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歐洲QE無礙美國加息

來源:天天黃金  發(fā)布:中國紙金網(wǎng)  2015-1-24  分享到:

  現(xiàn)在,越來越多的投資者都相信,美國聯(lián)儲(chǔ)將失去勇氣,而只能盡可能延遲加息的腳步,哪怕他們之前已經(jīng)提示過美國的利率可能于夏季某一時(shí)刻提升。可是,這些投資者十有八九是要失算的,因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元并非昭示著美國經(jīng)濟(jì)將趨向疲軟,相反,倒會(huì)幫助強(qiáng)化美國經(jīng)濟(jì)。
  
  那些認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在更長時(shí)間內(nèi)保持零利率的似是而非的觀點(diǎn),其背后的邏輯大致是這樣的:
  
  全球經(jīng)濟(jì)是如此脆弱,根本無法忍受資本飛奔涌向更高利率的美國所帶來的影響。對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)而言,更關(guān)鍵的還不是這個(gè),而是美國經(jīng)濟(jì)自己也無法承擔(dān)高利率,因?yàn)檫@將會(huì)讓美元更為強(qiáng)勢(shì),扼殺美國的出口和就業(yè)機(jī)會(huì)增長勢(shì)頭,而且還將帶來通貨緊縮的威脅。
  
  在最近六個(gè)月時(shí)間當(dāng)中,面對(duì)著一系列主要貿(mào)易伙伴的貨幣,美元匯率已經(jīng)上行了大約16%。這樣的情況還將進(jìn)一步惡化下去。
  
  歐洲央行已經(jīng)決意采用一個(gè)激進(jìn)的債券購買計(jì)劃,加入了量化寬松的隊(duì)伍,而要求聯(lián)儲(chǔ)保持寬松姿態(tài)的壓力也大大增加了。量化寬松之下,歐元區(qū)將資金充斥,而其中一些不可避免會(huì)流入美元定價(jià)的資產(chǎn),比如美國國債,以及美國企業(yè)的股票和債券等。
  
  向全世界拋灑必然會(huì)有很大一部分流入美國的鈔票的,當(dāng)然不僅僅是歐洲央行一家。日本央行一直在購買本國債券,而加拿大央行不久前為了因應(yīng)低油價(jià),也降低了利率(記住,加拿大與美國不同,是石油凈出口國),還有,英國央行看上去也要重新回到老路上了。
  
  所有這些低成本資金的逼迫之下,聯(lián)儲(chǔ)也將不得不采取相應(yīng)的寬松姿態(tài)。如果美國的利率相對(duì)較高,只能使得美元資產(chǎn)的吸引力得到進(jìn)一步的強(qiáng)化,進(jìn)而美元匯率也只能是越來越高。
  
  我的同事戈德斯坦(Steve Goldstein)這樣寫道:“如果聯(lián)儲(chǔ)開始在一個(gè)如此混亂的全球環(huán)境當(dāng)中加息,只能讓海外投資加速涌入美國,進(jìn)一步打壓原本就疲軟的通貨膨脹,讓出口商日子難過,或許還會(huì)誘發(fā)一些聯(lián)儲(chǔ)希望遏制的風(fēng)險(xiǎn)行為。”
  
  如果所有假設(shè)都能夠成立,這樣的邏輯倒是沒有問題。
  
  可是,更強(qiáng)勢(shì)的美元真的能夠顛覆聯(lián)儲(chǔ)加息的所有理由嗎?答案是,不,絕不。
  
  最近,高盛發(fā)布了一份關(guān)于強(qiáng)勢(shì)美元的研究報(bào)告,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們指出,盡管強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)經(jīng)濟(jì)確實(shí)有所拖累,據(jù)估計(jì)每年至少有0.5個(gè)百分點(diǎn)的規(guī)模,但是關(guān)鍵在于,強(qiáng)勢(shì)美元出現(xiàn)的原因也非常重要。如果美元的強(qiáng)勢(shì)是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì),聯(lián)儲(chǔ)就沒有過分擔(dān)心的理由。
  
