無論美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve, 簡稱Fed)是否在下周推出更多貨幣刺激措施，可能都不會(huì)與美國經(jīng)濟(jì)有太大關(guān)系。不管怎樣，美國經(jīng)濟(jì)都會(huì)在低增長的道路上繼續(xù)前行。

但Fed的決策卻與另一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體有著莫大關(guān)系，這就是中國。

雖然中國政府自6月下旬以來已讓人民幣兌美元小幅升值了0.7%，但實(shí)際上人民幣仍在釘住美元，用國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)的話說，人民幣仍被嚴(yán)重低估。

這意味著雖然中國對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行了嚴(yán)格管制，但卻引入了美國極度寬松的貨幣政策，而且已有兩年之久。對(duì)于一個(gè)年經(jīng)濟(jì)增長率超過10%的經(jīng)濟(jì)體而言，這種做法難免欠妥。這就是中國出現(xiàn)房地產(chǎn)市場泡沫，并正由薪資和消費(fèi)價(jià)格引發(fā)通脹的原因。

外界普遍猜測，一心防范通貨緊縮的Fed會(huì)在下周二的貨幣政策會(huì)議上放松政策，小幅提高購買金融資產(chǎn)的規(guī)模。在這種猜測不斷升溫的情況下，中國央行也陷入了左右為難的境地。隨著歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂得到緩解，有關(guān)Fed即將放松政策的猜測正在拖累美元下跌，進(jìn)而導(dǎo)致釘住美元的人民幣兌其他貨幣走低。這是中國最不愿看到的情況。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾(Robert Mundell)提出了一個(gè)著名的觀點(diǎn)：各國在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)面臨“三難選擇”，不能同時(shí)做到穩(wěn)定匯率、完全開放資本市場并保持貨幣政策的獨(dú)立性，而是必須舍棄其中一個(gè)目標(biāo)。

從形式上看，中國大陸選擇了放棄完全開放資本市場。就理論上講，實(shí)行資本管制能使一個(gè)國家上調(diào)利率而不會(huì)引發(fā)熱錢流入進(jìn)而導(dǎo)致本幣升值。但在實(shí)際操作中，這種管制決不會(huì)滴水不漏，特別是在當(dāng)事國如此活躍地參與全球貿(mào)易的情況下。

與中國大陸相反，同樣讓本幣釘住美元的香港已完全開放了資本帳戶。盡管香港的貨幣發(fā)行局制度還存在一些缺陷，但香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 簡稱：香港金管局)在貨幣政策上已公開追隨Fed。

然而，香港也是資金進(jìn)出中國大陸的重要渠道。隨著中國最近取消了對(duì)香港居民開設(shè)人民幣帳戶的限制，香港的這一作用可能會(huì)更加突出，這為資本流入中國大陸并為美國貨幣政策在中國引發(fā)通脹打開了方便之門。

中國央行在周四發(fā)布的《2010年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中警告稱，由于全球市場流動(dòng)性充裕，管理通脹預(yù)期的任務(wù)依然艱巨。盡管中國央行在今年以來采取了各種措施控制銀行的信貸投放，但形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

中國央行還表示，將加強(qiáng)對(duì)短期投機(jī)資本的監(jiān)測和管理，防止熱錢大規(guī)模流動(dòng)給國內(nèi)金融體系造成大的沖擊。

不過，該行也在言辭中暗示加強(qiáng)資本管制的難度很大。換言之，中國央行深知擺脫兩難困境的唯一出路就是放松對(duì)人民幣匯率的控制，允許其進(jìn)一步升值。

近一段時(shí)間以來，央行官員一直在公開強(qiáng)調(diào)人民幣升值的益處。但這些言論還沒有轉(zhuǎn)化為明顯的行動(dòng)，這說明央行遇到了來自商務(wù)部及其他重視出口的政府部門的反對(duì)意見。

但如果Fed進(jìn)一步放松貨幣政策，則可能促使中國央行采取有力措施。如果真是這樣，則外匯市場可能要準(zhǔn)備迎來人民幣兌美元的加速升值。