以下為法國巴黎銀行(BNP Paribas)周二(3月29日)公布的貴金屬研究報告： 隨著通脹擔憂浮現(xiàn)以及經(jīng)濟增長改善，這種情況下，貨幣政策收緊可能將盡早的到來。因此，盡管我們改變了對2011年和2012年各季度金價的預期，但仍保持對2011年和2012年的平均金價預期不變。 通脹壓力利好黃金 在過去的幾個月里，顯著走高的食品和能源價格推動通脹率走高，且通脹壓力已從新興市場蔓延至發(fā)達國家。除了較高的商品價格外，過度的流動性也推動通脹率走高。自2010年中期以來，通脹便一直就是新興市場國家的關鍵主題之一，但在過去的幾個月里，通脹壓力已從新興市場蔓延至發(fā)達國家。歐元區(qū)2月份通脹率年率上升2.4%，高于歐洲央行2.0%的通脹目標，但核心通脹率仍位于1.1%附近。美國2月份通脹率為年率上升2.1%，核心通脹率從1月份的1.0% 升至1.1%。鑒于商品價格漲勢將會放緩，且各主要央行將推出不同的方式來應對通脹的上行風險，因此預計主要經(jīng)濟體的通脹率將在2011年達到高點，隨后在2012年將出現(xiàn)下滑。 高通脹引發(fā)貨幣政策收緊不利黃金 歐洲央行(ECB)和美聯(lián)儲(FED)在應對通脹方面的方式一直存在區(qū)別，前者一向以保持物價穩(wěn)定為主要職責，而美聯(lián)儲則以確保物價穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長與就業(yè)的雙重責任為職責。 歐洲央行行長特里謝(Jean-Claude Trichet)曾于3月3日的會議上暗示將于4月份升息，而盡管日本地震一度給市場帶來沖擊，但近期歐洲央行其他官員仍在發(fā)表言論重申即將升息的立場。 美國方面，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)已經(jīng)反復表達了對能否實現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)濟復蘇的擔憂，且維持了經(jīng)濟形勢仍適合使利率在較長的一段時間內(nèi)保持在極低水平的觀點。盡管我們預計美聯(lián)儲在2012年中期以前不會升息，但第二輪量化寬松政策若不延長，則可能導致金融狀況發(fā)生改變。 較低的流動性增長以及貨幣政策收緊似乎對于金價來說十分利空，但極低的利率水平和實際的通脹利率水平可能反過來暗示在2012年之前，美國、歐元區(qū)和中國的實際利率一直為負。此外，各主要央行也會因擔心毀滅經(jīng)濟增長而投鼠忌器。因此，在某些情況下，可能和通脹達成妥協(xié)。這樣的環(huán)境將繼續(xù)對金價構成支撐。總之，2011 年的貨幣環(huán)境和通脹環(huán)境對金價的影響要比在過去的兩年中都更加復雜，我們預計隨著實際利率逐漸轉為正水平，黃金價格也將觸及頂峰。 避險需求支撐金價 近期發(fā)生的一系列事件引發(fā)了投資者對黃金的避險需求。第一，中東、北非地區(qū)的政治騷亂局勢的結局仍存在不確定性，不過，市場上的樂觀情緒還是戰(zhàn)勝了投資者對原油供應可能出現(xiàn)中斷的擔憂。日本大地震和海嘯給市場帶來的影響更加明顯，尤其是考慮到核電站泄露后果的不確定性，常被用來衡量市場風險和投資者的恐慌情緒VIX指標自3月16日觸及30上方。 即使假設日本核電站問題得到較好的解決，但災難造成的經(jīng)濟影響仍有可能給其他國家?guī)硪绯鲂瑥亩鴮е陆饍r走高。除日本的悲劇性事件之外，升級后的主權債務風險仍舊存在，歐元區(qū)外圍國家以及美國聯(lián)邦政府和地方政府相關的不確定性仍然存在。