2014年上半年，全球經濟維持溫和復蘇性增長態勢。具體來看呈現以下特征：一是全球經濟增長格局“西升東降”；二是全球貨幣政策“雙重分化”；三是國際金融市場“罕見繁榮”；四是跨境資本流動“頻繁無序”。
　　
　　展望下半年，全球經濟走勢在總體向好的同時仍存隱憂，需要警惕以下風險：一是發達經濟體的政策風險；二是主要經濟體的結構性改革及轉型風險；三是金融市場低波動性引致的風險；四是地緣政治風險。
　　
　　全球經濟延續溫和復蘇性增長態勢
　　
　　2014年上半年，盡管受北美極寒天氣、烏克蘭危機及部分新興市場政治動蕩等不利因素影響，全球經濟仍然延續了溫和復蘇性增長態勢。美國經濟的內生增長基礎逐漸穩固，歐元區經濟回升但通縮風險仍存，日本經濟受上調消費稅影響大起大落，新興市場受制于結構性問題經濟增速持續放緩。展望全年，全球經濟增長率有望達到3.6%，較2013年的3.0%明顯改善，發達國家和新興市場分別有望增長2.2%和4.9%，二者增速差距進一步縮小。
　　
　　1.極寒天氣拖累美國經濟，快速反彈依然可期
　　
　　2014年上半年，美國經濟先抑后揚。由于遭遇20年不遇的極寒天氣，一季度個人消費增速銳減，私人投資和出口大幅下滑，當季GDP大幅萎縮2.9%。但極端天氣作為暫時性因素并未對美國經濟整體向好的大趨勢造成實質性沖擊。二季度以來，就業市場、居民消費、制造業及房地產等多項數據顯示美國經濟的反彈動能正在強化。預計美國經濟增長將在二季度快速反彈至3.8%的年內高點。
　　
　　展望下半年，美國經濟以下幾方面尤為值得關注：
　　
　　首先，在個人可支配收入連續增長和家庭“去杠桿”基本結束等因素支撐下，預計下半年個人消費支出的增長情況將好于上半年。
　　
　　其次，通脹走勢和美聯儲貨幣政策將是全球市場焦點。受能源、食品、服務等價格走高影響，美國通脹率快速回升，預計2014年末CPI和核心CPI同比增速將在1.9%左右。由于美國通脹壓力已在多個子行業顯現，應高度關注美聯儲提前加息的可能。同時，這一“加息”不會是單純地提高聯邦基金目標利率，美聯儲將會借助“政策工具組合”來實現短期利率“可控的”提高。
　　
　　其三，中期選舉將在11月初舉行，也可能給美國經濟帶來短期波動。1990年以來的6次中期選舉年中有5次都出現了選舉前(三季度)經濟增速下滑，特別是私人投資和政府支出對經濟的拉動作用明顯減弱。總體來看，三季度和四季度經濟增速仍將保持在3%以上，年末失業率有望降至6.0%。預計美國2014年全年經濟增長1.9%。
　　
　　2.歐洲經濟溫和復蘇，下半年或推歐版QE
　　
　　歐洲經濟延續去年下半年以來的溫和復蘇勢頭，前兩個季度經濟同比增速實際值和預估值均為0.9%，其中核心國德國經濟增速較快，法國微幅增長，意大利、西班牙、希臘等部分重債國也開始逐步走出衰退。
　　
　　但不斷強化的通縮風險與維持高位的失業率卻是歐元區復蘇道路上的絆腳石。歐元區CPI同比增幅連續9個月低于1%，今年6月份增幅僅0.5%，PPI更是連續9個月負增長，目前歐元區失業率仍然維持在11%以上高位水平。相對而言，英國經濟復蘇的步伐明顯加快，前兩個季度經濟同比增速實際值和預估值分別為3%和3.1%。
　　
　　上半年歐洲政策方面主要有兩大看點，一是歐洲央行[微博]再度放松貨幣政策，頒布了包括降息、新一輪長期再融資操作等一系列政策措施；二是歐洲議會在換屆選舉前通過了歐洲銀行業聯盟單一監管、單一清算、存款擔保的相關法案。
　　
