只隔了兩天，逆回購(gòu)就從縮量變成了暫停。而個(gè)中邏輯，央行則似乎在用一篇答記者問(wèn)給出解釋。央行明確表示，在外貿(mào)順差繼續(xù)擴(kuò)大、外匯大幅流入的情況下，貨幣信貸擴(kuò)張的壓力仍然較大。這顯然令一直以為9月末資金緊張的市場(chǎng)感到意外。
　　
　　央行給出的證據(jù)相當(dāng)確鑿。9月份銀行間資金價(jià)格與上月基本持平，且日平均利率高點(diǎn)與月平均利率的差距只有50～60個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于近年來(lái)季末平均200個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)幅度。換言之，9月末市場(chǎng)根本不差錢，反而是資金相對(duì)寬松的一個(gè)季末點(diǎn)。
　　
　　市場(chǎng)為什么會(huì)有如此平穩(wěn)？原因則是央行所說(shuō)的“外匯大幅流入”。事實(shí)上，隨著周二逆回購(gòu)縮量開(kāi)始，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)在猜測(cè)9月份外匯占款增量將較7月、8月有明顯增加，且這一趨勢(shì)將在10月份延續(xù)下去，中金公司甚至預(yù)計(jì)9月增量將重回1000億元至2000億元水平。很顯然，美聯(lián)儲(chǔ)未能按計(jì)劃退出第三輪量化寬松（QE3）導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率在穩(wěn)定一段時(shí)間之后重新跳漲，是其直接的誘因。
　　
　　而回溯今年央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，貨幣吞吐節(jié)奏與外匯占款波動(dòng)曲線之間的吻合極為緊密。最近的這一輪逆回購(gòu)資金釋放期，正好對(duì)應(yīng)上7月末全球市場(chǎng)對(duì)QE3退出預(yù)期抬頭，7、8兩月外匯占款大幅下降的狀況。由此推測(cè)，如果9、10兩個(gè)月外匯占款規(guī)模由跌轉(zhuǎn)升，且維持相當(dāng)規(guī)模，央行的貨幣回籠力度恐怕還會(huì)加大，況且每到年底都是財(cái)政存款投放的高峰，市場(chǎng)不會(huì)再有理由資金緊張。
　　
　　那為什么整個(gè)9月份輿論都在熱炒銀行額度緊張呢？事實(shí)上，這并不是因?yàn)槭袌?chǎng)缺錢，而是銀行缺額度。貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，9月份對(duì)公短期貸款增加3352億元，比8月份大增1888億元。受此影響，不但當(dāng)月票據(jù)融資銳減1527億元，銀行整體的信貸投放結(jié)構(gòu)也在被迫做出調(diào)整，全行業(yè)普遍的個(gè)人房貸審批延遲就是明證。對(duì)公貸款何以增長(zhǎng)這么快？發(fā)改委8月份共批復(fù)13個(gè)項(xiàng)目，是下半年以來(lái)的最高紀(jì)錄。
　　
　　央行此刻的謹(jǐn)慎可以理解。因?yàn)?月份的銀行表內(nèi)信貸規(guī)模已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)擴(kuò)張勢(shì)頭，而表外的其他社會(huì)融資渠道也依然見(jiàn)漲不見(jiàn)跌，如果再任由銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)“松平衡”的格局，那么未來(lái)通脹指數(shù)無(wú)疑將加速抬頭。
　　
　　這種審慎將維持到什么時(shí)候？誰(shuí)也不知道。但市場(chǎng)必須牢記李克強(qiáng)總理已對(duì)貨幣政策敲定的注腳，那就是“既不放松也不收緊”銀根。