面對(duì)頻繁的外匯市場(chǎng)引起的危機(jī)，一般人會(huì)在經(jīng)濟(jì)基本面尋找危機(jī)的根源，特別是危機(jī)國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。而FT卻發(fā)表評(píng)論指出，美元才是危機(jī)的根源，因?yàn)?a href=http://www.stdzshenzhen.cn/fx/>美元長(zhǎng)期不能發(fā)揮調(diào)控均衡匯率水平的功能（要不然就不會(huì)存在爆發(fā)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)基本面），短期也不能作為危機(jī)的緩沖器（要不然匯市就不會(huì)在幾周內(nèi)突然變天），所以，世界可能需要更多的世界貨幣：
　　
　　國(guó)際貨幣體系并沒(méi)有如期運(yùn)轉(zhuǎn)。 一個(gè)主要依賴于單一貨幣的全球經(jīng)濟(jì)是天生不穩(wěn)定的。最近外匯市場(chǎng)的波動(dòng)就進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。
　　
　　今年夏天，幾個(gè)新興市場(chǎng)面對(duì)了資本流動(dòng)的突然轉(zhuǎn)向。單純歸咎經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)解釋這種改變是忽略重點(diǎn)的。這并不是最重要的。
　　
　　在幾個(gè)月前，大家仍擔(dān)憂過(guò)多的資本流入新興市場(chǎng)。在最近幾周，由于投資者擔(dān)憂美國(guó)貨幣政策走向，新興市場(chǎng)貨幣一直處于動(dòng)蕩中。今年早些時(shí)候，由于日本經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期中的轉(zhuǎn)變，日元承受了壓力。而在日元之前是英鎊，因?yàn)槭艿搅藝?yán)重的銀行融資制約。
　　
　　這些都證明了一個(gè)觀點(diǎn)：國(guó)際貨幣體系已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題了。引導(dǎo)外匯體制的規(guī)則和監(jiān)管，以及促進(jìn)匯率有序調(diào)整的國(guó)際流動(dòng)性都不能有效地發(fā)揮作用。
　　
　　罪魁禍?zhǔn)资?a href=http://www.stdzshenzhen.cn/fx/>美元
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)過(guò)分地依賴美元來(lái)管理全球的流動(dòng)性，貿(mào)易和投資。這一直提供很多好處。但是，全球可交易的、可替代的、相對(duì)安全的和有流動(dòng)性的美元資產(chǎn)和其它貨幣資產(chǎn)之間的不平衡，是不穩(wěn)定性的根源。
　　
　　美國(guó)有總值47萬(wàn)億美元的全球投資頭寸，比巴西大20倍，比印度大51倍，比南非大74倍。相對(duì)于其它國(guó)家，任何美國(guó)資產(chǎn)的流入流出都有相對(duì)較大的規(guī)模，并可能轉(zhuǎn)化成資產(chǎn)價(jià)格和匯率的巨大波動(dòng)。在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，小型的開放經(jīng)濟(jì)體幾乎沒(méi)什么能做的。
　　
　　美元和美國(guó)資產(chǎn)國(guó)際重要性之間的關(guān)系，意味著美國(guó)貨幣政策的溢出效應(yīng)是不匹配的。但是，美元是一個(gè)國(guó)家的貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)不大可能協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)和全球經(jīng)濟(jì)的需求。
　　
　　對(duì)于一個(gè)依賴一種關(guān)鍵國(guó)家貨幣的系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，在核心（貨幣發(fā)行者）和邊緣（世界其它地方）之間，必須要有較大程度的經(jīng)濟(jì)一體化。而這明顯不是現(xiàn)實(shí)。
　　
　　匯市動(dòng)蕩將毫無(wú)疑問(wèn)地重新引起增大國(guó)際安全網(wǎng)需求的爭(zhēng)論。然而，看起來(lái)可以理性地認(rèn)為，IMF不可能有足夠多的資源來(lái)對(duì)抗所有可能出現(xiàn)的貨幣攻擊，而且一個(gè)國(guó)家也不可能有充足的外匯儲(chǔ)備來(lái)長(zhǎng)期維持對(duì)匯率的干預(yù)。
　　
　　同時(shí)，現(xiàn)在央行的外匯儲(chǔ)備和各種安排（比如說(shuō)央行間的貨幣互換協(xié)議）都是幾乎不能發(fā)出強(qiáng)烈的信號(hào)——在關(guān)鍵時(shí)刻能提供足夠的流動(dòng)性支持。
　　
　　宏觀謹(jǐn)慎的措施可能有幫助，但同時(shí)可能會(huì)壓制跨境的資本流動(dòng)。
　　
　　資本管制可能可以討論一下，但實(shí)施管制將使全球經(jīng)濟(jì)與關(guān)鍵的一體化相背離。任何這個(gè)方向的發(fā)展必然伴隨著關(guān)于自由化、增長(zhǎng)與穩(wěn)定之間權(quán)衡的爭(zhēng)論。比如說(shuō)，中國(guó)封閉的（雖然漏洞越來(lái)越多）資本賬戶，一直是全球不穩(wěn)定的主要根源。
　　
　　政策制定者看起來(lái)缺乏改革現(xiàn)有體系基礎(chǔ)的勇氣，而更傾向于小修小補(bǔ)。
　　
　　被認(rèn)為是體系中心的IMF，也沒(méi)有顯示出改革的興趣。上一次有重大意義的改革已經(jīng)是上世紀(jì)70年代的事情。最近G20在2011年作出的嘗試以失敗告終。
　　
　　為了使全球經(jīng)濟(jì)更好地運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)美元的依賴將必須降低。否則，頻繁出現(xiàn)的匯率危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)將很很可能繼續(xù)是常態(tài)。貨幣使用進(jìn)一步的多樣化將有助于有穩(wěn)固全球經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，防止美國(guó)國(guó)內(nèi)政策帶來(lái)的負(fù)面影響。
　　
　　因此，最近匯市緊張形勢(shì)的最重要教訓(xùn)是，全球經(jīng)濟(jì)需要更多的貨幣，帶來(lái)有序的調(diào)整。金融安全網(wǎng)或重大的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整雖然在部分情況下是有效的，但并不是最終的解決方案。然而，任何的改革都需要對(duì)未來(lái)國(guó)際貨幣體系的洞察力。馬上到來(lái)的IMF年會(huì)將提供一個(gè)重要的機(jī)會(huì)。