歐元區(qū)為什么會陷入現(xiàn)在的困境？一個很重要的原因是沒有有效應對危機的機制，其成員之間存在著巨大的分歧，并沉浸在之前的成績中不能自拔。
 
　　歐元區(qū)成立的頭十年里，寬松的信貸政策以及較低的利率，催生了資產(chǎn)泡沫，愛爾蘭和西班牙的私人借款快速膨脹，希臘政府毫無節(jié)制的大肆舉債。希臘、意大利和西班牙的外部競爭力持續(xù)下降，而希臘、葡萄牙和西班牙又出現(xiàn)了巨大的對外逆差。當金融市場出現(xiàn)恐慌的時候，資金供應鏈突然中斷，引發(fā)了市場對主權債務和銀行系統(tǒng)流動性和償還能力的擔憂。盡管歐元區(qū)使出渾身解數(shù)，但仍無法抵御來勢洶洶的債務危機，現(xiàn)在幾乎一半的主權債務都存在信用風險。
 
　　歐元區(qū)并沒有一個跨國的融資機制，因此借款人失去了獲取資金的渠道。理論上應該有一個傳統(tǒng)的調節(jié)機制：主權債務違約、銀行倒閉、經(jīng)濟衰退、失業(yè)率增加、工資水平下降、財政緊縮直到影響經(jīng)濟的方方面面。然而，公眾沒有被事先警告事態(tài)會如此嚴峻，政治家們也同樣不知道，當危機真的到來的時候，所有的人都選擇逃避。
 
　　那么我們現(xiàn)在該怎么做？答案分成兩部分：首先是“存量和流量”；第二是“融資和調節(jié)”。存量，指的是清理過去遺留的問題；流量，指的是重新獲得可持續(xù)的經(jīng)濟增長。而融資和調節(jié)則指的是，如何以及何時通過努力來清理存量，恢復可持續(xù)的流量。
 
　　一些歐元區(qū)的國家已經(jīng)出現(xiàn)了大量即將到期的私有部門及主權債務，如果這些債務不能延期償還，那么必須融資或者實行債務重組。由官方提供融資或者通過調整債券面值、到期日及利率等方式進行債務重組。對于希臘，毫無疑問的只能由官方出面償還即將到期的債務，因為不可能有私營部門提供融資。盡管正在籌劃的私營部門債務重組不能緩解希臘現(xiàn)在的危機，但是至少可以有效的安撫提供貸款的私營部門。希臘(也許還包括葡萄牙和愛爾蘭)實質性地減少還本付息的負擔是非常必要的。
 
　　存量問題同樣適用于銀行系統(tǒng)，即將到期的不良貸款嚴重消弱了他們的流動性和償債能力，解決的辦法仍然是融資和重組：由中央銀行提供支持，給銀行系統(tǒng)注資；同時沖減資產(chǎn)和部分債務以實現(xiàn)重組。這些不良貸款不解決，私營部門就不會提供融資。
 
　　處理存量問題相對簡單，更大的挑戰(zhàn)是如何在更高層次的經(jīng)濟活動下，獲得持續(xù)的支出和收入流量，這意味著歐元區(qū)實行的財政緊縮政策遠遠不夠。如果經(jīng)濟活動被重新激活，那么結構性的對外逆差必須下降，直到私營部門能夠接受，重新回到資本市場。希臘和葡萄牙如今有大量的對外逆差，并且經(jīng)濟衰退同時缺乏競爭力；西班牙和意大利也存在對外逆差但是問題并不嚴重；愛爾蘭有對外順差，因此它的未來值得期待。
 
　　調節(jié)還需要時間：巨大改變(也許將付出很高的代價)與對新經(jīng)濟活動的投資必須同時發(fā)生。倫敦朗伯德街研究公司最近發(fā)布了一份悲觀的報告，克里斯托弗-斯莫爾伍德(Christopher Smallwood)指出，希臘和葡萄牙(甚至包括意大利和西班牙)要想恢復競爭力必須經(jīng)歷一個痛苦的過程，其中包括降低工資和大幅度裁員�？墒沁@樣做必然會增加它們未來的債務預期，同時還有可能引發(fā)政治上的動蕩。為了最大程度的降低影響，歐元區(qū)必須提供資金予以幫助，但是這又反過來減緩了調節(jié)的速度。
 
　　另外調節(jié)出現(xiàn)困難還涉及兩方面的原因：一是如果對外逆差下降，那么其地區(qū)的順差也會相應下降，這將影響到德國和其他核心國家；二是德國和部分核心國家沒有意識到這種調節(jié)的重要性。調節(jié)的兩面性也許對小的債務國沒有影響，但是對大的債務國卻影響巨大。
 
　　如果必要的調節(jié)無法實現(xiàn)，那么在歐元區(qū)現(xiàn)行的緊縮政策下將出現(xiàn)兩種可能：一個是有國家退出歐元區(qū)，另一個是通過一個財政聯(lián)盟永久性的提供資金支持，這樣可以拯救出現(xiàn)危機的國家，這個方法對小的經(jīng)濟體或許有效，但對于大的經(jīng)濟體，無論是政治上還是經(jīng)濟上都是不可行的，這就是為什么當危機在意大利和西班牙蔓延是非常危險的原因。
 
　　僅僅降低債務負擔不能解決問題，現(xiàn)在擔心的不是這些深陷危機的國家如何調整，而是他們是否能夠獲得資金援助，如果不能，后果不堪設想�，F(xiàn)在人們已經(jīng)開始討論退出的問題，紐約大學的魯比尼教授就表示，應該制定一個分裂法，當歐元區(qū)破裂的時候，可以使得分裂更加有序，對各方來說代價更小。
 
　　歐元區(qū)現(xiàn)在應對危機的一個有效機制是：減少那些明顯無力償還債務的私營或者主權負債人的負債；提供足夠的資金支持，使得有償還能力的國家能夠應對所有潛在的非流動性債券市場上的風險；同時支持金融體系能夠擁有可*的償付能力。實現(xiàn)這些需要擴大歐洲金融穩(wěn)定基金的規(guī)模，并且數(shù)倍于現(xiàn)在的4400億美元。
 
　　最后歐元區(qū)還需要更多：一個可*的調節(jié)方法，其最終結果是使得深陷危機的國家重新恢復活力，如果這個調節(jié)方法沒有找到，那么歐元區(qū)遲早會破裂。