在過去的一年中，有分析師無數(shù)次表示美國股票估值處于高估狀態(tài)。最近股價的大幅反彈、期間企業(yè)利潤的下降、企業(yè)利潤預(yù)期的降低以及美國國內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)的增長放緩只會加劇這一市場憂慮。
　　
　　在本文中,我們將2013年股票估值以及市場驅(qū)動力與當(dāng)前市場加以比較。與2013年股市大漲相比，今年美股的上漲存在“Bug”(漏洞)。
　　
　　對照：
　　
　　2013年為今年的美國股市提供了較好參照，因為之前和當(dāng)前領(lǐng)導(dǎo)人相同,或者至這些人的心智模式類似,并且這些人支配貨幣政策和財政政策。此外，由于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益與今天類似，所以這也是一個合適的參考點。
　　
　　在2013年上半年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每股收益(EPS)平均每股88.50美元，幾乎較2015年12月31日水平高出2倍多。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2013年6月30日的收盤點位為1618。今天該指數(shù)高達(dá)2082,出現(xiàn)約28%的“溢價”。坦率地講，今天的投資者相當(dāng)于“額外支付”464點。
　　
　　給出類似的業(yè)績數(shù)據(jù),但價格差異巨大,市盈率(P/E)明顯上漲,升至24.50，較2013年6月17.80的市盈率溢價約37%。值得強(qiáng)調(diào)的是,2013年6月時期美股較其歷史水平并不“便宜”，高于1900年以來13%這一歷史平均市盈率水平。目前的市盈率較歷史均值高出約55%，且超過全部市盈率均值約92%。只有在2000年和2008年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫期間才出現(xiàn)過高于當(dāng)前水平的情況。下面的兩個圖表是將2013年和今天的標(biāo)普指數(shù)加以比較。
　　
　　到目前為止，已經(jīng)將兩個時間段的價格和市盈率進(jìn)行了比較。顯然這“一維”比較有一定缺陷，因很容易說明2013年的經(jīng)濟(jì)前景沒有像今天這樣光明,從而標(biāo)普指數(shù)及其市盈率應(yīng)該更高很容易就被佐證。因此,擴(kuò)大評估范圍,以下因素能夠更好地判斷投資者對標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)“支付的溢價”是否是值得的。
　　
　　企業(yè)利潤率：如下畫,企業(yè)利潤率(企業(yè)利潤占GDP的百分比)在2013年上升至歷史水平。然而,自那以來的趨勢已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn),且利潤率已不斷下降。收益增速與2013年的增速相類似，不太可能是由于利潤率降低造成的。
　　
　　GDP增長：2013年的實際GDP平均每年增長1.50%，相比之下，2015年第四季度2.0%增長更為強(qiáng)勁。然而,2016年第一季度,雖然初步數(shù)據(jù)報告尚未公布,但是依據(jù)美國亞特蘭大聯(lián)儲目前預(yù)測顯示，增速為0.1%。2013年3月,美聯(lián)儲在2014年預(yù)測的平均GDP增長3.15%,且2015年為3.30%。目前美聯(lián)儲并不那么樂觀,預(yù)計2017年增速為2.15%,2018年增速為1.95%。盈利增長是由國內(nèi)以及全球經(jīng)濟(jì)的增長所驅(qū)動且預(yù)期增速高度相關(guān)。鑒于目前經(jīng)濟(jì)增長緩慢，且經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期降低,因而美國的GDP增速不會像2013年那樣為美股提供強(qiáng)勁支撐。
　　
　　美聯(lián)儲：美聯(lián)儲(FED)在2012年底發(fā)起QE3,并于2013年貫穿執(zhí)行。在2013年美聯(lián)儲的貨幣供應(yīng)增加了40%,超過一萬億美元。目前美聯(lián)儲處于緊縮模式，且已經(jīng)于2015年12月上調(diào)了聯(lián)邦基金利率，與此同時，市場預(yù)計2016年美聯(lián)儲將會加息兩次。QE和其他貨幣寬松政策極大地推動了資產(chǎn)價格的上漲。雖然我們毫不懷疑美聯(lián)儲可能在某種程度上降低利率,實施負(fù)利率政策或恢復(fù)QE,但是目前阻止股票價格上漲的貨幣政策局面和2013年支撐股票價格上漲的貨幣政策局面大為不同。
　　
　　中國經(jīng)濟(jì)：中國經(jīng)濟(jì)增速在過去的20多年里曾推動全球經(jīng)濟(jì)增長,毫無疑問,其促進(jìn)了美國企業(yè)利潤的增長。2013年,報道稱中國經(jīng)濟(jì)增長率平均為7.7%。自那以后,已經(jīng)呈現(xiàn)下降趨勢,目前為6.8%。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)預(yù)測者預(yù)計這種放緩趨勢將會持續(xù)下去,中國經(jīng)濟(jì)增長速度在很大程度上已經(jīng)“筋疲力盡”。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放緩,美國企業(yè)利潤可能會受到影響。
　　
　　美元：美元疲軟會增加許多美國公司的收益，因為美國國內(nèi)商品對于國外買家來說變得更為便宜。自2011年中期以來,美元一直在升值。雖然這一升值趨勢在2011到2014年中期期間呈漸進(jìn)模式,但自此之后已變得愈加明顯。2013年,廣泛貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)在99至102區(qū)間波動，但是目前其位于121附近，高出2013年同期水平約20%。雖然近期美元的升值已經(jīng)停滯,但是這種趨勢仍然有待于確認(rèn)。
　　
　　總結(jié)：
　　
　　上述幾個關(guān)鍵因素表明,2013年的經(jīng)濟(jì)前景在很多方面比今天更有利于企業(yè)利潤增長。因而投資者應(yīng)該考慮的問題是,在實際價值可能還不及2013年的情況下，為什么支付如此高的“溢價”?