歐盟領導人在3月12日-13日的峰會上將歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)的有效規(guī)模擴大至4400億歐元，盡管此舉是向著安撫市場的正確方向上邁出一步，但目前葡萄牙和愛爾蘭的信用違約掉期息差表明市場仍對這些國家可能發(fā)生違約存在擔憂。 在這一報告撰寫之時，美國本財年的預算仍未達成一致。接下來的短期持續(xù)解決方案將于4月8日到期，若共和黨和民主黨之間未能就財政預算達成一致，則將引發(fā)市場對美國財政狀況的擔憂。 易變的美元對金價的沖擊 如同我們預期的是，近幾個月來美元并未成為決定黃金價格走勢的決定性因素。從30天期的時間來看，歐元/美元匯價與金價之間的正相關關系仍然極低，其相關度一直低于20%。而反觀澳元/美元，澳元/美元匯價同金價之間的相關度則相對較高，盡管易變，但從30天期的時間來看，澳元/美元匯價同金價之間的相關度處于40%以上。我們認為，目前匯率波動的沖擊，尤其是歐元/美元，將繼續(xù)讓位于全球貨幣狀況和避險需求。 工業(yè)和牙科需求 全球經(jīng)濟增長和消費者需求以及金屬加工廠增加庫存都在2010年為金價提供了支撐。另一方面，在牙科領域的黃金消費因轉向其他更廉價的替代品而大幅下滑。 生產(chǎn)商對沖 全球對沖規(guī)模自2010年以來大幅下滑，盡管新的對沖活動有限，且同新項目融資有關。但一些大型生產(chǎn)商一直在解脫他們的倉位，其中包括 AngloGold Ashanti，Norton GoldFields和OceanaGold。展望后市，全球性對沖將在未來幾年大幅下滑，除對沖活動量較低之外，對沖活動將持續(xù)存在，通常是處于融資目的。 礦山和碎金供應 2010年時礦山供應商增加的有一年，增幅最大的國家是澳大利亞的博丁頓礦、阿根廷的Veladero礦和美國的Cortez Hills礦。俄羅斯也是一大貢獻者之一，鑒于遠東產(chǎn)量增加，我們預計金價在可預見的未來里將延續(xù)是升勢。俄羅斯、中國和美國都將增加產(chǎn)量，而南非和澳大利亞可能是產(chǎn)出下滑。 碎金供應或將持平于2010年的1653噸，處于歷史高點，較高的金價預期使回收金受到支撐，且西方市場較流行的舊首飾市場也增加了碎金供應。 投資需求 2011 年迄今，西方國家對黃金的投資需求較過去兩年較為強勁的時期有所回落。最為顯著的是今年1至2月份，黃金ETF的大幅減持。1月，黃金ETF凈流出55噸黃金，創(chuàng)歷史新高，而2月凈流出為17噸。3月以來，黃金ETF的持倉數(shù)量稍有反彈，但是在目前經(jīng)濟不確定性的背景下，持倉量的反彈數(shù)量低于預期水平。這種現(xiàn)象或是由于本次的地緣政治事件所引發(fā)的不確定性并不是出現(xiàn)在西方經(jīng)濟體，而是出現(xiàn)在黃金ETF并不能作為一種投資工具而具有較為良好可得性的中東等地區(qū)。 另一方面，2011年初，新興市場的實物黃金需求，特別是亞洲方面的需求仍舊維持強勁。2010年，投資需求維持平穩(wěn)，黃金ETF的受歡迎程度以及相關產(chǎn)品數(shù)量出現(xiàn)下滑，但是金條以及金幣的持有數(shù)量大幅增加。其中，中國金條以及金幣的需求年率大幅增長70%，至179.9噸，不及印度排名世界第二。此外，包括泰國、韓國以及印尼等其他地區(qū)需求也有所增長。實物金條需求的強勁增長態(tài)勢可能反映了市場對于地區(qū)通脹的擔憂，特別是中國的通脹問題，也反映了其他投資產(chǎn)品收益水平的參差不齊。 