　　下半年，歐洲央行可能推出包括直接購買資產支持證券(ABS)在內的一系列歐版量化寬松(QE)措施，以支持經濟復蘇，擺脫通縮風險，緩解歐洲金融市場尤其是銀行業面臨的困境。
　　
　　歐元區經濟在寬松貨幣政策支持下，將逐步加快復蘇步伐，預計2014年全年歐元區經濟增速為1.2%。英國經濟復蘇前景較佳，全年經濟增速預計將達到2.9%。由于房價飆升加大了市場對其國內資產泡沫風險的擔憂，英國央行近期釋放了可能提前收緊貨幣政策的信號，年底前加息的概率加大。
　　
　　3.日本經濟大起大落，未來仍有下行壓力
　　
　　上半年，日本經濟受上調消費稅等因素影響經歷“過山車”走勢。一季度日本GDP大漲6.7%。在4月上調消費稅后，日本零售、制造業及出口數據均出現下滑，預計日本二季度GDP出現負增長幾成定局，預估值為-4.4%。
　　
　　展望未來，預計日本經濟在三季度將開始反彈。不過未來日本經濟仍面臨多重下行壓力：首先，安倍內閣新近推出的新經濟增長戰略僅為綱領性文件，對債務高企、“老齡化”等痼疾不可能立竿見影。其次，雖然CPI持續攀升，但日本家庭收入水平不增反降，這勢必制約未來日本私人消費的增長。第三，安倍右傾政策令日本與其重要貿易伙伴中國及韓國的關系持續緊張，這給日本的出口蒙上陰影。預計日本三、四季度GDP增長率為2.2%和1.8%，全年增長率為1.5%。
　　
　　4.政治經濟風險雙升，資金回流難解新興市場困境
　　
　　第一季度，新興市場地緣政治風險大增，GDP增速繼續放緩，跨境資金繼續大量流出，貨幣大幅貶值。第二季度，新興市場經濟增長形勢仍不容樂觀。
　　
　　一方面，新興市場地緣政治風險進一步加大制約其經濟增長穩定性。印度和埃及大選、越南國內反華暴行、泰國軍事政變、伊拉克亂局升級惡化等事件導致新興市場政治風險繼續上升，對新興市場經濟的穩定增長造成較大負面影響。另一方面，受政局動蕩、內需疲軟及外需不景氣影響，新興經濟體經濟增長仍舊疲弱。
　　
　　第二季度，包括印度、韓國、印尼、南非、巴西等經濟體的制造業PMI繼續出現不同程度下滑，通脹率仍居高不下，被下調評級的企業數量增多，經濟增長仍處于持續放緩階段。值得關注的是，跨境資本從第二季度起開始迅速回流新興市場，在一定程度上緩解了新興市場經濟增長放緩的壓力。
　　
　　展望下半年，雖然新興市場國家已采取加息等短期措施緩解資本外流，但上述舉措可能制約其投資和消費的增長，而跨境資本過度流動或將造成其金融秩序紊亂，進一步加大“穩增長”的壓力。雖然下半年發達經濟體內需持續增長或將拉動新興市場經濟開始緩慢反彈，但受制于新興市場內部結構性問題，反彈幅度或將較為有限。
　　
　　預計2014年新興市場經濟增速可能從2013年的4.7%小幅走高至4.9%。其中，印度2014年經濟增速有望提升至5.4%，但預計同期巴西和俄羅斯僅增長1.3%和0.5%。
　　
　　國際金融市場主要資產價格同步上漲
　　
　　2014年上半年，主要發達國家寬松的貨幣政策及全球金融市場低波動性，導致國際金融市場包括股市、債市、大宗商品在內的主要資產價格出現同步上漲現象。國際資本流動愈加頻繁無序，一季度國際資金大幅外流使新興市場遭遇劇烈動蕩，但二季度資本回流又推動新興市場資產價格出現超跌反彈。
　　
　　1.美元震蕩且穩且上行，歐系貨幣分化加劇
　　
　　2014年上半年，全球主要貨幣變動特征有四。
　　
　　首先，美元在震蕩盤整的同時，波動率收窄，“V”型走勢打開后市上行通道。年初美元強勢上行開盤，2月和4月出現兩輪下行波動，5月后美元震蕩上行動力逐漸增強。截至6月30日，美元指數收于79.79，較年初下跌0.54%，但較半年低點(5月6日收于79.15)反彈0.81%。
