自去年6月以來人民幣相對于美元累計升值幅度已經(jīng)達(dá)到5.23%，但是近期海外唱空人民幣的聲音不絕于耳，使得人民幣未來走勢變得撲朔迷離。

　　市場分析人士多從人民幣境外無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)和國內(nèi)的境內(nèi)遠(yuǎn)期(DF)來判斷人民幣升值的壓力。近期NDF反映的升值預(yù)期小于DF反映的升值預(yù)期，折射出海外市場對人民幣預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了一些變化。

　　黃金市場的微妙變化似乎也傳遞出人民幣升值路徑的悄然變化。今年5月以來，在金銀價格遭受劇烈震蕩之后，國內(nèi)外金價卻出現(xiàn)了奇怪的背離。這段時間，黃金分別經(jīng)歷了三個高點，5月2日、6月6日以及6月22日。在這三個時間點，美元標(biāo)價的黃金分別處于1574.8美元/盎司、1554美元/盎司以及1559美元/盎司，價格有所回落；對應(yīng)的國內(nèi)黃金期貨Au1112合約價格則是318.92元/克、321元/克、322.18元/克，價格卻在逐級抬升。

　　在以往人民幣升值過程中，國內(nèi)金價的漲幅常常落后于國際金價的漲幅，近期國內(nèi)金價一反常態(tài)，在國際金價回落的過程中居然不斷躥高，這是否反映出人民幣的貶值信號？

　　對此復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅接受第一財經(jīng)日報《財商》采訪時表示：“黃金內(nèi)強(qiáng)外弱主要是因為國內(nèi)物價高企，通脹壓力較大，而樓市、大宗商品等抗衡通脹的手段都受到政策的限制，這時候黃金成了唯一的避險工具，因此會強(qiáng)于國際市場。”

　　上海交通銀行外匯分析師李耀庭對本報記者表示：“目前談?wù)?a href=http://www.stdzshenzhen.cn/rmb/>人民幣貶值沒有意義，因為人民幣沒有一點貶值的跡象，國內(nèi)外黃金是兩個市場，資金不能流通，只是有點參照關(guān)系而已。”

　　孫立堅和李耀庭都認(rèn)為，從基本面看我國貿(mào)易國際收支的順差還在繼續(xù)，外匯占款指標(biāo)還在上升，人民幣的需求實際上是被遏制住的，外匯占款這么高，反映在價格上面應(yīng)該是人民幣升值。

　　“如果經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯的下滑，那么人民幣的升值會放緩。”孫立堅又指出，“目前來看，經(jīng)濟(jì)增長正在放緩，物價也即將從頂點往下回落。同時，歐美市場避險情緒濃重，資金的回流現(xiàn)象帶來了美元的升值，釋放了其他幣種(包括人民幣)的升值壓力。”

　　東北證券宏觀分析師王國兵也認(rèn)為，在CPI(消費者物價指數(shù))高企的環(huán)境下，政府會通過加息來緩解通脹壓力，而如果六七月CPI見頂回落，則加息預(yù)期不會像之前那么強(qiáng)烈，因此加息預(yù)期的降溫導(dǎo)致熱錢流入以獲取息差收益的情況也會有所收斂，減輕人民幣升值壓力。

　　其實，王國兵早在四五月份就感到人民幣會有波動，可能從單邊升值轉(zhuǎn)為一定程度上的貶值。因為3月份PMI(中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù))僅為53.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的55%。自2006年以來，每年4月份都是PMI的高點，今年4月份則降到了52.9%。隨后5月份為52.3%，6月份為50.9%。從這些數(shù)據(jù)可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整會超預(yù)期。王國兵認(rèn)為，如果GDP的增速低于預(yù)期，則會促使一批外資回流。

　　王國兵發(fā)現(xiàn)，工業(yè)增加值對于GDP有2~3個月的領(lǐng)先。3月工業(yè)增加值是14.8%，4月降到13.4%，降幅達(dá)到1.4個百分點。“這不是緩慢下降，而是降到潛在增速(14%左右)以下了。5月份繼續(xù)下滑至13.3%，接下來6月份很可能會到13%或者12.9%。”

　　“從我們觀察到的工業(yè)增加值和GDP的關(guān)系來看，若工業(yè)增加值在13%，GDP增速還能維持在9%以上，若工業(yè)增加值降到12%，GDP很可能會跌破9%。”王國兵提醒投資者，“值得注意的是接下來的6~8月是中國市場的淡季，不管是外需或者內(nèi)需都會下滑，工業(yè)增加值還有兩三個月的下降時間，降幅可能達(dá)到12%左右。所以三季度GDP可能會到9%或者9%以下。”

　　據(jù)王國兵判斷，IMF對中國全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期在9.5%左右，如果三季度GDP真的到了9%附近，那么人民幣三季度將進(jìn)入調(diào)整期，而四季度人民幣能否繼續(xù)走強(qiáng)，則取決于四季度的經(jīng)濟(jì)形勢能否超預(yù)期。