調查、破發、停牌，美國資本市場的做空機制，正在像一只無形的手將中國企業創造的巨額財富掠奪而去。這是中國概念股在美國遭遇的史無前例的滑鐵盧。 投行、會計師、律師、財務顧問公司，這些曾經在中國企業IPO盛宴中大塊朵頤的分享者，如今，在美國做空潮中又有了新的機會。一條隱秘的利益鏈條在美國“做空”的陽光之下，一方面成就著這一自由市場的監管力量，另一方面，正在對中國企業造成巨大威懾。 做空產業鏈 “美國證監會對中國上市公司進行調查的背景，加上中國企業自身存在的問題，正好卡上了對沖基金做空的標準�！北本┑潞秃饴蓭熓聞账匣锶硕⌒衤蓭煾嬖V《中國經營報》記者。 2011年初，美國證監會基于潛在的財務欺詐問題劃定340家中國企業進入調查范圍，這無疑給做空的研究機構提供了一個名單，市場的研究機構如渾水公司(Muddy Water)開始針對這些企業，拋出帶有負面意味的研究報告。 這些報告引發了市場的看空潮，對沖基金乘虛而入，利用中國上市公司股價大跌賺取超額回報。當然，利益的盛宴絕非到此停止，在對沖基金做空中遭遇損失的投資人下一步就會委托律師進行代表訴訟，要求賠償。 美邁斯律師事務所圣弗朗西斯科辦公室合伙人Matthew Close告訴記者：“在美國的法律服務市場上，有一類律師專門跟隨這種做空的力量去打集體訴訟的官司，被稱為證券原告律師，一旦有哪家企業遭遇了此類訴訟，與這家企業特質類似的一群企業就成為這些律師的關注對象�！� 專業人士就曾預言，即使目前中國公司股價暴跌，無人提起訴訟，但18個月之后就可能面臨訴訟了，因為《1933年證券法》、《1934年證券交易法》有不同的追訴期，一般2~5年。除了聯邦法的追訴，有的州的地方法也有5~6年不等的追訴期。 事實上，在2007年和2010年對中國公司的看空潮中，分別就有11家和15家公司被訴。 中國企業自身問題： 成為做空“把柄” 按照美國證監會在調查中的表述，中國企業在以反向并購方式上市過程中聘請的會計師事務所，往往是美國市場上的中小事務所，由于收費較低，其業務往往還是由這些中小事務所轉包給中國市場上那些根本不具備美國上市審計資格的事務所來完成的，這會導致上市文件存在財務瑕疵。 同時，律師也告訴記者，在近幾年美國機構針對中國企業發起的做空潮中，很多都集中在反向收購領域，就是因為企業通過反向收購的方式上市，不但時間短，而且需要的資料門檻不高。但這也恰恰成了中國企業出現問題最多的地方。 “部分市場投資者和律師審查公司提交給SEC的財務報表、中國稅務報表、中國工商報表，尋找其中陳述方面的差異，然后建立做空頭寸，通過這種經營模式從中獲利�！� 達信中國高級副總裁、財務及專業責任險負責人魏鋼告訴記者。 “不當描述是中國企業面對的主要問題�！蔽轰撜f。而Matthew則告訴記者，股票的內幕交易、審計師有問題、財務報表的虛假陳述、給SEC報告中的不實陳述等，都是引發做空潮后證券集體訴訟的重要問題。 那么，對于這些做空機構來說，問題到底是如何發現的呢？ 早些時候，市場人士認為，對沖基金會先收集公開資料，聘請專業分析師進行分析，把發現的問題披露給媒體，提出質疑。上市公司如果認為這是不對的，便可以第一時間進行無可辯駁的澄清，但如果做不到這點，做空的機會就出現了。 然而，隨著今年3月份龍昌會計師事務所舉報客戶造假事件出現之后，人們開始將目光對準了這些曾經服務中國企業上市的中介機構，一些人甚至懷疑這些機構在賺取中國企業在上市過程中的利潤之后，轉而開始利用其掌握的信息在做空潮中博利。 這并非空穴來風，在2007年中國公司在美國做空潮中遭遇證券集體訴訟之后，在中國公司赴美上市過程中，投行、律師的把關也更為嚴格。但是中介機構通過免責聲明和免責條款，使得所有相關風險都由上市公司自身承擔(在2007年，中介機構受到了指責，即中國公司對美國資本市場不了解，上市陳述中的技術性問題如“我們是本行業的領先者”類型的虛假陳述，責任在于投行、律師等把關人)。 做空新力量 美國證監會的調查及其后續的破發潮，正在澆滅中國企業的赴美上市熱情�！俺四切┮呀涍M入上市軌道后期的企業不得不咬牙進行之外，一些已經做出了延遲赴美上市的計劃，而更多的公司開始轉投其他的海外上市地�！甭蓭煻⌒窀嬖V記者。 “這種情況，使得赴美借殼上市的財務顧問業務幾乎戛然而止，大量財務顧問公司的專業人士面臨失業或轉行。” “一些人開始轉身參與做空�！敝槿耸扛嬖V記者。 本次做空潮從反向收購上市公司開始，襲卷到直接上市首發的企業，除了資本的逐利性之外，中國概念股的普遍性問題成了事件蔓延的導火索，而對這些問題最了如指掌的，當然是曾經深入公司內部的專業人士。 “需要說明的是，長時間培養的職業道德，加上自身可能持有的股票，他們不太會去做空自己一手推上市的企業，但是由于在服務過程中對中國企業共性問題的了解，使他們輕易能夠做空其他公司的股票。這是一支不容忽視的做空新力量�！鄙鲜鋈耸繌娬{說。 另一種監管力量 “做空是成熟資本市場常見的機制，讓投資者在股票下跌的時候也能夠盈利，且客觀上對整個市場的健康發展起到了警示和促進的作用。”丁旭告訴記者，“做空機制對整個市場都有很大的調整作用，它可以避免出現單邊市，可以防止暴漲暴跌，對沖基金做空時的制約力量可以讓市場更為良性健康地發展。而對企業來說，它可以防止一些不好的企業股票隨著行情的漲勢隨漲，使股票更接近其原本的價值�！� 然而，如果控制不好，它也會成為資本利用的手段，產生不可估量的后果。這也是中國在股指期貨是否引入做空機制時多犯躊躇的原因。 事實上，對于做空機制背后的潛在問題，美國在去年出臺《多德·弗蘭克(Dodd-Frank)金融改革法案》時，曾經做過深入的討論，最終還是肯定了做空力量對資本市場的貢獻。 的確，長期以來，在美國這個自由的資本市場上，除了SEC外，律所、各行業分析師等也會關注上市公司可能存在的問題，做空就像另外一支監管力量一樣，形成了一個健全的、相互制約的機制。 丁旭認為：“做空機制會大浪淘沙，好企業不會有太大問題。而對于更多遭遇此輪風波的中國企業來說，隨著做空的空間越來越小，做空行情會隨即結束。從長遠來看，此次做空潮對赴美上市的中國公司在運作、規范信息披露等方面有積極的警示意義�！� 名詞解釋 做空機制 做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
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