北京時間26日凌晨消息，彭博經濟學家David Powell和Jamie Murray撰文指出，歐元區過去幾年貸款利率大幅下降。部分原因是歐洲央行[微博]。實際借款利率的下降和影子政策利率轉向下行的趨勢相符，影子政策利率是衡量無風險利率的指標，用以為企業和家庭貸款定價。然而，實際借款成本和無風險利率之間的差仍很大，歐洲央行還是可能會采取行動來試圖收窄這一利差。
　　
　　*歐洲央行的主要政策利率今年沒有發生過變化，但是預期很重要，可能會令短期利率無法成為顯示總體貨幣政策立場的可*指標。有一種方式來衡量預期政策利率對借款成本的影響，那就是按照定價對象將收益率曲線分成不同的部分。例如，某家公司兩年期貸款的利率會與兩年期掉期利率相關聯。可以按照作為計價對象的向歐元區企業和家庭發放的總貸款的比例，對收益率曲線的各個部分進行加權，從而構建影子政策利率。
　　
　　由于市場參與者將量化寬松的宣布和執行計入價格，該影子利率在2013年末到今年3月走低，有關量化寬松的事件或被解讀為政策利率將在更長時間內維持低位，自那以后，影子政策利率從3月谷底的0.25%僅上升了0.37%。此次小幅上升對于2014年初以來總體無風險利率的下跌影響甚小，貨幣政策也一直保持非常寬松。
　　
　　但是，企業和家庭并不是以無風險利率來進行借款的，所以評估央行資金成本的下降是否傳導至實際貸款利率就成為了關鍵。同樣，要捕捉對于整條收益率曲線的影響，可以構建一項指標，方法就是根據占總貸款的比例對不同期限的貸款利率進行加權。
　　
　　隨著歐洲央行準備實施大規模的資產購置計劃，市場參與人士開始預計未來政策利率將會走低，實際貸款利率大致與影子政策利率一同下跌。近期影子政策利率的走高還沒有完全反映在實際貸款利率中。7月(大部分指標的最新期間)，衡量實際借貸成本的指標僅上升了約5個基點，至2.59%，5月為2.54%的近期低點
　　
　　有趣的是，實際貸款成本和影子政策利率之差依然很大。自從歐債危機開始以來，該利差基本在200個基點附近徘徊。相反，在全球金融危機發生前，該利差大部分時間處于不到100個基點
　　
　　利差可能會維持下去——很多人認為，在歐債危機發生前，風險定價不準確。同時，由于銀行資本要求提高，銀行業運營成本上升，金融監管進一步拉大了兩者的差距。但是，隨著地區內貸款息差收窄，該利差存在一定的收窄空間。比如，如果意大利家庭和企業的借款成本逐漸向德國*攏的話。
　　
　　修復貨幣政策傳導機制，從而讓歐元區內所有國家都能夠一視同仁地受益于寬松貨幣政策是歐洲央行的目標之一。這成為了預計明年可能會進一步出臺資產購置計劃的理由之一。這些流動性的注入也將緩解對歐元區非核心國家經濟不穩定可能導致更多破產的擔憂。
　　
　　總的來看，雖然實際借款成本與無風險利率之間的差依然很大，收益率近期的上漲幅度很小，但歐洲央行已經成功地將歐元區借款成本顯著降低。然而，歐元區經濟存在大量閑置，地區借款成本差距持續存在，使得央行明年有理由進一步放松政策。