　　
　　其次，歐系貨幣分化加劇。歐元區經濟復蘇依然疲弱以及歐洲央行6月初開啟新一輪寬松貨幣政策，成為歐元下行的現實推手；而英國經濟增長強勁及英國央行不斷釋放加息信號，則支持英鎊持續對美元和歐元升值。截至6月30日，歐元對美元較年初貶值0.49%，英鎊對美元較年初升值4.19%。
　　
　　再次，日元延續低位震蕩。由于地緣政治加重避險需求，同時美國經濟數據不穩，對日元形成一定支撐。截至6月30日，日元對美元收于101.33日元/美元，較年初升值3.72%。
　　
　　最后，新興市場貨幣經歷年初沖擊后，在地區政治風險沖擊下進一步加劇分化走勢。截至6月30日，巴西雷亞爾、印尼盾、印度盧比、土耳其里拉和泰國泰銖分別對美元較2014年初分別升值7.27%、2.34%、2.78%、1.39%和0.86%。俄羅斯盧布和南非蘭特對美元匯率則貶值3.43%、1.26%，阿根廷比索和烏克蘭赫夫米分別對美元匯率大幅貶值24.26%和42.60%。
　　
　　展望后市，美元下半年走強仍是大概率事件，三季度有望突破81點位。歐盟峰會結果雖對歐央行政策產生一定變數，但是如果下半年繼續出臺更多寬松措施，歐元區實際經濟增長有限的話可能進一步拉低歐元；而英國經濟數據持續向好可能使其加息進程提前啟動，支撐英鎊繼續走強。日元走勢在受美債利率和地緣風險影響的同時，更多取決于日本經濟能否穩定增長以及日央行貨幣政策走向。新興市場貨幣在地緣政治風險、內部經濟不平衡加劇和外部歐美經濟復蘇的三重壓力下，仍面臨下行沖擊。
　　
　　2.樂觀情緒持續升溫，全球股市普遍向好
　　
　　美股連創新高。素有恐慌指數之稱的芝加哥期權交易所VIX指數6月份多次跌破11點，遠低于20點的長期平均水平，反映出市場樂觀情緒占據主導。美股在利多因素下屢創新高。截至6月30日，標普500指數、道瓊斯(16982.59, 22.02, 0.13%)指數和納斯達克(4444.91, -4.66, -0.10%)指數較年初分別上漲6.05%、1.51%和5.54%。
　　
　　展望下一階段，美股連創新高引發市場對美股基本面能否支撐目前的較高市盈率進行重新評估，預計其短期內的回調將不可避免。但在美國經濟基本面向好支撐下，我們認為下半年美股仍存一定上行空間。
　　
　　歐股穩步上漲。由于歐債危機漸趨平靜、歐洲央行推出新一輪寬松貨幣政策，歐洲股市整體上漲。截至6月30日，歐元區STOXX50指數、德國DAX30指數與法國CAC40指數分別較年初上漲3.84%、2.94%和2.95%，同期英國富時100指數僅微跌0.08%。
　　
　　展望未來，盡管歐元區復蘇步伐快慢不一，通縮壓力持續存在，歐央行新一輪寬松政策效果尚難判定，但是歐債危機漸趨平息、歐洲經濟整體向好，企業盈利狀況持續改善等因素或將推動歐股繼續震蕩上揚。
　　
　　日股先抑后揚。日經指數今年以來至5月中旬震蕩下行，后受利好提振，出現反彈并創下5個月來的收盤高點，不過仍未收復前期失地。截至6月30日，日經225指數較年初下跌6.93%。展望未來，日股持續反彈的可能性不大，或將在震蕩盤整中再次回調。
　　
　　新興市場股市回升。受美聯儲退出QE的外溢影響更趨溫和、自身經濟表現優于預期等因素提振，新興市場股市整體上揚。截至6月30日，新興市場MSCI指數較年初上漲4.80%。印度孟買30指數、巴西圣保羅BOVESPA指數與阿根廷Merval指數同期分別上漲了20.04%、3.22%和46.30%。
　　
