周二（10月10日），世界黃金協會（WORLD GOLD COUNCIL）發布題為“黃金市場評論：第四季度動蕩即將來臨”的研究報告，該報告從9月份回顧、未來機會、9月底遇到的問題、展望未來、市場是一把雙刃劍等方面深度分析目前黃金市場走勢，并對第四季度的市場進行預測。

　　以下是對該報告的內容匯總。

　　9月份回顧

　　9 月份黃金下跌 3.7%，大部分走勢發生在該月的最后三天。

　　該報告將黃金月份充滿挑戰的原因歸因于債券收益率大幅上漲以及美元走強。月底的拋售也可能是對漂亮國經濟數據的強烈不利反應、中國本地溢價下跌以及負面技術突破的結果。

　　未來機會

　　隨著債券收益率繼續走高，加上漂亮國經濟依然強勁，未來幾周黃金可能面臨持續動蕩。

　　但由于股市脆弱、經濟衰退風險上升、通脹波動以及央行對黃金的持續興趣仍然提供支撐，該報告認為不會出現實質性下跌趨勢。如果市場變得過度空頭，這可能對一些投資者來說是一個買入機會。

　　9月底遇到的問題

　　9 月份的大部分時間里，金價在 1,900 美元/盎司至 1,950 美元/盎司之間波動，直到 27 日大幅下跌，最終收于 1,871 美元/盎司，環比下跌 3.7%。本月強勢美元導致歐元、日元和英鎊環比小幅下跌。

　　該報告通過分析黃金模型GRAM得出結論，黃金的下跌主要是機會成本上升的結果，因為漂亮國 10 年期國債收益率本月上漲了近 50 個基點。美元走強，DXY 指數上漲 2.5% 也做出了貢獻。對于每周頻率， GRAM 模型表明機會成本不足以解釋月末價格下跌。該報告認為，以下因素在發揮作用：對 9 月 27 日發布的強勁漂亮國資本和耐用品數據反應過度；中國國內黃金溢價大幅下跌。不能排除金價突破 1,900 美元/盎司并看到其 50 日移動平均線穿越 200 日移動平均線時技術性觸發限價訂單的可能性——有時被視為趨勢變化信號。

　　9 月份，全球黃金 ETF 資金進一步流出，達到 30 億美元（-59 噸），北美和歐洲基金之間達到平衡，而 COMEX 黃金期貨管理資金凈多頭減少 40 億美元（70 噸）。

　　展望未來

　　債券收益率繼續走高，因為以美聯儲為首的各國央行在不久的將來會抵制轉向，而更高的供應追逐了勉強的需求。與此同時，基本經濟狀況依然強勁，因此軟著陸仍然是共識結果。

　　經濟韌性和收益率上升的結合可能會給黃金帶來持續的動蕩。然而，該報告認為，黃金更有可能經歷波動而不是實質性疲軟，因為許多因素仍然存在，包括股市風險回報不佳、未來 6-12 個月衰退風險上升、通脹波動和央行購買。

　　COMEX 空頭頭寸將繼續呈現自 2023 年 3 月以來未見水平的黃金逼空機會，以及 ETF 持續流出。

　　以漂亮國國債為首的收益率正在上漲。歷來與黃金密切相關的漂亮國10年期TIPS收益率15年來首次突破2.3%。這一領域，加上美元的上漲3，此前已被證明對黃金構成挑戰。

　　雖然 8 月份收益率的上漲可能既受到供需因素的推動，也受到基本面因素的推動，但貨幣政策可能會重新占據主導地位，并且在過去幾周內一直保持強硬態度。

　　市場是一把雙刃劍

　　但黃金并不是債券收益率飆升的唯一受害者。較高的收益率正在壓低股票風險溢價，而樂觀的盈利增長預測讓人想起 2007 年末的情況。收益率也進一步限制了金融狀況，從某些指標來看，金融狀況也與 2007 年類似。這反過來可能會加劇未來 6-12 個月的衰退風險。

　　較高的收益率也可能反映了通脹波動。通脹趨勢可能會下降，但可能會很坎坷。在漂亮國，有一些事情值得關注：

　　除了整體消費者物價指數 (CPI) 之外，其他通脹指標也有所攀升；二手車價格再度上漲，汽車工會長期罷工令人擔憂；醫療服務費用在一年來幾乎每月下降后有所上升，預計將再次上升；油價攀升至 100 美元/桶，并且看起來很容易受到政治動機的對峙的影響；供應問題依然存在，而需求比新冠疫情前的水平高出 2%；高通脹令人痛苦，但通脹波動也令人痛苦。這既是一個經濟問題，而且從歷史上看，這對股市來說也是一個麻煩。

　　結論

　　由于實際收益率上升、美元走強和經濟繁榮打擊了某些領域的投資需求，未來幾周黃金可能會面臨一些波動。但該報告認為，長期擔憂和央行持續購買應該確保這種動蕩不會形成更嚴重的下行趨勢。

　　因此，這可能為一些投資者提供潛在的黃金購買機會。從歷史上看，當市場（期貨頭寸）變得過度空頭時，黃金往往意味著回調。