科技股最近的飆升，看起來有點似曾相識。雖然刺激方案的談判毫無實質(zhì)性進展，估值仍然高企，甚至有國會報告呼吁分拆科技巨頭，但納斯達克100指數(shù)本周一仍然大漲3.1%，創(chuàng)4月下旬以來最好的單日表現(xiàn)。過去四個交易日累計上漲7%。
　　
　　與此同時，衡量股價潛在波動率的指標(biāo)并沒有下跌，反而是同步上漲——與常識相悖。鑒于潛在波動率走勢受到期權(quán)價格的指引，這種罕見的同步表明市場對股票期權(quán)的需求正在推動股價上漲。這與8月底、9月初科技股所經(jīng)歷的情況并無二致。難道科技股走出9月的暴跌陰影后，又要重蹈覆轍了嗎？
　　
　　科技股看漲期權(quán)逼近到期日，引發(fā)需求飆升
　　
　　無論買家是散戶還是軟銀這樣的大型機構(gòu)，市場對于科技股看漲期權(quán)的需求飆升在2020年已經(jīng)變成了熟悉的故事情節(jié)。
　　
　　野村證券的麥克埃利格特(Charlie McElligott)在最新的一份研報中指出，看漲期權(quán)的大量買入是由單只的股票期權(quán)交易量推動的；隨著在8月份交易的部分大型科技股看漲期權(quán)將于本周五到期，新的看漲期權(quán)需求大舉卷土重來，迫使做市商做空Gamma，即買入更多的股票來進行風(fēng)險對沖。
　　
　　周一，在十只成交量最高的期權(quán)合約中，蘋果(NASDAQ:AAPL)的看漲期權(quán)占據(jù)了其中的四只；將于周五到期、行使價為125美元的蘋果看漲期權(quán)有31萬張合約易手，成交價比上周五的收盤價翻了兩番。亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的看漲期權(quán)成交量已經(jīng)觸及過去五天均值的兩倍，剛剛過去的周五，其成交量更高達34萬張，創(chuàng)下自1月份以來的最高水平。
　　
　　除了看漲期權(quán)交易量的飆升之外，還有一個關(guān)鍵條件是低流動性。早在上周，摩根大通策略師奎格(Shawn Quigg)就稱，市場的低流動性環(huán)境為做市商的做空Gamma做好了鋪墊，這會進一步放大市場的走勢。
　　
　　泡沫會被馬上戳破嗎？
　　
　　當(dāng)然，推動科技股價格走高的可能是一些更為簡單的原因，比如說近期大型科技股表現(xiàn)不佳。在周一的大漲之前，納斯達克100指數(shù)在10月份的表現(xiàn)落后于羅素2000小盤股足足6個百分點，是三年來最差的相對收益率。
　　
　　又比如說一些基本面催化劑，像是蘋果14日凌晨的新品發(fā)布會，和亞馬遜13、14日的Prime Day會員日。此外，RBC Capital Markets將蘋果的目標(biāo)價上調(diào)至132美元，比上周五的收盤價高出約13%；德意志銀行也上調(diào)了Facebook(NASDAQ:FB)、谷歌母公司Alphabet(NASDAQ:GOOGL)等科技巨頭的目標(biāo)價，預(yù)計數(shù)字廣告將強勁復(fù)蘇。
　　
　　看漲期權(quán)的飆升并不意味著科技股將馬上迎來暴跌，市場仍有可能維持泡沫狀態(tài)一段時間。
　　
　　值得注意的是，這次科技股的上漲與8月有一個不同點是：最新的CFTC持倉報告顯示，納斯達克100迷你期貨的凈非商業(yè)空頭倉位仍然維持在高位——兩周前它們飆升至紀(jì)錄高位。也就是說，雖然納斯達克100近期已經(jīng)有所反彈，但機構(gòu)投資者仍然維持看空。而在8月份，機構(gòu)仍然是多頭為主。
　　
　　換言之，除了看漲期權(quán)需求飆升引發(fā)的做空Gamma式行情之外，周一納斯達克100指數(shù)的上升在一定程度上也是軋空行情。
　　
　　但是，既然已經(jīng)看到了與8月份同的泡沫跡象，投資者就無法完全忽視9月回調(diào)行情重現(xiàn)的可能性。正如Interactive Brokers首席策略師索斯尼克(Steve Sosnick)所說，股票價格與隱含波動率同步走高始終是一個反轉(zhuǎn)的警告信號，表明期權(quán)市場似乎過于自滿。