投資者不會(huì)忘記去年春天：疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對美國二次探底的擔(dān)憂，而歐洲債務(wù)危機(jī)風(fēng)生水起。一年之后，一切卷土重來：二次探底擔(dān)憂卷土重來，歐債危機(jī)也回到希臘原點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)周三大幅下調(diào)對美國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期并上調(diào)了失業(yè)率預(yù)期，讓原本就憂心忡忡的投資者更加不安。盡管如此，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能性并不大。

　　“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正以溫和步伐持續(xù)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度略慢于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。”美聯(lián)儲(chǔ)在周三的聲明中表示。

　　事實(shí)上，從3月15日的議息會(huì)議到4月26日~27日的議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的描述從“更堅(jiān)實(shí)的步伐”改為“溫和速度進(jìn)展”。在最近的講話中，伯南克還將經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇描述為“不平坦”和“令人沮喪的緩慢”。伯南克認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長比預(yù)期中更為緩慢。

　　此次明顯下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期并無意外。

　　在周三這場新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)將美國2011年GDP預(yù)期從4月時(shí)的3.1%~3.3%下調(diào)至2.7%~2.9%，2012年增速從3.5%~4.2%下調(diào)至3.3%~3.7%，2013年從3.5%~4.3%下調(diào)至3.5%~4.2%。

　　與此同時(shí)，失業(yè)率則可能徘徊在高于此前預(yù)期的水平。美聯(lián)儲(chǔ)將美國2011年失業(yè)率預(yù)期從4月時(shí)的8.4%~8.7%上調(diào)至8.6%~8.9%，2012年失業(yè)率從7.6%~7.9%上調(diào)至7.8%~8.2%，2013年從6.8%~7.2%上調(diào)至7.0%~7.5%。

　　對于這一切的原因，伯南克頗為無奈地表示：“我們無法確切解釋經(jīng)濟(jì)增長速度為什么一直停滯不前。也許是因?yàn)橐恍┪覀円恢睋?dān)心的不利因素──像金融部門疲態(tài)、房地產(chǎn)行業(yè)問題、資產(chǎn)負(fù)債表和去杠桿化等問題──其中一些不利因素可能很強(qiáng)烈，或者比我們以為的更頑固。”

　　然而，美聯(lián)儲(chǔ)似乎還過于樂觀。國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計(jì)，美國2011和2012年的經(jīng)濟(jì)增速約為2.5%。高盛更是在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前夕將美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估由先前的3%調(diào)降至2%。

　　盡管承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟狀態(tài)，伯南克仍然試圖安撫投資者情緒，稱這種情況只是暫時(shí)的，企穩(wěn)復(fù)蘇仍是經(jīng)濟(jì)大趨勢，預(yù)計(jì)今年下半年加快增長。

　　“復(fù)蘇放緩部分在某種程度上反映了一些可能的暫時(shí)因素，包括更高的食品和能源價(jià)格對消費(fèi)者購買力和支出的削弱，以及日本重災(zāi)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈干擾。”伯南克表示。

　　盡管連伯南克都“無法確切解釋”美國經(jīng)濟(jì)停滯不前的原因，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)總有一些蛛絲馬跡可循。

　　首先，氣候因素對經(jīng)濟(jì)的拖累將會(huì)逆轉(zhuǎn)。

　　惡劣的天氣限制了美國第一季度的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。例如，一季度消費(fèi)者支出年化增長率修正后從原先的2.8%下調(diào)至2.2%，主要由于公眾對發(fā)動(dòng)機(jī)燃料、電力和油氣等支出降低，反映了冬季暴風(fēng)雪導(dǎo)致的電力短缺和道路交通的下降。與此同時(shí)，二季度的龍卷風(fēng)和洪災(zāi)也導(dǎo)致最近幾周失業(yè)救濟(jì)申請人數(shù)上升。下半年，災(zāi)后重建將會(huì)加強(qiáng)建筑活動(dòng)的復(fù)蘇。

　　第二，隨著日本地震導(dǎo)致的供應(yīng)鏈干擾逐漸緩和，汽車生產(chǎn)將會(huì)急劇反彈。

　　由于零部件短缺，美國二季度汽車生產(chǎn)急劇下滑。地震前生產(chǎn)計(jì)劃的季度環(huán)比年化增長率為19%，而5月初的時(shí)候生產(chǎn)計(jì)劃變?yōu)橄陆?7%。汽車生產(chǎn)急劇下滑將顯著拖累二季度的實(shí)際GDP。

　　好消息是，短期生產(chǎn)下降預(yù)計(jì)將在今年下半年回升，而地震干擾可能會(huì)比預(yù)期的更早結(jié)束。豐田公司上周表示，其北美產(chǎn)量將在6月恢復(fù)到正常水平的75%。

　　第三，抑制消費(fèi)者購買力的油價(jià)上漲趨勢也將反轉(zhuǎn)。今年2月末，美國的汽油價(jià)格急劇攀升，3月達(dá)到3.60美元/加侖，4月繼續(xù)大幅攀升至每加侖4美元的高位。一些產(chǎn)業(yè)人士甚至警告稱，今夏油價(jià)將升至每加侖5美元。

　　然而，隨著5月初開始全球大宗商品價(jià)格的降溫，美國汽油批發(fā)價(jià)格已見頂，而零售價(jià)格也很快比最高點(diǎn)下降了40~50美分。

