2016年更早些時候,各界心中多少存在這樣一種共識——盡管美聯(lián)儲加息不可避免,但鑒于美國自身經(jīng)濟仍欠動能、全球“降息潮”、美元升值變相產(chǎn)生貨幣收緊效果,未來加息的步伐必定是緩慢的,因此不必擔心美元只升不降,而人民幣的壓力或許很快會緩解。然而,就在特朗普意外當選美國總統(tǒng)后,美聯(lián)儲主席耶倫在11月17日發(fā)表的講話似乎使得上述預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。 11月17日北京時間23:00,耶倫出席國會聯(lián)合經(jīng)濟委員會聽證會。在此前公布的講稿中,耶倫表示低利率政策不宜持續(xù)過久。在聽證會時,她更是提及——大選之后市場出現(xiàn)一些波動性,市場預(yù)期美國財政政策將出現(xiàn)凈擴張,并預(yù)計財政擴張會帶來通脹。美聯(lián)儲將關(guān)注國會所作決定。 這背后暗含的邏輯是,如果特朗普真的落實了一系列財政刺激政策,而導(dǎo)致通脹真正開始抬頭,且大超預(yù)期,那么美聯(lián)儲加息的速度也將超出預(yù)期,美元的強勢可能遠未終止。 耶倫暗示加息將至 當晚,耶倫表示:“美聯(lián)儲認為勞動力市場仍有空間改善,盡管如此,美聯(lián)儲必須在設(shè)定貨幣政策時更具前瞻性,如果推遲加息過久,這可能會導(dǎo)致未來政策突然收緊以防止經(jīng)濟超調(diào)。此外,維持低利率的時間太久可能會導(dǎo)致過度的風險承擔,最終可能會破壞金融穩(wěn)定。”盡管其他美聯(lián)儲官員曾發(fā)表過類似的言論,但始終為鴿派代表的耶倫則是首次作出這樣一番偏鷹派的言論。 美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示,美聯(lián)儲12月加息概率攀升至90.6%,上周仍為80.4%。耶倫此次也意在引導(dǎo)市場對于加息的預(yù)期,而避免屆時過度沖擊市場。由此可見,12月加息幾乎板上釘釘。 截至同日北京時間23:30,美元指數(shù)報100.49,在15日突破100大關(guān)后進一步夯實了上行基礎(chǔ)。 盡管耶倫此次仍然表示:“當前經(jīng)濟發(fā)展情況只允許漸進的加息,以此來實現(xiàn)充分就業(yè)和價格穩(wěn)定。”但她也說到,當然經(jīng)濟前景仍然很不確定,聯(lián)邦基金利率的合理路徑會根據(jù)經(jīng)濟前景的變化和相應(yīng)的風險而做出改變。 市場已經(jīng)開始揣測,特朗普當選美國總統(tǒng),其對于擴大財政赤字、基建的政策倡議導(dǎo)致全球通脹預(yù)期急升,這可能使得經(jīng)濟加速,也會促使美聯(lián)儲不得不以更快的速度加息。在這一預(yù)期下,近期美債收益率攀升,30年期國債收益率突破3%;美元指數(shù)過去八日累計上升3.5%,為去年5月來最大八日升幅。 在特朗普當選后的一周內(nèi),渣打銀行便調(diào)升了其對于核心PCE預(yù)期,這也是美聯(lián)儲青睞的通脹指標,渣打預(yù)計該指標在2016年為1.7%(+0.1%),2017年料為1.8%(+0.6%),2018年為3%(+1.4%)。 美盛環(huán)球資管則認為,特朗普當選的影響可能是“其在未來會動用大規(guī)模基建投資,尤其對運輸和能源相關(guān)基建給予支持,以加快經(jīng)濟增長和提高生產(chǎn)力。在贏得選舉后,特朗普重申其大幅增加基建投資的意向,涉及開支將超過5000億美元(較希拉里的基建投資目標高出一倍)。” 也正因如此,渣打銀行也上調(diào)了對美國GDP的預(yù)期,2016年GDP增速料為1.5%(+0.2%),2017年為1.5%(+0.2%),2018年未1.9%(+0.4%)。但該行也提及,一邊是加大財政刺激、大興基建,一邊是降稅,這可能使得財政情況惡化。外加貿(mào)易保護主義政策,以及不斷升高的融資成本使得渣打?qū)τ诿绹?018年以后的增長前景并不那么樂觀。 人民幣對美元壓力未減 耶倫此次的表態(tài)又對連續(xù)貶值多日的人民幣帶來了新的不確定性。 此前,各界似乎認為,如果美元在一次加息后升勢趨緩,那么人民幣的下行壓力將減少。然而,特朗普的政策不確定性似乎成為了最大的變數(shù)。 同時,面對近期人民幣對美元匯率快速貶值,中國央行的態(tài)度也始終淡定,并未顯露出明顯的干預(yù)跡象。尤其是當人民幣對美元匯價在11月11日突破6.8之后,一些人預(yù)計央行會實施干預(yù),但人民幣仍然針對美元指數(shù)順勢貶值。 就其原因,中國建設(shè)銀行金融市場部張濤博士撰文稱,因為11月9日美國大選之后,在特朗普短期效應(yīng)下,美元指數(shù)由97上方快速漲至100上方,相應(yīng)人民幣對美元匯價也快速貶值,但是在人民幣對美元匯價劇烈變化背后,人民幣對一籃子貨幣的匯率指數(shù)卻已近連續(xù)三個月穩(wěn)定在94附近了。 “人民幣匯率的錨已經(jīng)變了,這正是央行在去年8月11日中間價形成機制匯改和12月11日起開始公布人民幣指數(shù)之后,要告訴市場的核心內(nèi)容。”他稱。 所謂的“新錨”或一籃子貨幣則是CFETS人民幣匯率指數(shù),該指數(shù)參考了與中國貿(mào)易往來最為密切的13國貨幣,近期該指數(shù)始終穩(wěn)定在94左右。指數(shù)基期是2014年12月31日,基期指數(shù)是100點。 此外,在張濤看來,更為市場化的匯率機制也是必要之舉。他表示,在居民每年購匯5萬美元的政策下,一旦人民幣貶值預(yù)期突升,那么居民購匯需求也會驟增,而且明年1月還會釋放新的居民購匯額度。“這兩個因素也導(dǎo)致,當前央行能夠干預(yù)人民幣對美元匯價的實際空間是不足的(3.1萬億美元的外匯儲備),因此在保持人民幣對一籃子匯率穩(wěn)定下,人民幣對美元匯價只能順勢而為。” 最重要的是,在特朗普政策取向、美聯(lián)儲未來加息路徑、歐洲政治風險等仍不明朗的時候,“當前也不是人民銀行干預(yù)匯價的最佳時機窗口期。”張濤稱。 不過也有交易員對第一財經(jīng)記者表示,不能排除這樣一種可能性——美聯(lián)儲12月加息后市場也可能出現(xiàn)“買消息、賣事實“行情,猶如去年12月加息,加息之后美元開啟一波跌勢。
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