近期全球經濟出現波折，從美國到中國的關鍵經濟指標都發出降溫信號，這令不少投資人對經濟可能出現再次探底的擔憂重新浮現，并導致股市連續調整。

　　野村證券最新發布的報告指出，受到多重沖擊的影響，全球經濟增長已經放緩，但這更多是復蘇途中的“階段性疲軟”(soft patch)。隨著一些臨時性因素的消退以及中國等經濟體依然穩健的增長，世界經濟復蘇將得以持續，投資人無需過度反應。對于一些已經出現過熱的亞洲經濟體而言，這樣的階段性疲軟未必是壞事。

　　全球復蘇仍將繼續

　　以保羅·希爾德為首的野村全球研究團隊指出，近期，全球經濟的確出現了增長放緩的跡象。一季度美國經濟增速下降，并且有跡象顯示中國經濟放緩，因此，外界日益懷疑，這一輪歷時兩年的全球經濟復蘇可能即將出現動搖或是轉入更糟糕局面。

　　但希爾德認為，這樣的擔憂并不必要。該行依然認為，和之前預期的一樣，經濟復蘇進程中必然會遇到一些顛簸和坑洼，但并不會跌落深溝。而近期對世界經濟構成沖擊的因素包括：中東局勢動蕩、上半年的“迷你”高油價沖擊、歐債危機、日本的地震海嘯和核危機以及美國的自然災害，等等。

　　但盡管如此，野村依然維持對全球經濟的增長目標預期，即2011年和2012年將分別增長4.2%和4.5%。2010年，世界經濟增長了5%。

　　希爾德表示，從推動世界經濟復蘇的兩大支柱來看，復蘇的前景依然正面。這兩大支柱一個是處在金融危機中心的發達經濟體，一個是中國和印度等基本面更為強勁的新興經濟體。

　　野村認為，不管是從發達世界還是新興經濟體來看全球經濟，都沒有理由預期經濟會逐漸減速，更不用說負增長，經濟的自然、自我加強的狀態是擴張而非衰退。

　　就美歐而言，盡管美國和歐洲面臨著增長的“結構性逆風”，但除非發生重大的外部沖擊和國內政策錯誤，否則經濟將繼續擴張。事實上，除了因自然災害而重陷衰退的日本以外，其他發達國家都正在復蘇。并且，野村的日本經濟學家預期，由于重建支出的影響和供應中斷因素的消退，日本經濟將出現強勁的V型反彈。近期美國也遭遇了自然災害，并受到了日本供應鏈中斷的連鎖影響，但在未來幾個季度，美國應該會從部分的重建需求和日本經濟活動的正常化中受益。

　　同樣的，新興市場也不會出現持久的增長下滑，而更加強勁的基本面和很多國家的充足“政策彈藥”，讓新興經濟體更難陷入衰退。當然，這并不是說新興經濟體沒有面臨政策挑戰和下行風險。短期而言，決策者面臨著在不引發投資增速過度下降的情況下預防和處理經濟過熱和通脹的挑戰。而近期新興市場的經濟放緩，一定程度上可能反映出這一挑戰的存在。

　　和去年一樣，今年全球經濟面對各種沖擊也表現出十足的韌性。野村預計，全球經濟將繼續復蘇，并且將逐漸重拾一些失去的動能。

　　亞洲增長放緩并非壞事

　　對于外界較為關注的亞洲，野村的研究團隊認為，近期有跡象表明，亞洲經濟體正在步入“階段性疲軟”狀態，不過這種疲軟應該是暫時性的，某種意義上說甚至是有利的，因為這會讓經濟有所“降溫”。

　　野村認為，亞洲經濟增長面臨的部分逆風已經開始消退，本地區的貨幣狀況仍然普遍寬松，政府還有很多財政“彈藥”，而且庫存水平較低。野村預期，從今年第四季度甚至是更早的時間開始，亞洲經濟將出現增長動能明顯回升的跡象。

　　亞洲經濟的增長放緩體現在多方面。從出口數據來看，中國、韓國、印度、新加坡和泰國等亞洲經濟體4月份出口數據的三個月環比變化率均出現下滑，且很多經濟體的出口月環比出現負增長。在公布PMI調查的六個亞洲經濟體中，至少有三個經濟體的PMI指數在4月份都出現下滑，不過仍高于50的數據說明經濟活動繼續處于擴張狀態。此外，大部分經濟體的商業信心指數都出現下跌，而消費者信心則有升有跌。

