近期，由于日本地震、海嘯以及核輻射的影響日益擴大，全球市場對日本地震的恐慌正在逐步向核輻射的擔憂情緒蔓延。而根據以往的經驗，在全球避險情緒顯著上升的預期下，投資者套息交易的被迫平倉，往往會給日元、瑞士法郎等避險貨幣帶來較好表現。總體而言，我們認為這一行為對外圍股市的影響要大于A股。

　　擔憂情緒蔓延

　　導致套息平倉增多

　　從這次的震源上來看，如果僅僅處在對地震和海嘯的擔憂，那么我們并不認為會引起大規模避險情緒的持續蔓延，而目前關于核輻射的擔憂才最致命，也是短期擔憂情緒可能繼續蔓延的隱患。

　　從阪神地震后的情況來看，日元的匯回情況也比較明顯，日元兌美元持續了近3個月的升值，升值幅度在20%左右，并且盡管日元占美元的比重并不如歐元顯著，但單邊性的日元升值也對當時美元指數的走強產生了明顯的壓制。

　　從邏輯上來看，我們認為這主要來源于地震及海嘯等自然災害發生之后，整體避險情緒出現顯著的上升，在這種情況下，銀行借出資金會有所縮小，這迫使從事高風險貨幣套息交易的投資者必須關閉部分高杠桿頭寸。這點從阪神地震之后，日本的外匯儲備數據就可以清晰看出，強烈的資金匯回需求導致原本較為平穩的外匯儲備出現大幅增加。

　　總體上看，無論是從歷史上阪神地震經驗的對比，還是目前所看到的日元、瑞士法郎等避險貨幣的明顯升值，都表明避險情緒的擴大已經造成了較為明顯的套息交易平倉行為。

　　外圍股市受影響更大

　　從套息交易平倉這個角度來看，我們認為，海外股市受到的影響程度更為明顯。

　　首先，對日本股市而言，短期會有較為明顯的提振作用，來自流動性的支撐會體現得比較明顯，這主要來自于幾個方面。其一，從匯市表現來看，民間資本匯回的情況比較明顯，從資本流入的角度來看，這會加大對日本股市的支持。其二，由于原先的匯率水平已經相對較高，日央行對于本次日元升值的抵制態度比較強烈，盡管日本的利率水平已經降無可降，但是我們也已經看到在地震過后日央行已開始多次擴大原有的資產購買計劃，因此，從國內的情況來看，短期貨幣放松所提供的流動性也會對日本股市帶來支持。其三，從和阪神地震后的對比來看，我們也看到在經過幾天迅速的下跌之后，日本股市出現了短暫的拉升。

　　其次，對美股而言，短期平倉行為對其會形成一定的打擊。不過我們認為，影響非常有限。一方面，美元本身具有一定的避險屬性，并且該國貨幣政策也處在極度寬松的狀態，并不是主要的套息幣種，因此相對于歐元等高風險貨幣，美股能夠受到的影響并不很大。另一方面，目前美國經濟復蘇仍舊比較強勁。并且從阪神地震的情況來看，這種套息資金撤回對于美股的影響并不明顯，反而對歐洲股市壓力更大。

　　平倉行為對A股影響微乎其微

　　盡管近期中國股市也出現了明顯的下跌，但是我們認為并不是由日元套息平倉行為所致。

　　首先，中國資本項目的開放程度不夠，這導致采用人民幣作為高息貨幣予以套息，不是主流交易，故資金回流日本對中國股市流動性的影響不大。

　　其次，對于近期A股的下跌，我們認為，關于核危機的恐慌情緒是導致其大幅下跌的原因。從前蘇聯切爾諾貝利核電站的事件對比中我們發現，在核危機或危機預期逐漸蔓延的情況下，在地理位置上鄰近其國家的股市往往表現不佳，從德國股市的表現來看，其下跌時間持續了近1個月，因此我們認為，核輻射向他國蔓延的恐慌情緒對股市的影響，要遠遠大于平倉行為導致資金回流對股市的影響。