美聯儲量化寬松政策的本質是實現美國的國債貨幣化融資。 目前,標普下調美國國債評級,如果美國國債收益率上升,美聯儲會不會再次出手美國國債市場?出手的方式會是什么? 美聯儲2009年、2010年的兩輪量化寬松政策,實現了貨幣創造,但卻并未推動信用創造,因此也并未給實體經濟帶來真正積極的影響。 而在第二輪量化寬松政策實施期間,美聯儲成為美國國債的最大買家——自2010年11月到今年6月,美國通過國債融資得到的資金凈流入,其中超過80%來自美聯儲。美聯儲量化寬松政策的核心目的,即為實現美國國債的貨幣化融資。 細細數來,筆者認為美聯儲還將有四種方式可選擇: 第一,繼續給美國財政部支付利潤,為美國財政部貢獻收入。 這個規模其實不低。2010年,美聯儲向美國財政部支付了793億美元的利潤。根據美聯儲最新的報表,2011年上半年,美聯儲向財政部又支付了461億美元,高于2010年同期的353億美元。也許,2011年美聯儲支付給美國財政部的總利潤會超過2010年。 目前美聯儲系統公開市場操作賬戶(System Open Market Account,SOMA)擁有大約2.6萬億美元證券。其中一部分證券在購買時的市場利率大大高于當前水平。危機爆發之前,美聯儲持有大約1600億美元到期期限超過5年的國債。這些證券已經產生大量未兌現的利潤。 第二,重新定價黃金儲備資產。 美國財政部目前擁有2.6億盎司黃金,賬面價值記錄為110.41億美元,相當于每盎司42.22美元,采用的是歷史成本法計量。 這一計價是1973年的官方黃金價格。目前黃金價格已經突破1680美元/盎司。如果黃金價格按照市場價定在1680美元/盎司,美國財政部在美聯儲的存款將修正為4400億美元。 美國財政部和美聯儲有兩種處理辦法:一是美國財政部以目前110.41億美元的價格回購這2.6億盎司黃金,然后在公開市場出售黃金,出售價格目前看應該可以維持到1600美元/盎司。 二是美國財政部將黃金按照現在的價格貨幣化。按照新的市場價格計價,美聯儲的一個會計分錄處理,美聯儲黃金資產增加,同時財政部在美聯儲的現金存款(與黃金等值)增加。實際上是美聯儲發行基于黃金的貨幣。 第三,提高美聯儲資產組合久期,即提高美聯儲持有美國國債資產的平均到期期限。 也就是,目前美聯儲將到期國債、到期機構債、MBS資產現金流、其他資產收益等現金,投資到高于目前美聯儲國債資產期限的證券上。這樣,美聯儲可以在不增加資產負債表規模的情況下,提高資產平均到期期限。提高到期期限可以起到緩和美國財政部的資金壓力的作用,這還可以穩定美國長期國債的收益率。 目前美聯儲持有美國國債的平均期限大約是5年,這比2008年底平均7年有所下降。未來,美聯儲有動力提高資產持有久期回升到7年,甚至更高。維持美聯儲資產負債表規模,并提高資產持有期限,這均屬于我們定義的“變相QE3(量化寬松)”的行為。 第四,明確推出新一輪QE政策。 未來10年,美國財政赤字將繼續攀升,國債余額將升至25萬億美元。美國財政支出的剛性增長,以及不可預期的財政收入高增長,決定了美國國債融資未來將進一步“貨幣化”。 這種非正義的“財政赤字貨幣化”,甚至被人描述為美國相比歐元區的巨大優勢。但是,綜合看來,在削減財政支出、加稅增加財政收入、違約、貨幣化幾個方面,美國國債“貨幣化”將是美國最有可能采取的措施。這一方向決定著,美聯儲進一步推出第三輪,乃至更多輪量化寬松政策是確定的。 更有甚者,比如,美國財政部對美聯儲發行15萬億美元的100年期長期國債,財政部融得15萬億美元之后,把目前全部的國債債務償還,只欠美聯儲這一筆15萬億美元的100年長期資產。金融市場很少考慮100年之后的事,但看起來,美國財政部一下子就把債務問題解決了。 綜觀以上幾條可能選擇,第一條和第二條是常規政策,第三條和第四條則都涉及中央銀行的角色、獨立性問題,對于全民而言,“國債貨幣化”是非正義的。至少在中國,根據《中國人民銀行法》,這是非法的。
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