珠寶需求 2010年，全球經(jīng)濟的復蘇和反彈對珠寶需求起到了積極的作用，世界黃金協(xié)會(WGC)公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年全球珠寶消費年率增長17%，至2060噸，鑒于2010年金價上漲約22%，珠寶消費需求的價值增長更為顯著。珠寶需求的增長受到了印度強勁需求的拉動， 2010年印度珠寶需求觸及746噸的記錄高位(較1998年錄得的峰值高13%)。同時，中國排名第二，黃金珠寶需求約為400噸，刷新年度消費數(shù)量的記錄。 2010年，印度以及中國占據(jù)了全球珠寶消費的50%以上，加之亞洲市場規(guī)模相對較小，上述國家的需求對于支撐2010年金價起到了關鍵的作用，甚至在2011年初其他投資來源的收益枯竭時，亦起到了重要的作用。 2011年，有跡象顯示，珠寶需求仍舊強勁，特別是今年的1月。例如，今年1月，印度黃金進口量或將觸及100噸的水平，但是2月大幅降低。而中國的珠寶需求在農(nóng)歷新年前夕受到支撐。 官方部門趨勢 盡管2010年官方部門是黃金的凈買家，2010年第四季度官方的購買興趣已經(jīng)有所消退。2010年10月，各國央行凈出售黃金約13噸，其中菲律賓央行大規(guī)模出售黃金19.5噸。有跡象顯示，2011年以來，官方部門的購金活動仍舊受限，但是這并未改變官方部門仍將是未來幾年黃金需求來源之一的事實， 2010年，俄羅斯官方是主要的黃金買家，共計購買了140噸黃金。2011年初，該國央行復行行宣布，未來將每年至少購買100噸黃金。2010年其他踴躍購買黃金的國家還包括泰國、孟加拉國以及委內(nèi)瑞拉。 金價前景 我們維持2011年及2012年的金價預期不變，但對季度的金價預期做出了調(diào)整。我們預計2011年黃金均價為1,500美元/盎司，較2010年增長 22%以上，同時預計，隨著2012年經(jīng)濟及貨幣環(huán)境變得更為激進，金價增速將會放緩，黃金的吸引力將會有所下降，因此預計2012年金價均值為 1,600美元/盎司，較2011年上漲7%左右。 避險需求：眼下，市場仍舊擔心中東、日本以及歐元區(qū)外圍國家局勢將如何發(fā)展。如果上述事件進一步惡化，金融市場可能將經(jīng)歷普遍的下跌。而投資者可能出于滿足追加保證金的目的或是抵消其他市場投資虧損的目的了結投資組合中的黃金頭寸。然而，中期來看，由于黃金享有最終避險資產(chǎn)的低位，上述事件將有利于金價。 貨幣政策緊縮：2011年，緊縮的貨幣政策周期應當日益全球化。 2011年至2012年，預計中國或將繼續(xù)升息，并從市場中回收流動性。另一方面，在2012年中期以前，美聯(lián)儲可能都將按兵不動。即使日本地震令歐洲央行推遲緊縮政策措施1至2個月，我們?nèi)耘f預計2011年該行將連續(xù)升息。然而，總體上來說，由于所有主要經(jīng)濟體的實際利率仍低于零，且全球流動性水平較歷史標準仍將充足，2011年貨幣政策環(huán)境仍將有利于黃金。2012年，貨幣政策環(huán)境可能對黃金更為消極。 通脹壓力：主要由于能源及飾品價格走高，并且由新興市場傳遞向發(fā)達國家市場，通脹壓力有所加劇。部分國家，特別是中國當局正在采取積極的措施抑制通脹。我們的經(jīng)濟學家們預計總體通脹將于2011年觸頂，但是與此同時，黃金應由于其對沖通脹資產(chǎn)的地位而受到支撐。
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