　　第四，居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表與一年前相比更為強(qiáng)勁。

　　過去12個(gè)月內(nèi)，美國的居民資產(chǎn)負(fù)債表一直在復(fù)蘇道路上前進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，2010年下半年，隨著資產(chǎn)價(jià)值上漲(例如股票)而債務(wù)下降，家庭資產(chǎn)凈值增加了將近3.5萬億美元，比2009年一季度時(shí)的低點(diǎn)增加了8萬億美元。這意味著，經(jīng)濟(jì)衰退造成的財(cái)富縮水已經(jīng)恢復(fù)近半。

　　第五，收入增速足夠維系一個(gè)鞏固但并不明顯的消費(fèi)支出增速。

　　消費(fèi)者支出增速主要取決于收入增速。在去年夏天的“二次探底”恐慌之前，就業(yè)率還未開始復(fù)蘇，然而在過去12個(gè)月內(nèi)，就業(yè)率增長顯著加速，導(dǎo)致勞動(dòng)力收入回升。事實(shí)上，美國目前的工資增速是一年前的兩倍：美國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年4月同比增速3.3%，而2010年4月時(shí)僅為1.4%。

　　第六，企業(yè)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁。

　　美國經(jīng)濟(jì)衰退期間，多數(shù)企業(yè)采取的成本削減措施為2009和2010年的強(qiáng)勁利潤增長做了鋪墊，而各大企業(yè)在2011年仍然保持著有力的增長引擎。

　　事實(shí)上，美國企業(yè)的一季度收益相當(dāng)不錯(cuò)，68%的標(biāo)普500企業(yè)表現(xiàn)超出預(yù)期，11%符合預(yù)期，只有21%低于預(yù)期。標(biāo)普500企業(yè)的一季度整體利潤增速為18.8%，總收入從去年第四季度的9.0%上升到一季度的9.3%。與此同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金余額、流動(dòng)資產(chǎn)比率都達(dá)到了紀(jì)錄水平。

　　第七，金融市場狀況仍然極度寬松。

　　與去年春夏不同的是，當(dāng)希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)而在5月6日“閃電崩盤”之后，當(dāng)時(shí)的金融形勢急劇緊縮，而如今卻仍然維持在支持增長的寬松狀況。彭博金融狀況指數(shù)(Financial Conditions Index)顯示，收益率曲線仍然陡峭，離下滑跡象尚遠(yuǎn)。

　　第八，美國的貨幣增速正加速，而銀行信貸渠道也開始恢復(fù)。

　　2010年多數(shù)時(shí)候，盡管美聯(lián)儲(chǔ)向金融體系注入了大量現(xiàn)金，美國的貨幣增速幾乎毫無增長。美聯(lián)儲(chǔ)季度《高級信貸人員調(diào)查》顯示，盡管銀行系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性充裕，但資金卻缺乏渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。然而，進(jìn)入2011年后，貨幣增速正開始加速，意味著貨幣機(jī)制的運(yùn)作開始恢復(fù)。盡管銀行信貸依然緊張，但借貸標(biāo)準(zhǔn)已開始放松。

　　第九，房地產(chǎn)業(yè)疲軟但已開始蠢蠢欲動(dòng)。

　　最近幾個(gè)月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)較為波動(dòng)。標(biāo)普Case-Shiller住房價(jià)格指數(shù)顯示，美國第一季度住房價(jià)格下滑4.2%，創(chuàng)下新的衰退低點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)委員會(huì)主席David Blitzer表示，該數(shù)據(jù)證實(shí)“美國大部分地區(qū)房價(jià)出現(xiàn)二次探底”。

　　然而，如果看一下月度環(huán)比數(shù)據(jù)變化，會(huì)發(fā)現(xiàn)需求并沒有崩盤。全美不動(dòng)產(chǎn)協(xié)會(huì)(NAR)的數(shù)據(jù)顯示，2010年下半年開始，新房和現(xiàn)房銷售水平已經(jīng)從購房稅收優(yōu)惠政策結(jié)束后的一蹶不振中逐漸恢復(fù)到優(yōu)惠政策前的水平。

　　與此同時(shí)，提供更及時(shí)、綜合的房價(jià)數(shù)據(jù)的美國住房抵押貸款數(shù)據(jù)公司CoreLogic透露了一個(gè)更加重要的信息，暗示事實(shí)并未如此悲觀：CoreLogic的數(shù)據(jù)顯示，美國4月房屋價(jià)格同比下降7.5%，是2009年9月以來的最大降幅。然而，幾乎所有的降幅都?xì)w因于不良房產(chǎn)(distressed properties)。將這類房產(chǎn)排除后，房價(jià)同比持平。這意味著，并非所有的房屋價(jià)值都下滑。而不良房產(chǎn)價(jià)格極度承壓的原因是銀行和政府支持企業(yè)(GSEs)可能正在更激進(jìn)地“去庫存”。除去這一因素的話，房屋價(jià)格是基本穩(wěn)定的。

　　第十，各州和地方政府稅收收入正在回升。

　　美國統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，州政府財(cái)政水平也有所改善。由于銷售稅和企業(yè)稅的增加，州稅收收入已轉(zhuǎn)負(fù)為正，意味著各州和地方財(cái)政預(yù)算最糟糕的時(shí)刻可能將很快過去。如果是這樣的話，那么各州和地方政府的雇傭狀況就會(huì)得到改善。