07月31日訊 倫敦定盤價期間，金價會出現異常波動。常見的現象是，金價先在3點之前毫無征兆地暴跌，在定盤價期間開始回漲，定盤價結束后繼續收復跌幅。這種異常波動性不僅僅是某個交易日的孤立現象，長期來看體現得更加明顯。而參與定盤價的德銀、匯豐等銀行從中獲取了大量的利潤……
　　
　　7月25日，一位美國投資者J. Scott Nicholson向曼哈頓聯邦法院起訴匯豐、德意志和加拿大豐業三家銀行操縱金、銀價格，并尋求索賠。
　　
　　原告指控稱，被告從2004年1月1日開始，被告獨自或聯合起來密謀，通過倫敦黃金、白銀定盤價操縱黃金、白銀及其衍生品價格。這種行為使得他們提前了解市場走勢，并從中獲利。
　　
　　雖然這并不是首例類似的指控，但本案之所以值得關注，是因為其在向法院提交的法律文件中詳細披露了倫敦定盤價受到操縱的諸多證據和手法，梳理如下：
　　
　　定價窗口期間金價的異常波動暗示，金價極有可能受到操縱。比如在許多時候，大約3點鐘之前，金價會突然沒有緣由地上漲或下行，然后再定盤價結束之后朝反方向運動。下面三天的例子能很好的說明這一現象。
　　
　　2012年2月1日，在定盤價前金價突然從1678美元暴跌自1665美元，但三點鐘定盤價窗口期間，金價開始收復剛才的跌幅，定盤價結束之后，金價又進一步延續了剛才的上漲。金價在定盤價窗口期間的這一走勢極為異常，因為它表明市場最終在某種程度上貼現了定盤價期間透露出來的價格信息。
　　
　　揭秘倫敦定盤價是如何操縱金價的
　　
　　2012年1月4日，下午三點定盤價開始之前金價開始大幅上揚，短短半小時內從1599美元上升至1614美元，但很快又在定盤價結束的半小時后回吐了幾乎所有漲幅。金價在定盤價窗口期間的這一走勢極為異常，因為它表明市場最終在某種程度上貼現了定盤價期間透露出來的價格信息。
　　
　　同樣的，2013年5月21日，金價先是在定盤價前25分鐘下跌，在定盤價結束后又收復了之前的跌幅。金價在定盤價窗口期間的這一走勢極為異常，因為它表明市場最終在某種程度上貼現了定盤價期間透露出來的價格信息。
　　
　　如果以上三個異常波動的例子從統計上來說只是個別現象，還談不上是操縱的證據。那么一旦我們將所有交易日的走勢做平均化處理，這一現象就應該消失才對。
　　
　　但恰恰相反，當我們把過去15年中交易日的走勢做平均之后，這種價格操縱導致的移動變得更加明顯。下圖顯示了從1998年至2013年之間每個交易日的走勢做了平均處理之后得到的走勢。我們不難看出，在上午9點和下午3點定盤價期間，金價都出現明顯的劇烈變動以及隨后的反向走勢。這證明，金價的異常波動絕非偶然，而是一個明顯的趨勢，這是用簡單的概率無法解釋的。
　　
　　下面這幅圖表顯示，倫敦定盤價出現大幅價格異常的概率非常高，基本在20%左右。如果倫敦定盤價期間的走勢是市場自然力量推動，那么定盤價之后的市場維持原有走勢和反轉的可能性應該是一樣的。如果價格受到操縱，那么反轉的概率則會大于正常的預期，因為操縱者必須將趨勢反轉才能獲得利潤，而且市場會在一定程度上貼現倫敦定盤價傳遞的價格信息。
　　
　　果不其然，倫敦定盤價之后市場反轉的概率證明確實存在價格操縱。
　　
　　1998年至2013年期間“預測錯誤”的比例。即基于計量經濟學對市場進行的預測值與實際價格之間差異的平方。這種“預測錯誤”在上午9點和下午3點達到了峰值。如果市場不存在操縱，這種峰值顯然也不應該存在。
　　
　　你可能會說，好吧，金價可能確實存在操縱。但如果這種操縱有時向上，有時向下，那么最終經過平均之后兩種方向的影響將會相互抵消。
　　
　　你錯了！
　　
　　盡管倫敦定盤價操縱起來時而走高，時而走低，但總的來講，定盤價對整個大交易時段的影響是偏負面的。黃金全天24小時的交易可以分為三個時段，即倫敦時間8:00-16:00的“定盤價時段”，0:00-8:00的“前定盤價時段”，以及16:00-24:00的“后定盤價時段”。如果定盤價期間的市場是隨機的，那么該時段的走勢應該與其他時段沒有太大區別。
　　
　　然而，正如下圖所示，從15年的平均走勢來看，“定盤價時段”的金價會下跌，而“前定盤價時代”和“后定盤價時代”卻都是上漲。這種現象很難用隨機性來解釋。
　　
　　揭秘倫敦定盤價是如何操縱金價的
　　
　　為什么會這樣呢？
　　
　　總體的操縱趨勢向下，會讓那些重倉持有黃金期貨空單的“商業交易者”獲利。這些商業交易者(比如德意志銀行等被告)持有35.25萬至38.21萬手黃金期貨空單，同時持有14.09萬至14.51萬手多單。和僅持有衍生品合同但沒有實物黃金的“非商業交易者”不同，他們往往是黃金的交易商，重倉持有空單主要是出于對沖金價考慮，但金價的大幅下跌卻也讓他們獲益頗豐。
　　
　　最后，將黃金定盤價操縱的要點總結如下：
　　
　　1、在倫敦定盤價期間，金價會經歷異常波動。
　　
　　2、異常波動性不僅僅是某個交易日的孤立現象，當對多年的交易數據進行平均處理之后，這種現象更加明顯。
　　
　　3、異常的波動在定盤價之后就消失了，而且在很多時候還走勢還會與之前相反。
　　
　　4、異常波動往往伴隨著交易量高峰，而交易量高峰期本應是市場最有效的時候。
　　
　　5、隨著時間的發展，價格異常變得越來越頻繁，這說明這并非定價過程中的自然結果。
　　
　　6、價格操縱有時向上，有時向下，但倫敦定盤價期間的價格走勢總體是下行的。
　　
　　7、定盤價期間價格的異動與同時段其他資產的價格沒有聯動現象，這也進一步支持了價格受到操縱的結論。