　　亞洲經濟增長動能放緩，野村認為主要有三方面的主要原因。首先是大宗商品價格的猛漲，倫敦布倫特原油(99.31,0.02,0.02%)價格從去年底的93美元一路漲至5月初的127美元，漲幅近40%。亞洲是能源的消費大戶和進口地區，而且根據GDP來衡量的能源使用效率也偏低。因此，石油和其他大宗商品的價格上漲，會通過侵蝕企業利潤率和實際工資，在一段時間后遏制經濟增長。

　　第二個因素是日本地震導致的高附加值日產科技零部件短缺，這對亞洲復雜的跨國生產網絡帶來了破壞。以汽車行業為例，3月份和4月份亞洲的汽車生產數據就清楚地反映了這一點。在公布了4月份數據的5個亞洲經濟體中，中國、馬來西亞等的汽車產量增速都急速放緩，中國從同比增長5.4%降至-1.8%；韓國的汽車生產同樣萎靡不振，只有印度依然保持較增的增長。

　　最后一點，亞洲的商業信心似乎低迷不振，而且股市大幅下跌，這可能與美國經濟降溫、美聯儲即將結束第二輪量化寬松以及歐債危機有關。這些變化導致企業推遲商業擴張計劃，并對消費帶來負面的財富效應，特別是在那些股市市值超過GDP的經濟體，如新加坡和馬來西亞等。

　　不過，野村亞洲首席經濟學家蘇博文認為，階段性疲軟對亞洲來說可能是好事，因為很多經濟體已經瀕臨經濟過熱。

　　中國經濟不會硬著陸

　　蘇博文表示，雖然金融市場經常會對經濟放緩過度反應，但這一次需要具體分析，基于幾方面的原因，投資人不應該太過擔憂。

　　第一，野村認為，6月份美聯儲結束QE2以及歐債危機不會對美國和歐元區經濟造成很大影響；第二，亞洲經濟增長面臨的部分逆風是暫時性的，而且已經開始減弱，比如大宗商品價格高企和日本供給短缺；第三，盡管今年已經加息，但亞洲大部分地區的貨幣狀況仍然非常寬松，實際政策利率為負，貿易加權匯率被低估；第四，和世界其他地區不同，亞洲各國政府的財政狀況都很健康，因此有大量財政“彈藥”可供隨時動用；最后一點，亞洲的庫存水平很低，日本供給短缺更是加劇了這樣的局面。

　　在亞洲，中國無疑是最受關注的經濟體。野村認為，全球經濟很大程度上要取決于中國經濟的發展，根據購買力平價計算，該行對今年全球經濟增長4.2%的預期中，有高達1.5個百分點來自中國的貢獻。

　　野村最近下調了對中國經濟增長的預期，今明兩年的增速預期分別從9.8%和9.5%，下調至9.4%和9.2%。野村認為，盡管有所下調，但這樣的增速仍非常高。“我們認為，中國經濟是陷入階段性疲軟，而不是長期下滑或硬著陸。”

　　“有些危言聳聽的評論和預測認為，國內失衡問題會導致中國經濟很快遭遇重挫甚至崩潰，我們對此并沒有過分擔心。”野村的報告寫道。

　　現階段，野村認為，中國經濟仍要面對金融抑制和電力短缺這兩大額外的“逆風”。中國的存款準備金率已從去年10月份的16.5%上調至歷史最高的21%，這相當于對銀行的隱性征稅。因此，新增銀行貸款中貸款利率高于1年期基準利率的比例，從去年12月份的43%猛增至今年3月份的55.8%，而且有報道稱部分無抵押民間貸款月息高達10%。

　　與此同時，由于煤價超過上網電價，很多火電企業虧本經營，因此在中國即將進入夏季用電高峰時，火電企業不愿意增加發電量。同時，嚴重旱災也影響了水電站的發電量。中國電力企業聯合會預計，今年夏季的用電缺口將達到3000萬千瓦。

　　就通脹而言，野村認為，中國的通脹是結構性的，今明兩年的CPI通脹預計分別為4.9%和4.8%，預計今年還會再加息兩次，且2012年還會繼續加息。