假期休息后市場正在重新啟動，2018年行情正式展開。回顧2017年，是令人措手不及的一年。起初市場對美聯儲政策正常化的預期和美國政府政策可預測性降低引發的不確定性，導致許多投資者預計美元升值和美國股市下跌。然而回頭看，2017年美元走勢是自2003年以來表現最差的，而美股持續創新高，拒絕回落，一直保持到12月底。
　　
　　美國前線和中心
　　
　　到底發生了什么事？為什么美元對美聯儲2017年三次加息的舉動沒有任何反應？為什么美股在利率提高和白宮連串負面事件的背景下仍然會持續上升？雖然2017年全球資產價格中還涉及到了其他因素，但我們相信金融市場發生的大部分事件都是市場對美國的看法造成的。
　　
　　美元
　　
　　我們從美元開始。在貨幣政策前沿，我們在2017年初聽到美聯儲計劃加息三次。最終，美聯儲按照承諾，的確對利息上調三次。這是美聯儲邁出的一大步，因為這是自2008年全球金融危機爆發以來，美聯儲首次最終能夠通過前瞻性的指導來實現加息，但是還不足以吸引市場購買美元。一直以來，美國利率上升會造成美元升值。然而，有三個減緩因素最終共同抵消了對于美元高收益的需求。
　　
　　不僅僅是過渡期
　　
　　進入2017年，美聯儲預計通貨膨脹上升。美聯儲當時把低通脹環境歸類為過渡性質，并尋求證實其預期的證據。但是，事實顯示，通脹幾乎沒有回升跡象，迫使美聯儲重新考慮其立場。所以，市場更大的驚喜是通貨膨脹的持續低迷，而不是美聯儲實行三次加息的舉措。
　　
　　杰羅米·鮑威爾
　　
　　加劇美元緊張的另一個因素是任命新的美聯儲主席。市場當時正在等待美國總統特朗普選擇替換現任主席耶倫。經過多個回合角力后，特朗普決定選擇和較有鴿派傾向的候選人合作。杰羅米·鮑威爾并沒有表現出更加積極推動利率政策正常化的迫切性，他的觀點已經被市場對美元定價的時候計算進去了。就目前而言，美聯儲主席的態度愈傾向鴿派，美元走勢愈不利，因為息差被壓縮會減少美元需求。
　　
　　弱美元政策
　　
　　這把我們帶到了不利美元的最后一個因素。我們認為這是三者中最重要的一個，因為其影響如果得到證實，可能會對美元在2018年構成更大的下行風險。這一因素超出了貨幣政策和政治事件的影響，美國政府的政策指向希望美國經濟更加關注加大本土生產力，努力加強出口經濟。美國的保護主義是特朗普總統競選時的一個重要倡議，既然稅制改革已經通過，那么特朗普可以把注意力轉向兌現競選承諾，推動弱美元政策全速前進。
　　
　　股市
　　
　　現在讓我們把注意力轉向美股。為應對2008年全球金融危機，美聯儲和全球各國央行進入了前所未見的激進利率政策時期：大幅調低利率、刺激經濟增長、提振市場情緒。這些舉動如此激進，以至于推出量化寬松政策。這是抵消危機引發恐慌的燃料，也是形成新風險環境的助燃劑。具體而言，投資者被鼓勵支持風險資產，同時永遠不會受到任何下行風險的困擾，因為他們知道美聯儲總是在背后予以支持。
　　
　　假報警
　　
　　到了2017年，政策調控終于耗盡，現在是正常化的時候了。股市從2009年的低點以驚人的速度攀升至歷史高點，并最終進入2017年，看起來一切都即將改變，因為美聯儲開始收緊貨幣政策。隨著利率回升，認為市場繼續上漲的推動因素有限，許多人認為這將導致全球股市發生重大變化。特朗普在美國大選中的勝利僅僅強化了市場將走向艱難的2017年的觀點。然而，最終這又是一個驚人的表現，到年底標普500指數回報率達到20％。
　　
　　仍然看好
　　
　　所以市場到底發生了什么事？一方面，股市受到上文所強調的通貨膨脹停滯的支持，暗示這將使美聯儲不愿采取任何不必要的措施來使政策正常化。即使利率上漲，但仍然是處于被壓抑狀態，仍然讓股票市場的估值看起來非常吸引。這一觀點在年底才被確認，因為那時鮑威爾接任美聯儲主席的呼聲變得越來越大。
　　
　　美國稅制改革
　　
　　當然，2017年還有另一個風險市場的主要推動因素，事實證明這是推動這一驚人表現的最大催化劑，那就是美國的稅制改革。市場對這一重大改革的期待，在2017年全年一次又一次地支撐市場。隨著今年年底這一政策的確認，又一次推動市場上升, 挑戰了“期望時買入，實現時賣出”(Buy the Rumor, Sell the Fact)的傳統智慧。相反，我們看到了期望時買入,  實現時又買入的反應。
　　
　　另一種方式
　　
　　所以，大家以為2017年是美元大漲和股市大挫的一年，最終導致了截然不同的結果。 2018年, 現在大家心中的問題是2018年應是怎樣？展望未來，全球經濟面臨的諸多風險尚未達成一致意見，建議投資者謹慎行事。
　　
　　持續的風險
　　
　　雖然我們不會建議大家怎樣行動，但會強調一些可能導致2018年出現問題的重大風險。也就是說，在上半年的某個時候最終趨勢逆轉，轉而支持美元，同時沉重打擊美國和全球股市。這些風險包括通貨膨脹的出現，由于通脹上升，美聯儲被迫變得更激進地推動貨幣政策正常化進程，以及美國保護主義政策影響浮現和地緣政治風險升溫。
　　
　　考慮因素
　　
　　所有這一切都將激發資金尋找避風港，讓市場重投美元，離開股票市場。許多在2017年所關注的問題在2018年內加劇發生。我們認為這是最低限度的關注，在投資前應該給予適當的考慮。