昨日，來自獨立研究機構BCA的首席策略師Peter Berezin在CFA中國——對沖基金講座中做了題為“全球宏觀展望——在動蕩的時代投資”的主旨演講。Peter Berezin在演講中重點關注了三個問題，去年開始的美國經濟高速增長是否會持續？歐元危機是否會再次爆發？以及新興市場的風暴將會怎樣影響全球資產價格？
　　
　　Peter認為，美國經濟意外指數呈現下滑態勢，房地產市場正在修復 ，財政負擔逐漸減輕，家庭債務已經回落，資本支出應該有所反彈，也會產生很多潛在需求。
　　
　　股票價格很可能受到進一步估值修正的影響，但是周期性牛市還是會持續。
　　
　　與此同時，歐元區的經濟增長正在緩慢復蘇。從歐元區的采購經理指數來看，已經回升到50%～55%之間。以意大利和西班牙的兩年期國債收益率為例，在歐債危機期間曾經高達7%以上，而近期已經回落至2008年以來的最低點——1%以下。
　　
　　由于勞動力成本的下調，歐豬五國（希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙、西班牙）與其他歐元區國家的競爭力差距正在收窄，但是對歐豬五國來說，仍有很長的路要走。從名義人均勞動力福利、GDP平價，以及生產者價格指數來看，歐元區其他國家仍然比這五國低出很多。
　　
　　“2000年的時候這些指標與歐盟其他國家是處于同一水平，后來隨著以財政赤字來支撐的高福利導致這些指標都明顯高于歐盟其他國家平均水平，現在縮短這一差距還是需要很長時間。”Peter稱。
　　
　　1997～1998年亞洲金融危機期間主要經濟體的增速背離，歐洲和美國向新興市場的出口總額占GDP的比重從2000年之后都在迅猛增長，美國對脆弱五國的出口，與亞洲金融危機期間的可怕12國相比，出口增長更受限。新興市場的債務構成正在轉向國內信貸。
　　
　　對于中國來說，目前的去杠桿化進程將會影響其GDP增速，多年的高速發展將難以持續。Peter認為，新興市場的資產價格比發達國家的資產價格更便宜。那么哪些國家的股票市場和外匯市場更具有吸引力呢？BCA的研究數據顯示，俄羅斯的股票市場最具吸引力，而臺灣的匯率更具吸引力。
　　
　　Peter表示，美國股票的價格相對于債券來說更便宜，但是就其股票本身來說，其實并不便宜，以標準普爾500為例，目前的市盈率比從1960年至今的市盈率中位數高出27%，市銷率要高出64%，市凈率要高出27%。“經過研究對比，歐洲的股票其實比美國更有價值，因為英國和歐元區股票的市盈率遠低于美國。而從日本來看，自從上世紀90年代股市泡沫破滅之后，其上市公司的每股收益其實是差不多的，但是美國對日本的相對股票價格卻高出451%”。
　　
　　從美國的國債來看，其價格略有高估，實際上比美聯儲希望的更加“寬松”，然而其風險溢價仍在收縮，周期性因素已經迎合了美國當前的流動賬戶，長期趨勢是向下的。
　　
　　Peter由此得出結論，全球范圍來看，股票投資者應該更關注歐洲、日本和部分新興市場。國債的利率還會繼續走高，但是熊市可能就在幾年后出現。信用債產品將會繼續保持吸引力，特別是那些高收益的信用債品種。就美元來看，可能在未來幾年走弱，商品價格會有所反彈，但是在未來十年中還是處于泡沫破裂的風險之中。