近日，全球金融市場延續了此前的股市暴跌的勢頭，而金價(1855.30,33.30,1.83%)升至每盎司1870之上。全球經濟是否會面臨二次衰退？這似乎已不可避免，但因市場早有預期而并不可怕，可怕的是這是一場史所未見的誰來拯救拯救者的市場詰問——次貸危機以來備受恩寵的新凱恩斯計劃能否自我救贖，抑或會深陷諾思悖論(政府對于經濟增長必不可少，但政府又是人為的經濟衰退的根源)的迷途之中，從而把全球經濟調到持續的震動狀態。

　　坦率地說，與因私人部門高杠桿引發的全球金融危機不同，這次的麻煩制造者是次貸危機的拯救者——日益高杠桿率的政府債務危機。而當前全球股市和債市雙雙暴跌，清晰地傳遞出了政府不僅不是自身的拯救者，而且今后相當長一段時間全球經濟將面臨震動狀態下的滯脹風險考驗。其一，全球股市暴跌反映出的是私人部門增長的困局。數據顯示，截至去年底歐洲非金融機構持有的現金達7190億歐元，而同期美國非金融機構持有的現金為1.24萬億美元(約6000億美元在國外)，這意味著歐美國家的私人部門在資本支出上的謹慎將加劇全球經濟衰退風險，因為經濟增長主要源自私人部門的資本支出而非政府基于赤字的現期消費。其二，美德國債收益率的暴跌，反映受國際金融市場風險升水影響，私人部門增加國債投資尋求避險，即大量非金融機構把手中的更多現金投資于國債市場，不僅意味著在相當長一段時間內私人部門沒有大規模資本支出的打算，而且國債收益率曲線走低和私人部門傾向于購買國債，將意味著更多的私人儲蓄將以政府赤字的形式變成即期消費，并加劇赤字—通脹效應，把全球經濟帶入滯脹；當然由于政府赤字刺激下的經濟注定會出現刺激—反彈—走弱—刺激的程式循環，因此可以肯定的是全球經濟將進入震動狀態，通脹越發走高，而經濟反彈越發微弱。

　　遺憾的是，面對目前主要因各國主權債務危機暴露而出的全球經濟衰退風險，為維系政府的高杠桿赤字和遮蓋政府債務風險，美歐等國政府和新凱恩斯者不惜把1937年經濟二次衰退歸因于政府刺激計劃過早退出，佐證目前降低政府支出會導致經濟嚴重衰退。然而，其實羅斯福是一個謹慎財政預算主義者，羅斯福新政的許多政府投資項目源自前任胡佛政府(如胡佛大壩等)；甚至伯南克在學者時代就指出美國經濟在1937年前的復蘇主要源自當時私人部門增加資本支出。這從側面佐證了既然當時政府財政支出對當時美國經濟的影響有限，那么把1937年美國經濟二次衰退歸罪于財政刺激退出就是在用現在的凱恩斯有效財政假設來反推1937年經濟衰退的原因。

　　可見，借助1937年經濟二次衰退的警示恰反映當前深陷債務危機的各國政府已陷入了如何自救的困惑之中。當前美國疲弱的經濟數據已被奧巴馬政府詮釋為新刺激計劃的明確信號，盡管目前尚不知道奧巴馬政府新的刺激計劃籃子里放著什么，但可以肯定的是新刺激計劃之效果不僅將會呈邊際遞減之態勢，而且對經濟本身的破壞性將更為突出。當前美國經濟增速下滑、失業率走高(如截至8月13日的一周首次申請失業救濟的人數提高至40.8萬人)以及通脹強化(7月份CPI環比增長0.5%，同比上漲3.6%)，恰是奧巴馬政府上輪刺激計劃所致。殊不知，當前重新失業的人數主要來自政府雇傭的臨時工，而通脹趨高和經濟疲弱則意味著諾思的赤字——通脹效應已顯現，因為同基于私人部門信用創造所帶來的通脹不同，赤字——通脹是以經濟滯脹方式釋放風險，而非如伯南克所期待的通脹刺激經濟增長。