歐美股市暴跌，全球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次衰退和歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延的擔(dān)憂日益加劇。美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為，美國(guó)政府缺乏制定有效政策的能力和決心，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)前景黯淡，歐債危機(jī)的核心與此相同。美國(guó)新一輪寬松貨幣政策箭在弦上，或推高全球通脹。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王建認(rèn)為，美國(guó)巨額有毒資產(chǎn)正處于新的發(fā)酵期，新一輪金融危機(jī)正在逼近。

　　暴跌暗含危機(jī)隱憂

　　中國(guó)證券報(bào)：美國(guó)股市連續(xù)暴跌，尤其是道瓊斯指數(shù)4日暴跌500點(diǎn)以上，創(chuàng)下2008年12月以來(lái)的最大單日下跌，是什么原因?qū)е率袌?chǎng)如此恐慌？

　　鄭學(xué)勤：美國(guó)股市此次暴跌是由多種因素綜合觸發(fā)的，但最主要的原因是投資者對(duì)美國(guó)和歐洲政府處理危機(jī)和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的能力喪失信心。美國(guó)的問(wèn)題不在企業(yè)，企業(yè)在持有資金、生產(chǎn)力、利潤(rùn)等方面都很好。政府制訂和貫徹有效的經(jīng)濟(jì)政策的能力堪憂。

　　困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大問(wèn)題仍是失業(yè)。共和黨主張通過(guò)減稅，讓企業(yè)充分發(fā)展，從而解決失業(yè)問(wèn)題。而民主黨主張?jiān)黾诱�府開(kāi)支，完善醫(yī)保和社保制度，提高對(duì)失業(yè)人員的社會(huì)保障，用政府的項(xiàng)目來(lái)增加就業(yè)機(jī)會(huì)。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，解決美國(guó)失業(yè)問(wèn)題的唯一方法是政府在基礎(chǔ)建設(shè)上大規(guī)模投資。很遺憾，這次兩黨“債限談判”的結(jié)果基本上斷絕了通過(guò)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的可能，斷絕了政府進(jìn)一步擴(kuò)大政府項(xiàng)目的資金來(lái)源，市場(chǎng)投資者因而質(zhì)疑政府是否有解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的意愿和能力，這也是市場(chǎng)恐慌的重要原因。

　　王建：美國(guó)債務(wù)上限提高，避免了債務(wù)違約和被拋售的風(fēng)險(xiǎn)。此后，美國(guó)股市出現(xiàn)罕見(jiàn)暴跌，背后原因絕不像看上去那樣簡(jiǎn)單。

　　我認(rèn)為，原因之一可能是之前被掩蓋的巨額有毒資產(chǎn)現(xiàn)身。在2009年以后，在媒體上再也沒(méi)有看到過(guò)有關(guān)美國(guó)如何處理龐大有毒資產(chǎn)的報(bào)道，但這些有毒資產(chǎn)不會(huì)憑空消失。美國(guó)很可能用凍結(jié)和拖延的辦法，把巨大金融壞賬掩蓋了起來(lái)。

　　美國(guó)的衍生金融合約高峰是2006-2007年間簽訂的，絕大部分是5年期合約，而現(xiàn)在即將迎來(lái)新的金融合約清算高峰。若出現(xiàn)巨量衍生金融合約不能兌現(xiàn)，危機(jī)將一觸即發(fā)。

　　再看很多衍生金融合約的標(biāo)的資產(chǎn)——住房抵押貸款正在承受“止贖”壓力。在2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直在低谷中徘徊，失業(yè)率居高不下，越來(lái)越多的人無(wú)力還貸。有關(guān)研究稱美國(guó)房貸規(guī)模大概在12萬(wàn)億美元左右，而目前有80%的房?jī)r(jià)低于房貸。隨著越來(lái)越多的房貸沒(méi)人還，美國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

　　紙包不住火，美國(guó)各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該很清楚巨額有毒資產(chǎn)已經(jīng)到了新的發(fā)酵期，市場(chǎng)暴跌很可能由此而來(lái)。判斷美國(guó)新一輪危機(jī)是否會(huì)爆發(fā)，還需進(jìn)一步觀察是否有美國(guó)金融機(jī)構(gòu)因無(wú)法清償合約而再度出現(xiàn)倒閉。

　　中國(guó)證券報(bào)：美國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括制造業(yè)指數(shù)(1288.673,-25.52,-1.94%)、消費(fèi)者支出、就業(yè)指標(biāo)等均大幅低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展正常時(shí)期的平均水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否陷入二次衰退？