　　展望未來，地緣風險反復發酵、經濟放緩壓力仍未根本緩解等因素，將使未來一個時期新興市場股市的大幅波動成為常態。
　　
　　3.地緣風險推升金價油價，短期仍將維持高位
　　
　　上半年，地緣政治風險和美歐貨幣政策成為主導國際金價的關鍵。年初烏克蘭危機推升黃金避險需求，黃金現貨價格一路上揚至年內高點1383美元/盎司。此后在美國主要經濟數據持續向好帶動下，市場對美聯儲加息預期升溫，國際金價震蕩下跌。
　　
　　進入6月后，受歐洲央行推出一攬子貨幣寬松政策、伊拉克內亂不斷升級、美聯儲議息會打消市場對提前加息的疑慮的影響，國際金價再度快速走高。截至6月30日，紐約黃金現貨價格報收于1327.33美元/盎司，較年初上漲8.4%。
　　
　　同期國際原油價格在接連不斷的地緣政治風險推動下持續震蕩走高，尤其是反映美國油價的紐約WTI原油期貨價格漲勢更為明顯。截至6月30日，WTI原油期貨價格和北海布倫特原油期貨價格分別報收于105.37美元/桶和112.36美元/桶，分別較年初上漲10.7%和6.4%，二者價差從年初的10.44美元/桶收窄至6.99美元/桶。
　　
　　展望后市，短期內國際金價和油價都將繼續得到支撐。
　　
　　金價方面，一是伊拉克和烏克蘭地緣沖突仍將支持避險需求，預示黃金現貨價格仍有上漲動力；二是印度央行已放寬黃金進口管制，這一樂觀預期也將支撐金價。但考慮到美聯儲穩步推進貨幣政策正常化的影響，預計金價在下半年將呈現先升后跌走勢，高限至1340美元/盎司，下限至1150美元/盎司。
　　
　　原油方面，在供需平衡局面下，伊拉克內戰走勢將成為決定下半年國際油價的關鍵。預計下半年WTI和北海布倫特原油期貨價格波動區間預計分別為95-115美元/桶和105-125美元/桶，同時二者價差趨向再度拉大。需要注意的是，一旦戰火蔓延至伊拉克南部的石油主產區，布倫特油價很可能快速突破120美元/桶，屆時美國和國際能源署將可能動用戰略原油儲備。
　　
　　4.美債價格上行動能衰竭，歐債有望繼續走強
　　
　　上半年，在美聯儲正式啟動縮減量寬購債規模背景下，美債收益率不升反降，與市場預期截然相反。以美國10年期國債收益率為例，從年初的3%左右一路下降至5月末的2.4%上方，創下11個月低位，6月上旬短暫反彈之后再次下跌，截至6月30日收于2.53%。收益率下降意味著國債價格的上漲。
　　
　　上半年支撐美國國債超買的因素主要包括全球經濟復蘇形勢仍不明朗、地緣政治風險頻現、美聯儲加息預期后延等，但從下一步走勢看，美國國債價格繼續走高的動能或已耗竭，2.4%將是美國10年期國債收益率的短線底部區間，預計短期內美國國債價格存在快速回落的可能，10年期國債收益率在未來幾個月或將觸及2.80%的高位。
　　
　　歐債危機企穩、經濟復蘇啟動為歐洲國債市場回暖創造了較為良好的環境，在歐洲央行寬松預期、德國通脹走低及烏克蘭危機事件驅動下，歐元區多國國債收益率均創下歷史低點。考慮到歐洲央行可能在較長時間內維持目前的低利率，且下半年可能進一步推出歐版QE，預計歐債收益率仍有下行空間。
　　
　　日本央行超寬松貨幣政策推動國債收益率持續走低。今年3月末日本央行首次成為日本國債最大持有者，占比達20.1%，其對10年期國債購買量加碼，推動30年期和10年期國債利差創下15個月新高，進一步體現了日本央行超寬松貨幣政策對其國債市場的影響。預計日本國債收益率短期內持續窄幅波動的可能性較大。
　　
　　國際經濟金融新形勢下中資銀行關注點：
　　
