一、金價走勢分析
圖1 倫敦金和國內現貨9995金走勢對比（2008年1月—2008年7月）
7月份，受美元和原油等價格波動影響，黃金價格呈先揚后抑走勢。上半月金價受美國“兩房”信貸危機和伊朗核危機推動，金價在稍作調整后即強勁上揚，在7月15日創出近4個月來的高點——988美元/盎司；下半月金價因美元反彈和原油持續暴跌出現大幅回落。
國內黃金價格走勢緊隨國際金價，月度漲幅基本持平，但從上圖可以看出：自今年3月中旬以來，上海現貨金價走勢明顯弱于倫敦金價，因人民幣/美元匯率在此期間出現較大升值。7月份人民幣繼續升值，月度升值幅度達0.35%，升值速度同比前幾個月有所放緩。
圖2 人民幣/美元匯率走勢（2008年1月—2008年7月）
上期所黃金期貨主力合約為12月合約，AU0812在7月份整體跟隨國際金價走勢呈先揚后抑走勢。從量上看，滬金AU0812的交易量波動比較大，在7月上中旬交易量持續放大，突破2萬手，但在月底交易量明顯出現萎縮，甚至不足1萬手；持倉量也跟隨交易量變化，基本在2.5萬手以上。這說明上期所的黃金期貨在金價上漲時交易量持續放大，一旦價格下滑交易量則迅速萎縮。
7月上期所黃金庫存從201公斤減少到84公斤，隨著金價持續低迷，黃金供應商減少了套保頭寸。據悉，目前黃金的交割主要還是在金交所進行，金交所基本壟斷了國內黃金現貨的交易。
金交所的延金AU（T＋D）品種的7月走勢基本和AU9995金一致，都在反彈后出現回落，交易量也波動較大，但持倉量比較穩定，大多維持在6萬手以上。
如上圖可知，經過人民幣匯率調整后，國際現貨金價和國內現貨金價自2007年6月以來價差基本都保持在1%以內，2008年2月份以來的價差更是穩定在0.5%以內。由于國內外黃金市場的價差很小且隨時間變化快，套利風險較大，并且收益也不高，因此黃金現貨跨市套利機會不顯著。
圖3 國際和國內現貨金價的價差走勢（2007年6月—2008年7月）
圖4 國內黃金期現貨的套利機會（2008年1月—2008年7月）
7月份以來國內黃金期現貨的價差在合理價差范圍內，沒有好的期現套利機會。但在3月初和4月中下旬，黃金T＋D現貨和黃金期貨具有很好的套利機會。
二、美元底部振蕩，金價區間盤整
自2007年1月份以來美元指數和金價的走勢始終保持較強的負相關性，而近期兩者均呈振蕩盤整走勢。美元指數自3月中旬以來始終在71—74范圍內整理，而黃金價格則在850—1000美元范圍內波動。
7月中上旬，美元受美國樓市低迷和房屋貸款市場出現的信貸危機影響走低，金價受此推動反彈至988美元，但在7月中旬后美元因政府連續出臺救市措施和原油暴跌的影響出現持續反彈，金價則大幅下滑，最低在7月30日曾跌破900美元。
美國次貸危機開始向優質抵押貸款債券和信用卡領域擴散，“兩房”危機爆發后引發金融恐慌，一度使美元下滑到歷史低點附近。7月11日美國兩大房屋抵押貸款公司房利美和房貸美同時爆出流動性危機，令本已脆弱不堪的美國樓市面臨崩潰的風險，引發金融市場恐慌和美國股市大跌，美元指數慘跌至歷史底部71附近。此外，伊朗連續試射導彈使得原油價格創出歷史新高，觸及147美元上方的紀錄新高，也令美國經濟前景蒙上陰影。美國6月ISM制造業活動指數升至50.2，實現五個月來的首次擴張，而6月非制造業指數僅為48.2，比5月的51.7有所下滑。制造業指數好轉主要受美元疲弱所推動,油價高昂、樓價進一步下滑以及資本市場動蕩正在拖累美國經濟下滑。
