3月19日，美聯(lián)儲百年歷史上首位女主席耶倫主持了她的第一次議息會議。這一天，金融危機以來一直沿襲至今的前瞻指引被改變。
　　
　　這一天，在鴿派論調(diào)中被忽略了近6年的鷹派話題——加息——再一次重歸輿論中心。
　　
　　最新的聲明顯示，美聯(lián)儲將加息信號由之前清晰的失業(yè)率6.5%、通脹率2.5%調(diào)整為了“就業(yè)最大化”和“達到2%通脹水平”。美聯(lián)儲將依照這兩項政策目標的進展程度，以決定何時上調(diào)利率。
　　
　　自2008年年底以來，美聯(lián)儲利率一直處于零水平附近。耶倫在聲明中雖然繼承了此前美聯(lián)儲的習(xí)慣表述稱“將在相當長的時期內(nèi)維持當前低利率”，但是在隨后的記者會上，給出了她本人對于“相當長時間”的準確解釋——大約6個月左右。若按此推算，美聯(lián)儲首次加息時間可能是2015年4月，比市場普遍預(yù)期的2015年秋季，至少提前了一個季度。
　　
　　對于提前而至的加息，市場出現(xiàn)了習(xí)慣的激動情緒。在聲明發(fā)布后10分鐘內(nèi)，以上漲開盤的美國三大股指均開始下跌，道瓊斯（16302.77, -28.28, -0.17%）指數(shù)盤中下跌幅度甚至一度超過200點，有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動性指數(shù)（VIX）上漲了近4%。黃金跌幅擴大，一度下挫至1328美元每盎司下方，跌幅達2.3%。
　　
　　一向貼有“鴿派”標簽的耶倫在她與市場的第一次較量中，就兌現(xiàn)了她的承諾，“我會根據(jù)實際的變化，做出應(yīng)有的判斷。”與其前任伯南克傾向于用“定量”的前瞻指引與市場溝通相比，聯(lián)儲任職經(jīng)驗更為豐富的耶倫則似乎更樂于恢復(fù)美聯(lián)儲的傳統(tǒng)——用模糊表述為美國貨幣政策“定性”。
　　
　　細化失業(yè)率
　　
　　表述變得模糊，并不意味著失業(yè)率的重要性降低。這一點從隨后的新聞發(fā)布會上，耶倫花費了近一半的時間闡述了自己對于失業(yè)率的看法中便可得到證實。
　　
　　耶倫解釋，她之所以放棄6.5%的失業(yè)率門檻，是因為這一目標已經(jīng)接近實現(xiàn)，但是實現(xiàn)這一目標卻不一定意味著美國經(jīng)濟的真正好轉(zhuǎn)。放棄具體的數(shù)字，是為了引入更多的數(shù)據(jù)進行比對。在耶倫看來，這應(yīng)該是道多選題。
　　
　　耶倫首先提及的是勞動參與率。美國勞工部的失業(yè)率計算方法是以勞動力人口作為分母，而不是整體人口，在計算當中并沒有計入非勞動力人口。因此美國失業(yè)率僅能代表美國勞動人口的就業(yè)狀況，而非美國整體工作情況。界定勞動力人口和非勞動力人口標準是這些人有無積極的求職行為。而人口老齡化、經(jīng)濟疲軟使得很多人失去求職意愿，以及勞動市場結(jié)構(gòu)改變都能導(dǎo)致人們的求職行為變得消極。因此這種計算方式一直被認為有可能會對失業(yè)率數(shù)據(jù)造成扭曲。
　　
　　2007年10月美國有440萬人放棄尋找工作，而目前這一數(shù)字仍超過600萬。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2月美國失業(yè)率為6.7%，勞動參與率為61%，而如果此前放棄尋找工作的人重新進入勞動力市場，必然會導(dǎo)致失業(yè)率的上升。“對于是何種原因?qū)е铝藙趧訁⑴c率下降，委員當中存在不同觀點，目前很難確定。”耶倫說，“因此這值得我們密切關(guān)注。”
　　
　　其次，耶倫提到了“退出率”。雖然這一概念代表的是民眾退出就業(yè)市場的比率，但是在耶倫看來這一比率卻意味著更積極的變化。“這一指標可以作為在許多方面衡量經(jīng)濟健康的一個標志。”耶倫說，“人們往往不會輕易放棄他們的工作，除非他們相信可以找到一個更好的工作。退出率的不斷上升預(yù)示著一個跡象，表明工人們感覺更加自信和勞動力市場愈來愈正常化。”
　　
