在本周美國(guó)三大風(fēng)險(xiǎn)事件公布前(美聯(lián)儲(chǔ)利率決議、美國(guó)GDP和美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)),美元指數(shù)周二(7月29日)錄得顯著走高,上破了81整數(shù)關(guān)口,這在風(fēng)險(xiǎn)事件公布前,匯價(jià)表現(xiàn)之中是十分罕見(jiàn)的,加之此前周線圖上,美元指數(shù)錄得連續(xù)兩周的上漲,一方面表明市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期日趨一致,令一方面也說(shuō)明了年初以來(lái)困擾市場(chǎng)的罕見(jiàn)低波動(dòng)性有被打破的跡象。 事實(shí)上,今年以來(lái)各種資產(chǎn)的走勢(shì)令人感到費(fèi)解,比如,去年暴跌的澳元今年強(qiáng)勢(shì)反彈;面對(duì)不管利好還是利空消息都連創(chuàng)新高的美股,債市也出現(xiàn)了罕見(jiàn)的與股市齊漲的現(xiàn)象;歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)慘不忍睹,貨幣政策極度寬松,但年初歐元卻表現(xiàn)異常強(qiáng)勢(shì);而年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象,但是今年年初盛行的押注美元走高交易沒(méi)能有所斬獲,美元指數(shù)表現(xiàn)一路下滑。這一切的背后共同的一個(gè)共同線索都指向了低波動(dòng)性。 年初以來(lái)以美元為融資貨幣的套利交易大行其道,這令美元走勢(shì)一度背離其基本面趨勢(shì),背后正是低波動(dòng)性和低利率環(huán)境帶來(lái)的流動(dòng)性錯(cuò)配所致,而現(xiàn)在美元走勢(shì)的表現(xiàn)逐漸和其基本面表現(xiàn)開(kāi)始同步化,這正是波動(dòng)性回升的跡象,套利交易大行其道的基礎(chǔ)正在瓦解。 此前全球各主要國(guó)家央行推行的“零”利率甚至負(fù)利率政策,使獲得資金的成本大大降低,而大量廉價(jià)資金涌入加上低波動(dòng)性環(huán)境對(duì)于做套利交易是非常合適的,因?yàn)橘Y產(chǎn)本身的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)減弱了,套利變得更安全,投資者紛紛敢于放大杠桿追逐利差和高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。 德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jim Reid表示,“即便大家都意識(shí)到了市場(chǎng)與現(xiàn)實(shí)已經(jīng)脫節(jié),但這不意味著泡沫很快會(huì)破裂。事實(shí)上,我們預(yù)測(cè)幾個(gè)國(guó)家中高收益率依然存在的情況下,這個(gè)泡沫還有進(jìn)一步膨脹的空間。總之泡沫吹的越大,破裂的時(shí)候也越慘,投資者們還是要做好一定準(zhǔn)備。” 甚至美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在FOMC會(huì)后也表示,低波動(dòng)率可能引發(fā)冒險(xiǎn)行為,例如過(guò)多的杠桿或展期,可能給未來(lái)的金融穩(wěn)定帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。她和FOMC委員會(huì)對(duì)此感到擔(dān)心。 低波動(dòng)性令外匯市場(chǎng)“苦不堪言” 市場(chǎng)波動(dòng)性低,全球主要央行又始終維持接近于零的超低利率,投資者押注外匯波動(dòng)的好機(jī)會(huì)越來(lái)越少,外匯交易額以金融危機(jī)以來(lái)最快速度縮減。 此前英、美、日、加、澳和新加坡六國(guó)央行公布調(diào)查顯示,今年4月日均即期外匯交易額平均同比減少約8%,降至4.1萬(wàn)億美元,其中北美日均交易額同比大跌18.9%,全球最大外匯交易中心英國(guó)交易額也跌去6%。 上述六大央行調(diào)查覆蓋約80%的全球外匯交易,數(shù)據(jù)凸顯了全球交易者備受低波動(dòng)性和主要經(jīng)濟(jì)體壓低利率的影響。