，雖然美元自上次美聯(lián)儲(Fed)利率決議后大跌了近3%左右，但整個(gè)第一季度加權(quán)美元則上漲了近4.5%左右。
　　
　　摩根大通在日內(nèi)報(bào)告中表示，第二季度美元將維持一季度的強(qiáng)勢表現(xiàn)，但是美指波動性將會增強(qiáng)、漲幅將會減小。
　　
　　摩根大通表示，即使在較為鴿派的FOMC會議后，美元指數(shù)下挫3%，但是一季度已經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)的美指還是上漲了4.5%。這也令基金管理經(jīng)理錄得了自雷曼時(shí)代以來最可觀的收益。
　　
　　摩根大通還指出，美元第二季度將重啟第一季度漲勢，并且波動性可能提高，但料漲幅或稍有縮減。另外，美元漲勢的關(guān)鍵性驅(qū)動因素也可能發(fā)生改變。
　　
　　加拿大帝國商業(yè)銀行世界市場(CIBC World Markets)在最新的匯市周報(bào)展望中寫道，近期公布的美國工業(yè)訂單、工業(yè)產(chǎn)出以及出口數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不錯(cuò)，但美元正在進(jìn)入被高估的階段，反過來對美國的制造業(yè)競爭力造成傷害。
　　
　　雖然美元的新一輪強(qiáng)勢預(yù)計(jì)將再次隨著美聯(lián)儲(FED)的加息預(yù)期而起，我們判斷市場難以越過數(shù)周前創(chuàng)出的高點(diǎn)。
　　
　　美國人民不愿花錢的根本原因在哪里？
　　
　　日內(nèi)的焦點(diǎn)無疑是美國2月消費(fèi)開支，但數(shù)據(jù)令人失望，依舊沒有擺脫低迷趨勢，且美聯(lián)儲關(guān)注的核心通脹已連續(xù)第34個(gè)月低于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)，這不得不再次令市場擔(dān)憂美聯(lián)儲加息進(jìn)程是否會受挫。
　　
　　美國商務(wù)部(DOC)周一(3月30日)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月份消費(fèi)開支月率增長0.1%，符合預(yù)期但仍未走出低迷。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、失業(yè)率下降和物價(jià)低迷之際，美國人對于消費(fèi)似乎依然相對謹(jǐn)慎。
　　
　　美國2月份消費(fèi)開支增長不及預(yù)期，說明在美國經(jīng)濟(jì)中占比最大的部分在取得2006年以來最佳季度表現(xiàn)之后難以維持這種強(qiáng)勁勢頭。
　　
　　上個(gè)月，美國東北和中西部遭遇嚴(yán)寒與大雪天氣，令商場和汽車經(jīng)銷商門店客流稀少。雖然天氣轉(zhuǎn)暖將令客流回升，但穩(wěn)定的就業(yè)增長尚未帶來更高的工資上漲。
　　
　　消費(fèi)者可能有點(diǎn)謹(jǐn)慎，”O(jiān)xford Economics金融市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kathleen Bostjancic在報(bào)告發(fā)布之前表示。“就業(yè)看起來很穩(wěn)健，對消費(fèi)開支支撐力度很大。真正缺少的是更快的工資增長。”
　　
　　作為通脹的三大前瞻指標(biāo)之一，美聯(lián)儲最為關(guān)注的則是今天公布的核心PCE物價(jià)指數(shù)年率數(shù)據(jù)。盡管2月數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，PCE物價(jià)通脹率已連續(xù)第34個(gè)月低于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。
　　
　　美聯(lián)儲自2012年開始，將PCE年率漲幅2%視為通脹目標(biāo)。美聯(lián)儲本月初在前瞻指引中去掉“耐心”措辭，但表示并不意味著立即加息。
　　
　　華爾街日報(bào)評論稱，數(shù)據(jù)顯示，因油價(jià)下跌、美元走強(qiáng)及海外經(jīng)濟(jì)疲弱，本次數(shù)據(jù)年率連續(xù)第34個(gè)月未達(dá)美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，而消費(fèi)者支出也不及預(yù)期，表明美國經(jīng)濟(jì)增長仍顯疲弱；
　　
　　其同時(shí)表示，但是，近期美聯(lián)儲多位官員表示數(shù)據(jù)疲弱是暫時(shí)跡象，因此預(yù)計(jì)本次數(shù)據(jù)不會對加息進(jìn)程產(chǎn)生影響。
　　
　　金融博客zerohedge分析原因時(shí)指出，美國的儲蓄率已經(jīng)升至自2012年來的最高水平；但同時(shí)個(gè)人可支配收入、支出和儲蓄的背離也在加大。唯一出現(xiàn)增長的是美國人對于服務(wù)方面的消費(fèi)支出。
　　
