歐元區(qū)的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)蘇或許已經(jīng)在開始了。經(jīng)濟(jì)的反彈是由何而來，面臨著哪些需要克服的困難，要維持這良好勢頭又需要做些什么呢？
　　
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的直接原因并不難找到。去年，歐元區(qū)差一點就陷入了雙底衰退。最近，發(fā)生技術(shù)面通貨緊縮之后，歐洲央行[微博]最終做出決定，采取激進(jìn)的寬松措施，以量化寬松與負(fù)政策利率同時出手。
　　
　　這些做法的金融收效可謂立竿見影：在預(yù)計到貨幣寬松將要到來時，以及這寬松真正開始之后，歐元匯率便直線下滑了，歐元區(qū)核心和外圍國家的債券收益率都降至極低的水平，股市則大舉上漲，再加上還有原油(49.42, -0.67, -1.34%)價格的大跌，都為推動經(jīng)濟(jì)增長出了一把力。
　　
　　其他一些因素也起到了幫助作用。歐洲央行的信貸寬松有效刺激了銀行放款行動。伴隨歐洲委員會態(tài)度變得溫和，緊縮政策造成的財政拖累也小于去年。銀行業(yè)聯(lián)盟的啟動也發(fā)揮了作用；最近一輪壓力測試和資產(chǎn)質(zhì)量評估之后，銀行擁有了更充分的流動性，更多的資本貸給私營部門。
　　
　　在前述所有的綜合作用之下，歐元區(qū)重新走上了增長的道路，股市近期的表現(xiàn)也超過了美國。歐元匯率的疲軟和歐洲央行的激進(jìn)貨幣政策預(yù)計今年晚些時候也將徹底摧毀通貨緊縮的壓力。
　　
　　可是要真正達(dá)到更大程度的繁榮，達(dá)到可持續(xù)的復(fù)蘇，依然面臨著眾多挑戰(zhàn)。首先，政治風(fēng)險就可能讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫軌。很多人都希望希臘能夠留在歐元區(qū)內(nèi)，但是Syriza領(lǐng)導(dǎo)的希臘政府與三駕馬車(歐洲央行、歐洲委員會、國際貨幣基金)之間的溝通卻極不順暢，這完全可能導(dǎo)致并非出于各方本意的事情發(fā)生。若是各方無法在未來幾周之內(nèi)達(dá)成為希臘提供資金的最終協(xié)議，脫離并不是不可能的。
　　
　　還有，幾乎是極左翼Syriza翻版的Podemos，在今年晚些時候的選舉中也可能取得西班牙的政權(quán)。意大利總理倫齊正同時面對著來自極左和極右兩方的反歐元民粹主義政黨的威脅。法國將于2017年舉行總統(tǒng)選舉，而在民調(diào)當(dāng)中，極右翼的國民陣線及其領(lǐng)導(dǎo)人勒龐依然領(lǐng)先。
　　
　　就業(yè)機(jī)會和收入增長遲緩，還將持續(xù)為反對緊縮和改革的民粹派提供彈藥。事實上，即便是歐洲央行，也估計歐元區(qū)平均失業(yè)率2017年還將有9.9%的水平，大大高于七年前金融危機(jī)發(fā)生前夜的7.2%。外圍國家受到緊縮和改革的折磨，而核心國家同樣受到救援的折磨，在德國、荷蘭和芬蘭，其實同樣有一系列反歐元的黨派興起。
　　
　　可持續(xù)復(fù)蘇的第二個障礙是來自歐元區(qū)糟糕的周邊環(huán)境。俄羅斯在烏克蘭和波羅的海地區(qū)的動作越來越大膽，越來越激烈，甚至在巴爾干地區(qū)(在那里，對俄羅斯的制裁已經(jīng)損害了許多國家的經(jīng)濟(jì)利益)也是如此。中東成了另外一個麻煩的源頭：巴黎和哥本哈根相繼遭受恐怖襲擊，外國游客在突尼斯遭遇槍擊，一切都在提醒著歐洲人，成百上千成長于這里的激進(jìn)分子完全可能從敘利亞或者伊拉克的戰(zhàn)場上歸來，發(fā)起新的恐怖行動。
　　
　　第三，盡管歐洲央行的政策持續(xù)壓低著借貸成本，但是在外圍國家，無論私營還是公共部門的債務(wù)相對于國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例都極高，而且還在持續(xù)增長之中，因為他們的國內(nèi)生產(chǎn)總值幾乎是與阿奴地他不。于是，這種高負(fù)債的局面是否能夠持續(xù)，就成為了這些國家中期之內(nèi)必須認(rèn)真應(yīng)對的挑戰(zhàn)。
　　
　　第四，財政政策依然在收縮。雖然歐洲經(jīng)濟(jì)需要他們的短期財政刺激的呼聲不斷高漲，但是德國依然不為所動。這也就意味著外圍國家繼續(xù)緊縮的影響，或者是歐洲委員會主席容克三年3000億歐元投資計劃的缺口，這些都無法指望從德國的更高支出中得到補(bǔ)償。
　　
　　第五，結(jié)構(gòu)性改革的腳步依然慢過蝸牛，使得未來的增長潛力受到巨大的壓制。再者，盡管結(jié)構(gòu)性改革確屬必需，但是其中的一些措施，比如勞動力市場自由化和退休金系統(tǒng)大修等，都很可能會推高歐元區(qū)的儲蓄率，而進(jìn)一步削弱總需求，這一點已經(jīng)為十年前德國的結(jié)構(gòu)性改革所證明。
　　
　　最后，歐洲貨幣聯(lián)盟依然是不完整的。單一貨幣想要長期生存下去，就必須有真正的銀行業(yè)聯(lián)盟，財政聯(lián)盟，經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，以及最終的政治聯(lián)盟。可是，歐洲一體化的腳步現(xiàn)在已經(jīng)停頓下來。
　　
　　如果到2016年年底時，歐元區(qū)失業(yè)率依然過高，年度通貨膨脹依然低于歐洲央行2%的目標(biāo)，財政政策和結(jié)構(gòu)性改革依然在拖后腿，那么，他們能夠指望的也就剩下量化寬松了。可是，與此同時，由于前述的政策，歐元持續(xù)疲軟，已經(jīng)在使得歐元區(qū)的經(jīng)常賬盈余膨脹了。
　　
　　事實上，伴隨歐元的走低，外圍國家的境外賬戶也已經(jīng)在從赤字轉(zhuǎn)向均衡，甚至盈余了。德國和其他核心國家原本就有著可觀的盈余，在缺乏拉動內(nèi)需的政策的情況下，這些盈余還將進(jìn)一步增長。這種情況下，歐洲央行的政策只能走向進(jìn)一步以鄰為壑，導(dǎo)致歐洲與美國和其他貿(mào)易伙伴之間的關(guān)系日益緊張。
　　
　　要避免這樣的后果，德國就必須拿出適當(dāng)?shù)恼�策——財政刺激，更多基礎(chǔ)設(shè)施支出和公共領(lǐng)域投資，更快速的工資增長——以推動國內(nèi)支出，削減境外賬戶盈余。在德國真正轉(zhuǎn)到這個方向之前，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不可能真正形成氣候，真正獲得可持續(xù)性的。