今年以來金價已經(jīng)上漲了約14%，在烏克蘭局勢的推動下，黃金的避險需求升溫，很多投資者都在重新回到黃金市場。然而，實(shí)物市場卻略有不同。
　　
　　實(shí)物黃金需求在過去幾周都很疲軟，上海黃金交易所溢價有大幅下降，甚至出現(xiàn)貼水。此外，黃金交易員們還指向積極的黃金遠(yuǎn)期利率（GOFO），這也表明了實(shí)物市場需求不夠。
　　
　　烏克蘭局勢繼續(xù)升級則必然對金價有支撐作用，另外還有對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也將是支撐因素，但一旦這些因素消散，在沒有實(shí)物需求支撐的情況下，金價則將下跌。
　　
　　法興銀行（Societe Generale）金屬研究主管Robin Bhar在今年早些時候曾經(jīng)說，當(dāng)時上海黃金交易所的黃金溢價高是因為在春節(jié)前很多人會買入實(shí)物黃金當(dāng)作新年禮物，但此后這些會消失。
　　
　　“現(xiàn)在的溢價很低，甚至金價會低于倫敦金價，這說明需求的缺失，”Bhar說，“并且還有黃金出借利率從現(xiàn)貨升水變回現(xiàn)貨貼水。說明供應(yīng)很好，市場沒有壓力。”
　　
　　此外，印度的黃金需求仍然受到進(jìn)口限制而維持低水平。
　　
　　瑞銀集團(tuán)（UBS）的分析師Joni Teves稱，從季節(jié)來看，目前黃金處在全年需求量較低的時候，所以實(shí)物市場的消沉并沒有什么令人吃驚的，令人吃驚的是金價在這樣的需求情況下居然能有這么大的上升。
　　
　　“金價上漲是受到了俄羅斯和烏克蘭局勢以及對中國經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的影響，但上漲被拉長了。”
　　
　　除了實(shí)物黃金需求疲軟外，Comex凈多頭頭寸也處在高水平。據(jù)CFTC報告顯示，托管資金的凈多頭頭寸有118241手，包括期貨和期權(quán)，這是自2012年12月11日以來的最高水平。
　　
　　花旗客戶集團(tuán)（Citibank Institutional Client Group）期貨專家Sterling Smith認(rèn)為金價此波上漲中包含了之前的空頭回補(bǔ)因素，而非新的看多持倉。Smith要讓大投資者們從看空轉(zhuǎn)向看多是需要催化劑的。
　　
　　黃金ETF的持有量則有積極的表現(xiàn)，SPDR黃金基金的持有量開始出現(xiàn)增加，但Teves認(rèn)為這并非傳統(tǒng)實(shí)物市場的需求。
　　
　　Zaner Precious Metals的高級副總裁Peter Thomas認(rèn)為并不是缺失實(shí)物需求，而是供應(yīng)量充足的問題。
　　
　　“實(shí)物需求從印度轉(zhuǎn)向中國，他們非常喜歡1公斤的金條，”Thomas說，“出現(xiàn)過很大量的需求，但也有大量供應(yīng)進(jìn)入市場，影響溢價。”
　　
　　Thomas認(rèn)為新的供應(yīng)來自于新的產(chǎn)量，并且沒有新的生產(chǎn)需求，因此出現(xiàn)了供大于求的狀況，“但與此同時，我認(rèn)為這一狀況會一些時間后消散。”
　　
　　幾個關(guān)鍵實(shí)物市場之間的價格區(qū)別為交易員們帶來了機(jī)會，但對長期投資者們則不然。“迪拜、新加坡和倫敦之間的價格有區(qū)別，”Thomas說，“對交易員來說是好的，但對長期實(shí)物買家來說，就很困難了。”
　　
　　分析師們認(rèn)為，只要地區(qū)爭端繼續(xù)，金價就能保持升勢。
　　
　　但隨著金價上升，實(shí)物買家們就更不會進(jìn)場了，也因此，交易員們必須靈活，因為地區(qū)爭端在過去所帶來的金價漲勢都不會持久。
　　
　　Teves說：“如果做多黃金的話，要靈活，因為變得會很快。”