不少投資者仍在場(chǎng)外觀望,等待美聯(lián)儲(chǔ)更明確何時(shí)加息。 市場(chǎng)一潭死水讓交易固定收益、外匯和大宗商品的投行和對(duì)沖基金感到緊張。咨詢機(jī)構(gòu)Coalition數(shù)據(jù)顯示,全球十大投行今年一季度這類交易收入同比減少15.7%。 近期不只是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在本月表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)低波動(dòng)性的擔(dān)憂,高盛顯然更加擔(dān)心這一點(diǎn), 高盛分析師Brunnermeier指出:“整體而言,目前極低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從某種程度上來(lái)說(shuō)讓人感到擔(dān)心。如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)能朝著更加正常化的水平順暢調(diào)整,那么我認(rèn)為金融體系將可處理此事。但是,如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突然回到較高水平,那么我們所面臨的問(wèn)題就是金融體系將如何作出反應(yīng)了。” 對(duì)于較低的市場(chǎng)波動(dòng)性是否會(huì)帶來(lái)自滿情緒和過(guò)度的冒險(xiǎn)活動(dòng)的問(wèn)題,Brunnermeier作出了肯定的回答,并將這種情況稱作是“波動(dòng)性悖論”。他指出,當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)性處于較低水平時(shí),人們會(huì)傾向于接受更高的杠桿,而更多的流動(dòng)性被錯(cuò)誤地匹配,其結(jié)果是整個(gè)體系更傾向于出現(xiàn)劇烈的變動(dòng)。 若低波動(dòng)性被打破 誰(shuí)最受傷? 當(dāng)然在低波動(dòng)性環(huán)境下,商品貨幣成為了今年的大贏家。年初至今,澳元和紐元對(duì)美元升值已經(jīng)超過(guò)5%,與之相比,十國(guó)集團(tuán)(G10)其他國(guó)家的貨幣則對(duì)美元平均下跌0.8%。 這兩種貨幣的之所以能夠背離基本面上揚(yáng),最大的依仗就是充沛的流動(dòng)性。在全球流動(dòng)性條件超級(jí)寬松的背景下,伴隨著全球主要央行堅(jiān)決的鴿派前瞻性指引,澳元和紐元成為了套息交易的最大受益者。 因此低波動(dòng)性一旦被打破,今天最大的收益者或許就是明天最大受害者。 雖然現(xiàn)在還缺乏做夠的證據(jù)說(shuō)套息交易已經(jīng)“曲終人散”。但是澳元和紐元近期呈現(xiàn)的筑頂跡象已經(jīng)暗示,匯價(jià)的走勢(shì)已經(jīng)重新與基本面建立了正相關(guān)聯(lián)系。 澳洲和新西蘭聯(lián)儲(chǔ)對(duì)兩國(guó)貨幣幣值與其主要的大宗商品出口價(jià)格之間的背離現(xiàn)象的關(guān)注日益加深。年初至今,貿(mào)易加權(quán)的新西蘭元已經(jīng)上漲了約5%,達(dá)到歷史新高,而全球乳制品價(jià)格則同期下跌了約30%。 無(wú)獨(dú)有偶,貿(mào)易加權(quán)的澳元年初至今也已經(jīng)升值約4%,而澳大利亞央行大宗商品價(jià)格指數(shù)相比同期下跌略超過(guò)了12%。澳大利亞央行與新西蘭央行最近幾個(gè)月一直重點(diǎn)關(guān)注這種背離現(xiàn)象。 就在7月初澳元對(duì)美元觸及0.95高位兩天后,澳大利亞央行行長(zhǎng)史蒂文斯(Glenn Stevens)就發(fā)出警告:澳元不止被高估了“幾分錢”,而且“投資者低估了澳元隨時(shí)會(huì)大幅下跌的可能性。” 同樣,5月初新西蘭元反彈至0.878高點(diǎn)一天后,新西蘭央行行長(zhǎng)惠勒(Graeme Wheeler)也警告說(shuō):“如果新西蘭元不顧基本面日益惡化,如出口價(jià)格持續(xù)走軟,而依然保持高位的話,這種局勢(shì)將非常適合新西蘭央行賣出新西蘭元,以對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。”
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