　　最后，耶倫提到了工資增長率。“這是我非常喜歡關(guān)注的一個指標，遺憾的是該指標目前在低水平運行。”據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，2月份美國平均每小時工資年增長率為2.2%。“考慮到國家經(jīng)濟增長率、通脹率以及其他指標，工資增長率應(yīng)該維持在每年3%-4%的區(qū)間。”耶倫說，“這才是正常的。換句話說，目前的工資增長水平并未顯示美聯(lián)儲應(yīng)該松開油門。”
　　
　　按照耶倫的解釋，她所決定放棄的失業(yè)率指標是一個對美國就業(yè)前景的“狹義”表述，而她希望引入的則是一個能更廣泛、更真實反映美國經(jīng)濟狀況的失業(yè)率標準——即廣義失業(yè)率。
　　
　　美國失業(yè)率根據(jù)統(tǒng)計對象的不同分為6個數(shù)據(jù)，而政府最常引用的失業(yè)率——即U-4數(shù)據(jù)——是以過去4周以來完全沒有工作這一標準來確定的。而這一指標并沒有包含那些仍繼續(xù)愿意工作和正在兼職的人群。因此以過去一年來有求職意愿并從事過臨時性工作為計算標準的U-6失業(yè)率數(shù)據(jù)則更被耶倫重視，而這一包括了“狹義”就業(yè)和“就業(yè)程度不足”等信息的數(shù)據(jù)也最能實現(xiàn)耶倫在新的美聯(lián)儲聲明中提出的“就業(yè)最大化”目標。目前這一失業(yè)率已經(jīng)從2010年的歷史最高峰值17%下降至12.6%。
　　
　　“埃文斯”規(guī)則
　　
　　6.5%的失業(yè)率門檻一度是市場判斷美聯(lián)儲政策走向的一個重要指標，隨著這一門檻的取消，市場開始擔(dān)心美聯(lián)儲一直所采取的“埃文斯”規(guī)則是否也會因此改變。
　　
　　自2012年12月美聯(lián)儲在其議息聲明中首次提出6.5%的失業(yè)率目標以來，一條名為“埃文斯”規(guī)則在市場中流傳。這一規(guī)則是以芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯一直主張的3個承諾為標準。具體而言就是“只要失業(yè)率高于6.5%，未來1-2年通脹率預(yù)期較2%的長期目標不高出0.5個百分點，較長期通脹目標被確定的情況下，0-0.25%的超低利率政策就保持不變。”
　　
　　在記者發(fā)布會上，耶倫試圖平息市場的擔(dān)心。她表示雖然具體數(shù)字發(fā)生改變，但是“埃文斯”規(guī)則中所給出的3個參考依據(jù)將依舊是美聯(lián)儲貨幣政策的討論重點。未來貨幣政策如何變化仍將取決于這一規(guī)則。
　　
　　而美聯(lián)儲在此次議息會上所做出的，自4月起，繼續(xù)縮減每月購債額度100億美元，達到550億美元，以及在未來較長一段時間內(nèi)保持超低利率也正是基于這一規(guī)則作出的。
　　
　　當天給出的美聯(lián)儲關(guān)于對于經(jīng)濟的預(yù)期也進一步驗證了這一規(guī)則。最新預(yù)期顯示，美聯(lián)儲官員認為失業(yè)率將以更快的步伐下降，到2014年年底失業(yè)率將下降至6.3%-6.1%，降幅為0.3%，而2015年的降幅可能達到0.4%，至5.9%-5.6%。隨著失業(yè)率下降速度的加快，美聯(lián)儲官員的加息意愿也正逐漸加強。當天做出預(yù)期的16名美聯(lián)儲官員中有13人預(yù)計美聯(lián)儲將從2015年開始上調(diào)利率，僅1位委員預(yù)計美聯(lián)儲將從今年開始加息，2位委員預(yù)計首次加息要到2016年。16位官員中有10位預(yù)計基準利率將在2015年年底升至1%甚至更高，去年12月僅有7人持這一觀點。16位委員中有12人預(yù)計利率將在2016年年底升至2%或更高，去年12月份為8人。
　　
　　隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇的確定，通脹議題再次回到美聯(lián)儲的工作重心。即使是在鴿派代表耶倫的率領(lǐng)之下，鷹派觀點也會得到更多認同。本次議息會議，9位具有表決權(quán)的委員中有8人支持修改利率指引和購債計劃，其中就包括以鷹派觀點著稱，今年剛剛獲得表決權(quán)的達拉斯聯(lián)邦儲備銀行主席費舍爾。目前，具有投票資格的美聯(lián)儲理事會還有3個空缺名額。