周三(7月5日)歐市早盤，黃金價格在1930美元附近徘徊，目前貴金屬市場情緒是災難性的。但是，分析師Jan Nieuwenhuijs在逆勢中提出罕見觀點，認為金價正在接近空頭底部。他解釋稱，黃金正在打破漂亮國10年期TIPS收益率的定價模型，轉而掛鉤將持續多年的戰爭和通脹。

　　以美元計價的黃金價格在過去兩個月中一直在下跌，盡管它相對于10年期TIPS收益率繼續展現出明顯的強勢，從2006年到2021年，黃金與10年期TIPS收益率緊密相關，Jan強調，必須將黃金自2022年初以來的表現視為看漲。

　　他表示，自歐洲地緣沖突、西方從俄羅斯央行奪取歐元和美元計價資產以來，黃金市場發生了巨大變化。盡管過去兩個月金價下跌，但自2022年2月以來的黃金表現意義重大，因為它終于擊敗了2006至2021年的定價模型。

　　美元金價最重要的驅動因素是10年期通脹保值國債收益率(TIPS)，大約15年來，黃金和TIPS緊密呈負相關。由于TIPS的所有者獲得了通貨膨脹補償，因此TIPS收益率可以被視為預期的實際利率。簡而言之，也稱為“實際利率”。

　　這種相關性背后的邏輯是，黃金可以作為漂亮國政府債券的對沖工具，因為黃金沒有交易對手風險。因此，當通脹保值債券收益率下降時，黃金價格就會上漲，反之亦然。

　　TIPS收益率的公式為：TIPS收益率=國債名義收益率-通脹預期

　　在下圖中，市場可以看到金價與TIPS收益率之間的相關性在2022年初歐洲地緣沖突開始減弱。隨著TIPS收益率從2月份的-1%升至2022年11月的1.7%，黃金價格從每盎司1900美元下跌至1700美元，而不是模型之前建議的1000美元。由于市場承認持有國債的風險更大，因此緊密的相關性已變為上行。

　　2022年11月，Jan寫道：“黃金正處于過渡階段，在過去的9個月里，戰爭和通貨膨脹這兩個關鍵事態發展使黃金交易比2006年至2021年的定價方式要強勁得多。這兩種事態發展可能會在未來幾年持續存在，并將成為黃金的順風車。”

　　2022年11月以來，TIPS收益率小幅下跌，而金價卻堅挺上漲。黃金仍然對TIPS收益率敏感，但圖表中實際利率與黃金之間的差距正在擴大。

　　根據舊模型，黃金的交易價格應在1000美元左右，但在當前，批發市場上的一金衡盎司的交易價格為1900美元。這是一個巨大的差距，Jan指出：“我預計這一差距不會縮小。”

　　“在我看來，金價和TIPS這種緊密的相關性有一天必須改變，因為它從一開始就沒有多大意義。考慮以下情況，在TIPS模型中，黃金作為漂亮國政府債券的對沖工具進行交易。不過，每年漂亮國政府債券的總價值增長速度都遠遠快于地上黃金庫存的總價值。2022年漂亮國財政赤字為1.38萬億美元，而新開采的黃金價值為2000億美元，緊密相關性具有不對稱性。”

　　從2011年到2021年，漂亮國聯邦債務增加了一倍，但地上黃金庫存卻增長17%。Jan繼續提到，現在考慮一下2011年和2021年TIPS和金價都在同一附近交易。那么，這段時期內上漲了17%的黃金價值，是如何正確對沖價值翻倍的國債的呢？

　　他指出：“同樣令我震驚的是，無論是正值還是負值，黃金對通脹保值債券收益率的反應都是相同的。當市場預期債券會出現損失而不是利潤減少時，黃金難道不應該做出更積極的反應嗎？”

　　Jan說道：“我確實觀察到，黃金與通脹保值債券收益率的一對一相關性已經成為過去，并且有其合理性。”

　　“我認為黃金仍將對實際利率敏感，因為美元的世界儲備貨幣地位不會很快結束。黃金對實際利率的反應程度可能會因階段而異。如果黃金和實際利率之間的差距繼續擴大，我一點也不會感到驚訝，”他稱。

　　Jan總結，目前黃金市場情緒是災難性的。“從逆勢角度來看，這可能表明我們正接近底部。我看到彭博社的頭條新聞，例如黃金不再是應對糟糕時期的良好對沖工具，暗示黃金已經失去了魔力。2022年9月，《華爾街日報》撰文稱，黃金失去了避險天堂的地位。2015年，荷蘭銀行質疑黃金的避險地位，這些看跌頭條新聞通常與金價的轉折點一致。”