　　鄭學(xué)勤：美國(guó)國(guó)內(nèi)并不存在覺(jué)察得到的危機(jī)，但看不到扭轉(zhuǎn)乾坤的動(dòng)力。除失業(yè)外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大問(wèn)題仍然是房地產(chǎn)市場(chǎng)。就財(cái)富效應(yīng)和政策傳導(dǎo)效益而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)比股市重要和有效得多，但目前十分疲弱。

　　美國(guó)無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是金融市場(chǎng)，不確定性都很大。經(jīng)濟(jì)在前一個(gè)季度復(fù)蘇速度明顯減緩，但仍然在緩慢的復(fù)蘇中；金融市場(chǎng)因?yàn)樾碌慕鹑诟母锓ò福�正在逐步調(diào)整。

　　美國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的可能是存在的，但概率不高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)朝什么方向發(fā)展，在很大程度上取決于美國(guó)政府在最近一段時(shí)期將采取的政策。但目前看來(lái)，似乎應(yīng)對(duì)乏術(shù)。

　　王建：金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)著給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血的功能，但次債危機(jī)摧毀了美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的這項(xiàng)能力。盡管美國(guó)成倍提高基礎(chǔ)貨幣投放，但金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的進(jìn)程在深化，他們手握現(xiàn)金自救而非貸款給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益枯萎。

　　目前，一方面是個(gè)人消費(fèi)信貸因失業(yè)率上升受到銀行嚴(yán)格控制，需求增長(zhǎng)緩慢，另一方面是生產(chǎn)性企業(yè)得不到銀行貸款，供給增長(zhǎng)放緩。再加之美國(guó)社會(huì)消費(fèi)品主要依*進(jìn)口，即使消費(fèi)增長(zhǎng)，亦對(duì)本國(guó)生產(chǎn)拉動(dòng)有限，失業(yè)率也難以降低。

　　若實(shí)體經(jīng)濟(jì)上述現(xiàn)狀再疊加有毒資產(chǎn)現(xiàn)身可能引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在衰退泥潭中陷得更深。

　　QE3漸行漸近

　　中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，QE3推出的可能性是不是大大增加？

　　王建：債務(wù)上限提高到2.4萬(wàn)億美元。如此龐大的債務(wù)誰(shuí)敢接盤(pán)？只能*美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)貨幣購(gòu)買(mǎi)，QE3必定會(huì)推出。這就賭上了美元信譽(yù)，一旦美元的信譽(yù)崩潰，美國(guó)商品輸入就會(huì)斷流，經(jīng)濟(jì)就會(huì)走入一場(chǎng)比1929-1933年更大的危機(jī)。

　　鄭學(xué)勤：QE2在今天看來(lái)，效果不佳。其通過(guò)提高金融資產(chǎn)價(jià)格，造成財(cái)富效應(yīng)，從而刺激消費(fèi)、拉動(dòng)生產(chǎn)、減少失業(yè)的目的并未達(dá)到。

　　在美國(guó)有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在別無(wú)選擇，只有推行QE3，但是QE3不會(huì)像QE2那樣再去買(mǎi)進(jìn)美國(guó)債券。這種觀點(diǎn)預(yù)測(cè)了QE3的另一種方式，也即美聯(lián)儲(chǔ)很可能在8月底宣布以通脹為目標(biāo)的寬松政策，只要通脹沒(méi)有達(dá)到設(shè)定上限，美聯(lián)儲(chǔ)就一直把銀行間互借利率保持在0.25%，也就是說(shuō)不再給退出寬松政策限定時(shí)間目標(biāo)。

　　QE3是個(gè)很模糊的概念，現(xiàn)在還很難說(shuō)它會(huì)以什么形式出現(xiàn)。為刺激經(jīng)濟(jì)，債限談判后唯一能用的就是貨幣政策了。無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)最終用什么形式來(lái)推行它的新金融政策，保持和提高流動(dòng)性是它不得不做的。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，通脹壓力還會(huì)長(zhǎng)期存在。

　　歐債危機(jī)不必過(guò)慮

　　中國(guó)證券報(bào)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇讓人擔(dān)憂，歐洲方面也不省心。在歐盟推出第二輪援助希臘計(jì)劃不久，因意大利和西班牙國(guó)債收益率上升，市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)向意、西蔓延的擔(dān)憂開(kāi)始增加。歐債危機(jī)是否會(huì)愈演愈烈？

　　王建：2010年年底，歐元區(qū)負(fù)債率超過(guò)85%，美國(guó)超過(guò)100%，日本則超過(guò)200%。在世界經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)來(lái)看，歐洲形勢(shì)遠(yuǎn)好于美國(guó)。