　　Amherst Pierpont Securities首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Stanley說道，“1月美國儲蓄率再次跳升，并且在過去連個(gè)月中上升了整整一個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者預(yù)計(jì)油價(jià)下跌只會是暫時(shí)。”
　　
　　美國民眾不愿意消費(fèi)的根本原因或還是在于對美國經(jīng)濟(jì)的信心不足。他們有多少消費(fèi)支出取決于他們是否認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大幅改善，以及他們是否存下足夠的錢。
　　
　　眾投行七嘴八舌論非農(nóng) 普遍認(rèn)為奇跡難續(xù)
　　
　　接受路透調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期中值顯示，定于本周五(4月3日)出爐的美國3月非農(nóng)就業(yè)崗位料強(qiáng)勁增長24.4萬個(gè)。若確實(shí)如此，將為連續(xù)第13個(gè)月增長超過20萬，追平1994-1995年時(shí)的紀(jì)錄。
　　
　　在許多分析師看來，周五非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中的薪資數(shù)據(jù)比就業(yè)人數(shù)更受關(guān)注。2月平均時(shí)薪僅上漲0.03美元，預(yù)計(jì)3月將加速上升。
　　
　　耶倫曾表示，核心通脹率大幅上升不是美聯(lián)儲調(diào)整利率的前提條件。然而，盡管2月消費(fèi)者物價(jià)確實(shí)因汽油價(jià)格上升而有所反彈，但通脹仍然守在低位。
　　
　　法國巴黎銀行(BNPP)分析師Steven Saywell在3月28日撰文稱，未來兩周也就是復(fù)活節(jié)期間，對美元能否重拾漲勢顯得格外重要。從數(shù)據(jù)層面上來看，本周美國3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將為美元提供支撐，當(dāng)然前提是非農(nóng)依舊錄得20萬以上，失業(yè)率保持不變，甚至從目前的5.5%水平略有下降。
　　
　　道明證券(TDS)在報(bào)告中指出：“市場普遍預(yù)期美國3月非農(nóng)將從前值29.5萬跌至25萬，但我們預(yù)期非農(nóng)就業(yè)可能降至22萬。市場將更多關(guān)注失業(yè)率和薪資增幅。我們預(yù)期失業(yè)率將上揚(yáng)至5.6%，較之前值5.5%略有回升。在經(jīng)歷3個(gè)月波動之后，薪資月增速中值將達(dá)到在0.2%。”
　　
　　法國農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)發(fā)布報(bào)告稱，美元在最近幾周暫停漲勢后，上周下半周似乎重拾漲勢。考慮到周五美國將公布3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，美國勞動市場最近強(qiáng)勁改善，美元短線或經(jīng)歷整固階段。本周美國復(fù)活節(jié)將至，這或促使市場流動性趨緊，同時(shí)也可能加大市場波動。長線看來，該行仍傾向于美元上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　法國農(nóng)貸表示，向好非農(nóng)或促使美元反彈。美國3非農(nóng)就業(yè)報(bào)告仍是本周重磅數(shù)據(jù)，并有可能引發(fā)G10貨幣暴動。但若周五公布的美國非農(nóng)不及市場預(yù)期，則影響可能降低。
　　
　　道明證券在報(bào)告中指出，“市場普遍預(yù)期美國3月非農(nóng)將從前值29.5萬跌至25萬，但我們預(yù)期非農(nóng)就業(yè)可能降至22萬。”
　　
　　道明證券還表示，“市場將更多關(guān)注失業(yè)率和薪資增幅。我們預(yù)期失業(yè)率將上揚(yáng)至5.6%，較之前值5.5%略有回升。在經(jīng)歷3個(gè)月波動之后，薪資月增速中值將達(dá)到在0.2%。”
　　
　　鑒于上述觀點(diǎn)，道明證券認(rèn)為，美國3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將支撐美聯(lián)儲上次會議的更加鴿派言論。
　　
　　若美國3月非農(nóng)如道明證券預(yù)期那般，則美元屆時(shí)或上揚(yáng)幅度有限。
　　
　　談及美國3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，丹斯克銀行高級外匯策略師Flemming Nielsen認(rèn)為，“我們預(yù)期美國3月非農(nóng)或繼續(xù)溫和增長，預(yù)期增加23萬。只要薪資增幅表現(xiàn)健康，則勞動市場并不是美聯(lián)儲加息障礙，這或?yàn)?a href=http://www.stdzshenzhen.cn/fx/>美元4月初漲勢進(jìn)一步鋪平道路。”
　　
　　加息之路并不平坦 理論性爭議困擾耶倫
　　