美國政府宣布實施系列緊急救助計劃以支持陷入困境的抵押貸款企業房利美和房貸美,令投資者逐漸重拾信心，美元在底部開始反彈。
美國樓市的低迷和抵押貸款市場的危機嚴重困擾美國經濟，失業率的抬頭也加深了經濟增長的憂慮，引發國內消費市場的持續低迷，使得美國經濟在2008年內難有好轉。在美國國內信貸危機和歐元區增長放緩的環境下，預計三季度美元指數仍將維持低位整理，金價有望獲得支撐。
三、價短期回落，長期通脹壓力依然存在
原油價格和大宗商品價格在7月份均創出歷史記錄新高，但隨后在全球經濟增長放緩和美國打壓能源市場投機頭寸的影響下，原油價格在高位出現持續暴跌，使得金價抵抗通脹的吸引力減弱，拖累金價走低。
隨著美國原油需求的減弱憂慮和美國加強對能源市場投機商的監管，原油價格出現大幅下挫，美國和伊朗就核問題進行雙邊談判，也緩和了中東地緣政治危機，使得油價出現暴跌，跌至120美元上方。最近幾周美國能源資料協會(EIA)公布的原油和汽油庫存意外增加，顯示出全球最大原油消費國——美國的原油需求可能正在下降，美聯儲主席貝南克強調了美國經濟面臨的困境，美國經濟憂慮和打擊能源市場的投機行為導致原油價格在高位出現雪崩。7月22日美國參議院全票通過《2008年停止過度能源投機法案》，授權CFTC對各種交易方式進行監控，制止過度的投機行為和市場操縱，CFTC于7月23日指控Optiver Holding公司操縱或企圖操縱能源市場，引發原油市場恐慌而再次暴跌。
原油價格在經歷黑色7月的暴跌后，未來有可能在地緣政治危機、供需不平衡的推動下企穩反彈，從而推動金價走強。美國和伊朗間的核危機談判已陷入僵局，美國聲稱兩周內如果不能達成一致將制裁伊朗，而伊朗則強硬回復稱已經具有6000部離心機，美伊談判破裂后中東局勢很可能重新陷入混亂。此外，中國原油需求的增加也有可能推高油價，中國6月份原油和汽油進口均同比增長10％以上，國內成品油價格的管制使得原油需求增長顯著。此外，國際能源機構(IEA)7月1日發布《中期原油市場報告》。報告預計，在未來5年內，歐佩克以外的國家幾乎不可能提高其原油產量，這在石油行業現代史上尚數首次。
圖5 國際金價與大宗商品CRB指數的走勢對比（2007年8月—2008年7月）
7月份大宗商品CRB指數在能源價格波動影響下沖高回落，至月底達418點，下跌9.67%。大宗商品價格在7月初就開始在原油之前進行回調，至原油暴跌后CRB指數加速下挫，通脹憂慮的減弱使得黃金的吸引力減弱，金價也隨之回調，但下跌幅度明顯小于CRB指數，兩者價格走勢有望在未來重新保持一致。
四、黃金投資需求強勁，未來有望繼續推動金價走強
1.黃金ETF基金持倉大幅增加
截止到7月30日，全球最大的黃金ETF基金SPDR的黃金持倉量增加了29.24噸，月底持倉為673.4噸，而同期倫敦金則下跌了2％，顯示出ETF基金仍然看好金價未來上漲走勢，即使金價回調仍保持增倉。
7月31日，SPDR基金正式在香港上市交易，這將帶動黃金的投資需求，推動金價進一步上揚。
2.CFTC基金凈多持倉穩中有升
美國CFTC的持倉報告顯示，基金凈多持倉量在7月增加4萬多手（1手等于100盎司），主要因基金多頭持倉增加了4萬手。雖然金價整理，但基金仍然積極增持，全球金融市場的動蕩使得黃金成為的避險的良好工具。