　　歐債危機(jī)可以說(shuō)是人為造成的，美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難辭其咎。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體和美國(guó)相差不大，歐元區(qū)國(guó)債規(guī)模是9萬(wàn)億美元，美國(guó)國(guó)債規(guī)模則是14萬(wàn)億美元。所謂歐洲五國(guó)的問(wèn)題債務(wù)也只有2萬(wàn)億美元，但歐洲一些國(guó)債被評(píng)為垃圾級(jí)，而美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)僅遭下調(diào)。

　　歐債危機(jī)是完全有辦法解決的。歐洲2萬(wàn)億美元的問(wèn)題債務(wù)中有六成是歐盟內(nèi)部投資人持有，只需通過(guò)歐洲央行發(fā)行聯(lián)合債券購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題債務(wù)的方式即可。

　　鄭學(xué)勤：歐債危機(jī)已經(jīng)有1年多了。同美國(guó)一樣，歐洲危機(jī)拖到這一步，也是因?yàn)闅W洲政府缺乏明確的政策和解決問(wèn)題的決心。

　　歐債危機(jī)還會(huì)存在若干年，但是它不至于發(fā)展到摧毀歐元區(qū)的地步，因?yàn)檫@是歐元區(qū)各國(guó)無(wú)法承受的。但顯然，現(xiàn)在歐債危機(jī)還未發(fā)展到非立刻解決不可的地步，在此之前，市場(chǎng)難免因歐債危機(jī)影響而出現(xiàn)大起大落。

　　要想解決歐債危機(jī)，德國(guó)主張任何歐債救援方案都必須以持有債券人承擔(dān)一定損失為條件，這也許是問(wèn)題的關(guān)鍵。否則，有了國(guó)際貨幣組織和歐盟的擔(dān)保，投資人會(huì)不斷利用這些國(guó)家債券的高收益率進(jìn)行炒作，這些國(guó)家就會(huì)在債務(wù)泥潭中越陷越深。

　　中國(guó)需穩(wěn)增長(zhǎng)防“熱錢(qián)”

　　中國(guó)證券報(bào)：若美歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次衰退，對(duì)中國(guó)沖擊有多大？我們應(yīng)采取何種措施來(lái)應(yīng)對(duì)？

　　王建：美歐等經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)新一輪金融危機(jī)的時(shí)刻正在逼近，世界經(jīng)濟(jì)再度衰退的“雙底”態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，中國(guó)也已受到了影響。若剔除出口價(jià)格指數(shù)，6月出口實(shí)際增長(zhǎng)率已經(jīng)下降到不足7%，已經(jīng)開(kāi)始顯著低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率了。

　　在這樣的國(guó)際背景下，把控物價(jià)作為首要任務(wù)的宏觀政策導(dǎo)向需要調(diào)整，緊縮貨幣控通脹將會(huì)“誤傷”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。調(diào)控必須轉(zhuǎn)到財(cái)政政策上來(lái)，即貨幣適當(dāng)放松保增長(zhǎng)，財(cái)政補(bǔ)貼低收入人群抗通脹。

　　鄭學(xué)勤：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)在于中國(guó)的市場(chǎng)。只要堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不應(yīng)當(dāng)有問(wèn)題。這就是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家為什么一直強(qiáng)調(diào)全球兩種速度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因。

　　為了保護(hù)這種內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要方面，就是處理好同國(guó)際金融市場(chǎng)和政策接軌的問(wèn)題。其中，最重要的兩點(diǎn)是匯率政策和利率政策。

　　通脹是個(gè)綜合征。新興國(guó)家的通脹與其經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)密切相關(guān)，事實(shí)上，在金磚四國(guó)中，中國(guó)的CPI是最低的。上世紀(jì)末和本世紀(jì)初崛起的南美和亞洲的新興國(guó)家，幾乎全都受到通脹的困擾。新興國(guó)家通脹的根本原因，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的速度同貨幣積累的速度不匹配。貨幣一時(shí)不能為經(jīng)濟(jì)發(fā)展所吸收，積累起來(lái)的貨幣導(dǎo)致了高利率和高匯率。

　　由于資本流動(dòng)的開(kāi)放，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)將低利率的貨幣輸入高利率的國(guó)家進(jìn)行所謂的“carry-trade”(套利交易)。這些“熱錢(qián)”又進(jìn)一步推高了新興國(guó)家的利率和匯率，增強(qiáng)了通脹預(yù)期。要防止這種情況在國(guó)內(nèi)重演，在宏觀政策方面應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的控制。