　　美聯(lián)儲主席耶倫（Yellen）延續(xù)其鴿派言論，表示美聯(lián)儲2015年稍晚加息可能會得到保證。她同時(shí)強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲會根據(jù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來決定利率政策，而其“謹(jǐn)慎樂觀”的經(jīng)濟(jì)論調(diào)也是一以貫之。
　　
　　講話中，耶倫還提及“特殊風(fēng)險(xiǎn)和其他考量”引發(fā)廣泛關(guān)注。她的三大特別考量中的首要因素如下：
　　
　　一些研究顯示，由于人口因素加之科技進(jìn)步放緩了生產(chǎn)率，美國和其他國家的經(jīng)濟(jì)增長前景堪憂。
　　
　　耶倫還表示，在極端情況下，這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能會導(dǎo)致“長期的滯脹”，而在沒有高度擴(kuò)張性的財(cái)政政策的情況下，貨幣政策需要維持實(shí)際利率保持歷史相對低位，從而引導(dǎo)完全就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。
　　
　　“長期滯脹”這一理論頗具爭議，由于一些外部因素，經(jīng)濟(jì)可能會長期陷入低增長和低利率的怪圈。
　　
　　長期滯脹理論卷土重來
　　
　　經(jīng)濟(jì)滯脹的理論最初是在20世紀(jì)30年代末由阿爾文·漢森提出，（漢森出現(xiàn)在了耶倫官方講稿的注腳里），2013年，前白宮經(jīng)濟(jì)顧問拉里·薩默斯將“滯脹”再次帶回公眾視線，質(zhì)疑美國經(jīng)濟(jì)可能會陷入長期滯脹泥潭。
　　
　　有趣的是，漢森的理論認(rèn)為，缺乏技術(shù)創(chuàng)新可能是滯脹的罪魁禍?zhǔn)祝�而薩默斯則認(rèn)為是外生沖擊造成的。
　　
　　2014年4月，美國布朗大學(xué)（Brown University）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gauti Eggertsson和Neil Mehrotra發(fā)表了長期滯脹的綜合模型，該模型顯示，收入的不平等以及人口增長的減少是如何導(dǎo)致理想利率下浮的。
　　
　　本質(zhì)上，Eggertsson認(rèn)為，由于很多民眾希望省錢，同時(shí)又有過量民眾希望借錢，導(dǎo)致市場實(shí)際清算利率下降到異常低位。
　　
　　如果實(shí)際利率過高（假定它是在歷史正常水平），那么資金不會從資金持有者流動到資金需求者。這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷于緩慢增長的時(shí)間較預(yù)測的經(jīng)濟(jì)周期為長，因而使得經(jīng)濟(jì)長期滯脹，而非僅僅是周期性的。
　　
　　這似乎會對美聯(lián)儲的決策產(chǎn)生影響。因?yàn)槁?lián)儲的角色很明確，就像耶倫在周五講話中所說的，聯(lián)儲維持低位利率的時(shí)間會更長。
　　
　　雖然“滯脹”這個(gè)概念聽起來晦澀難懂，但是這種經(jīng)濟(jì)形態(tài)異常可怕充滿陷阱。最顯著的例子便是日本，日本經(jīng)濟(jì)長期陷入滯脹，“失去的十年”快速演變成20年的休耕式增長。
　　
　　對于耶倫而說，她將滯脹列為風(fēng)險(xiǎn)之一而不是美國的現(xiàn)有情況。確實(shí)，滯脹理論遠(yuǎn)在主流之外。
　　
　　即使是超級鴿派代表Narayana Kocherlakota，無投票權(quán)的明尼阿波利斯聯(lián)儲總裁（Eggertsson在研究中引用了他的經(jīng)濟(jì)研究）1月告訴外媒稱，長期滯脹是一大風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該考慮的是政策制定者，而非他的經(jīng)濟(jì)模型。
　　
　　不過，耶倫講話中的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是美國落入困境的風(fēng)險(xiǎn)可能對近期的貨幣政策產(chǎn)生了重要影響。從微觀層面來說，這也足以迫使美聯(lián)儲在加息過程中不至于過分激進(jìn)。
　　
　　應(yīng)該指出的是，長期滯脹像大多數(shù)經(jīng)濟(jì)概念一樣是政治極化。
　　
　　去年，一些美國國會議員提出立法，要求美聯(lián)儲努力遵循“泰勒規(guī)則”，強(qiáng)制要求美聯(lián)儲對具體的經(jīng)濟(jì)措施做出基礎(chǔ)貨幣政策的調(diào)整。
　　
　　然而，擬立法的條例假定了均衡的時(shí)機(jī)利率值為2（根據(jù)泰勒公式）。耶倫在周五講話中表示，她認(rèn)為這一數(shù)值偏低。
　　
　　如果我們所處環(huán)境被貼上持續(xù)滯脹的標(biāo)簽，中性利率甚至?xí)�比耶倫此前認(rèn)為的還要低，此種環(huán)境下，如果美聯(lián)儲開始采取行動(此時(shí)應(yīng)該均衡利率高于實(shí)際水平)，那么會造成“可預(yù)見的經(jīng)濟(jì)代價(jià)”，這可能會造成長期滯脹或者延長長期滯脹持續(xù)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　換句話說，經(jīng)濟(jì)微妙而又變化多端。耶倫等美聯(lián)儲官員的看法都是將其交由專家來解決。