  高盛列出了美元強(qiáng)勢(shì)的四個(gè)主要原因:一、美國經(jīng)濟(jì)更好的增長前景;二、對(duì)歐洲和其他地方寬松貨幣政策的預(yù)期;三、更低的油價(jià);四、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家道西(Kris Dawsey)總結(jié)道:“我們認(rèn)為,聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)所有這些因素進(jìn)行評(píng)估之后,會(huì)得出它們整體而言對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)是中立影響的結(jié)論。”
  
  事實(shí)上,聯(lián)儲(chǔ)在12月上次會(huì)議上對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的表態(tài)也印證了這種分析:“下跌的風(fēng)險(xiǎn)與上漲的風(fēng)險(xiǎn)基本是均衡態(tài)勢(shì)。”
  
  我們必須明白,美元匯率上漲的關(guān)鍵原因之一就是,大家都覺得美國經(jīng)濟(jì)正在改善,而能源價(jià)格的走低更提供了進(jìn)一步的推動(dòng)力。歐洲和日本的量化寬松,其實(shí)也等于是在降低美國經(jīng)濟(jì)因?yàn)橘Q(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)疲軟受到牽累的風(fēng)險(xiǎn)。
  
  盡管美元在升值,國際貨幣基金還是于本周將美國經(jīng)濟(jì)今年和明年的增長預(yù)期分別調(diào)升到了3.6%和3.3%。
  
  如果投資者真的相信強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)讓美國經(jīng)濟(jì)受到重大損害,他們就不會(huì)購買美元了,而這樣,美元也就不會(huì)那么強(qiáng)勢(shì)了。
  
  美元強(qiáng)勢(shì)的另外一個(gè)來源是,市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行、日本央行和其他央行都將采取寬松態(tài)勢(shì)。投資者購買美元的背景,正是種種量化寬松的傳言。瑞士和加拿大的做法或許讓人有點(diǎn)吃驚,但也只不過是坐實(shí)了市場(chǎng)一直以來的看法,即在全世界持續(xù)寬松的同時(shí),美國則逐漸走向緊縮的方向。
  
  對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)而言,強(qiáng)勢(shì)美元真正值得擔(dān)心的或許并不在經(jīng)濟(jì)增長面,而是在通貨膨脹面。美元匯率上揚(yáng),等于在進(jìn)口通貨緊縮因子,因?yàn)?a href=http://www.stdzshenzhen.cn/fx/>美元能夠購買的外國商品正越來越多。
  
  可是,我們所能夠進(jìn)口的通貨緊縮因子,其總規(guī)模是有限制的。價(jià)格的下跌幾乎只是在商品的范疇內(nèi),而大多數(shù)服務(wù)是無法進(jìn)口的,而且價(jià)格也沒有下跌。消費(fèi)支出用于服務(wù)的部分要相當(dāng)于商品的近兩倍。
  
  服務(wù)的價(jià)格當(dāng)中就包括能源——在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)當(dāng)中占據(jù)大約58%——而其價(jià)格在過去三年當(dāng)中保持了2.2%到2.7%的穩(wěn)步增長勢(shì)頭,正如聯(lián)儲(chǔ)所愿。房租、汽車保費(fèi)、大學(xué)學(xué)費(fèi)和醫(yī)療收費(fèi)等都沒有降價(jià),而且由于美元處于強(qiáng)勢(shì),也不可能突然降價(jià)。
  
  如果經(jīng)濟(jì)今年能夠有一個(gè)得體的增長速度,而就業(yè)面的發(fā)展勢(shì)頭也保持下去,工資上漲恐怕就要成為現(xiàn)實(shí)了,就像1990年代晚期那樣——當(dāng)時(shí),由于失業(yè)率很低,盡管美元強(qiáng)勢(shì),真實(shí)工資中值還是實(shí)現(xiàn)了那十年當(dāng)中僅有的一次上漲。
  
  當(dāng)然,誰也不能擔(dān)保現(xiàn)實(shí)一定是按照這理想的劇本上演的。可是,至少現(xiàn)在,聯(lián)儲(chǔ)最合理的預(yù)期就應(yīng)該是這樣。歐洲和其他地方的量化寬松根本不足以嚇退聯(lián)儲(chǔ)預(yù)先設(shè)定好的加息計(jì)劃。

 

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