中國的外匯儲備已逼近4萬億美元，管理如此龐大的資金極具挑戰(zhàn)。近日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》獲悉，外管局召集專家征求管理外儲的意見建議，外管局局長易綱和相關(guān)負(fù)責(zé)人均有出席。上次類似會議要追溯到2011年，那時(shí)外儲正式突破3萬億美元。
　　
　　另一方面，外儲也是有“底氣”的表現(xiàn)。擁有如此規(guī)模的儲備，中國有了抵御大量投機(jī)性熱錢沖擊、保衛(wèi)人民幣的武器，也可以必要時(shí)向企業(yè)提供低息貸款和擔(dān)保。至少外界預(yù)期國家會支持，這一定程度上保障了主權(quán)債務(wù)和商業(yè)債務(wù)安全。
　　
　　但研究機(jī)構(gòu)Capital Economics最近總結(jié)認(rèn)為，即使有了4萬億美元外儲，還有些事中國做不到，這次中國無法輕易動用部分外儲幫助債務(wù)互換的銀行，主要原因在于：外儲不是用來救急的大批資金。
　　
　　為了吸收流入中國的美元，中國央行必須印鈔。而如果大量印鈔，用它們向商業(yè)銀行換來出口商帶來的美元，就會推升通脹，威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
　　
　　所以，中國央行會用“沖銷”的方法，不是印鈔，而是發(fā)行央票。央票其實(shí)就是種債務(wù)憑證，認(rèn)購的商業(yè)銀行得到了債權(quán)，遲早政府得償還這類債務(wù)。
　　
　　用美元進(jìn)行銀行資本重組意味著央行必須兩次買入美元
　　
　　中國央行直接向商業(yè)銀行提供美元只是權(quán)宜之計(jì)，不能最終解決問題，因?yàn)樯虡I(yè)銀行需要用美元換來人民幣，人民幣又不能完全自由兌換，中國央行是唯一的潛在買家。
　　
　　這意味著，中國央行還得用新一批央票再次入手美元。在人民幣對美元穩(wěn)步升值的環(huán)境下，中國央行的外儲已經(jīng)蒙受損失。如果用這種方式幫助商業(yè)銀行，央行的債務(wù)額最終會比外儲還高。
　　
　　替代方法會導(dǎo)致大通脹
　　
　　要幫助商業(yè)銀行資本重組，理論上中國央行可以先把美元賣給商業(yè)銀行，換取商業(yè)銀行的人民幣，用這種方式募集人民幣。
　　
　　可這么做是在抽取市場的人民幣流動性。目前流動性在維持金融系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟(jì)增長下行壓力依然很大的時(shí)候，外界非但沒有預(yù)計(jì)中國會收縮貨幣，定向?qū)捤傻念A(yù)期反而更高。
　　
　　如果中國央行當(dāng)真吸收流動性，那不僅是金融系統(tǒng)的危險(xiǎn)，還會產(chǎn)生嚴(yán)重的通縮。
　　
　　要真正拉資本重組的銀行一把4萬億美元都不夠
　　
　　銀監(jiān)會發(fā)布的2014年一季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況表顯示，今年一季度商業(yè)銀行不良貸款率升至1.04%，創(chuàng)2011年二季度來新高。雖然壞賬率在國際上仍處于較低水平，但中國銀行業(yè)減記不良債務(wù)和展期貸款也聲名遠(yuǎn)揚(yáng)。
　　
　　工行、農(nóng)行、建行、中行、交行年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年這五大國有銀行核銷不良貸款總計(jì)人民幣590億元，創(chuàng)十年新高，增速為前年的227%。
　　
　　銀行的抵押物主要是土地和房產(chǎn)。可今年樓市量價(jià)齊跌，過去依賴“土地財(cái)政”的地方政府賣地困難，抵押物價(jià)值縮水，貸款展期還會使銀行的不良貸款增加。
　　
　　渣打銀行本月報(bào)告估計(jì)，截至今年一季度末，包括社會融資總額、銀行的人民幣貸款和外匯貸款等在內(nèi)的中國債務(wù)總額為人民幣142萬億元，占GDP的245%，比去年底增多9萬億元。
　　
　　和這些負(fù)債比起來，4萬億美元的外儲連五分之一都不到，占比才接近18%。中國央行就算想用外儲支持銀行資本重組，也很可能是杯水車薪。
　　
　　綜上所述，萬一中國的銀行需要政府救助，4萬億美元的外儲是沒法用來資助銀行的。當(dāng)然，銀行可以用一些巧妙的財(cái)會手法逐步重組資本，一些方法看起來甚至不像典型的銀行業(yè)救助。可最終那也是將企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)移到了政府不斷擴(kuò)大的資產(chǎn)負(fù)債表。
　　
　　華爾街見聞2012年的文章就提到過，中國政府向“僵尸企業(yè)”注入流動性，日本1988年也做過，而且產(chǎn)生了災(zāi)難性的后果。
　　
　　隨著日本經(jīng)濟(jì)“僵尸化”越來越嚴(yán)重，銀行系統(tǒng)在接下來的十年內(nèi)經(jīng)歷了一波又一波不良貸款危機(jī)。
　　
　　而一旦政府開始在為銀行背負(fù)債務(wù)的惡性循環(huán)中越陷越深，不能自拔，哪怕一分錢外儲都派不上用場。
　　
　　下圖可見本世紀(jì)中國外儲增長軌跡。從2009年9月突破2萬億美元，到2011年3月突破3萬億美元，再到如今逼近4萬億美元大關(guān)，五年內(nèi)中國的外儲翻了將近一番。
　　
　　本月上旬，《華爾街日報(bào)》的報(bào)道提到中國外管局總經(jīng)濟(jì)師黃國波的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，外儲過快增長帶來的挑戰(zhàn)包括：
　　
　　1、加大宏觀調(diào)控難度。外匯儲備規(guī)模過大，一方面增大本幣供應(yīng)，形成國內(nèi)通貨膨脹潛在壓力。另一方面提高央行存款準(zhǔn)備金率和對沖操作壓力，對貨幣政策的制約程度進(jìn)一步增加。
　　
　　2、增加央行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲備占央行總資產(chǎn)的比重超過80%，央行的資產(chǎn)負(fù)債貨幣結(jié)構(gòu)不匹配，帶來較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)和成本對沖壓力。
　　
　　中國外管局國際收支司司長管濤則是在本月12日表示，中國早已明確不追求外匯儲備越多越好。“解決外匯儲備過多的問題，既要解決好流量，又要盤活存量。”
　　
　　他說，今后一方面要進(jìn)一步推進(jìn)藏匯于民，拓寬民間對外投資，另一方面要更加積極合理地有效利用外資，提高利用外商直接投資的質(zhì)量，并嘗試其他利用外資形式，提高投資收益。