　　1.建議理性認識全球經濟復蘇的漸進性、曲折性和不確定性，以及在此背景下中國經濟深化改革、培育內生增長動力的重要性和必要性，積極推動銀行經營模式轉型和產品創新，更好地服務實體經濟發展和經濟結構轉型。
　　
　　2014年上半年，全球經濟復蘇雖然在持續推進，但復蘇力度弱于預期，美國經濟出現季度負增長、歐洲經濟環比增長率較低、部分新興市場經濟體依舊面臨著較大的經濟下行壓力，IMF[微博]和世界銀行[微博]均下調了對全年經濟增長的預期。
　　
　　外需乏力“倒逼”中國經濟轉型，中央對改革深化的各項戰略部署將有序推進，建議銀行高度重視外部環境變化，堅定不移地對經濟轉型提供強有力的金融支持，并在此過程中與實體經濟共享改革紅利，實現中國銀行業自身的創新發展。
　　
　　2.建議重視國際銀行業復蘇的行業趨勢，穩健推進國際化經營，從以“廣布局、打基礎”為核心的國際化先期發展階段加快進入以“強經營、創業績”為重點的縱深發展階段，為中國企業走出去提供更切實、有力的金融服務，也為中資銀行多元化、可持續盈利作出更大貢獻。
　　
　　建議中資銀行在國際銀行業持續復蘇、國際同業競爭加劇的大背景下，切實貫徹落實中央精神，密切圍繞中央的宏觀調控部署，為中國企業走出去提供適時、適度的資金和服務支持，同時也不斷夯實中資銀行國際競爭力提升的基礎。
　　
　　3.建議高度關注全球貨幣政策的新變化，以及國際金融市場近期出現的一些異常現象，高度重視可能存在的市場風險，隨時調整應對策略。
　　
　　2014年上半年，美聯儲的鴿派特征有所顯現，歐洲央行實行了較為罕見的負利率政策，中國貨幣當局也進行了定向降準操作，全球貨幣政策呈現出超出預期、相對趨松的新特征。受此影響，國際金融市場也出現了一些異常現象，包括：美債收益率在QE退出背景下不升反降、國際金融市場波動性降至近七年低點、全球股市債市同步走牛、國際資本流動漸趨不穩定等，這些異常現象表明國際金融領域可能存在不易察覺的市場風險。
　　
　　對此，中資銀行需要高度關注，提前預判來自外部的匯率風險、交易風險、信用風險等，及早作出應對；此外，還應重視對客戶的風險提示工作，提前警示國際金融市場可能存在的各種風險。
　　
　　4.建議高度重視全球流動性結構變化對國內信用市場的可能影響，未雨綢繆做好風險管控工作，加強信用風險管理，保障銀行資產質量的相對優良。
　　
　　2014年上半年，受美聯儲持續推進貨幣政策正常化、以及新興市場經濟下滑趨勢尚未企穩等因素的影響，全球流動性進一步呈現出由新興市場向發達國家轉移的結構特征。如此背景下，市場對中國流動性緊張、銀行業信用風險上升的擔憂不斷增強。有鑒于此，建議中資銀行在高度重視市場變化、做好輿情管理的同時，多方面加強信用風險管理。
　　
　　5.建議高度警惕全球地緣政治動蕩加劇帶來的區域風險，保障中國銀行業國際化經營的穩健開展。
　　
　　2014年上半年，全球地緣政治呈現出動蕩加劇的核心特征，烏克蘭危機和伊拉克危機不僅在局部產生了巨大的破壞性影響，還對全球經濟復蘇和國際金融市場造成了一定程度的沖擊，特別是俄羅斯和美國的大國對抗，引發了市場高度關注，并導致全球博弈結構更趨復雜、合作氛圍有所削弱。如此背景下，建議中資銀行加強對地緣政治風險的管控。
　　
　　分區域看，建議高度關注烏克蘭危機和伊拉克危機走勢，加強烏克蘭、俄羅斯、伊拉克及其周邊地區的業務風險管控；建議在日本、韓國和東南亞經濟體的分支機構密切關注中國周邊地區傳統地緣政治風險，謹慎介入政治風險較大的當地項目；建議密切關注烏克蘭危機和伊拉克危機對國際金融市場、特別是原油市場的直接沖擊，及時做好市場風險管控工作。