美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在上月21日宣布一項(xiàng)新的舉措，即所謂扭轉(zhuǎn)操作（Operation Twist）,計(jì)劃在2012年6月前出售4000億美元的短期國(guó)債，同時(shí)買進(jìn)相同規(guī)模的長(zhǎng)期國(guó)債。
 
　　扭轉(zhuǎn)操作屬于美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)武器，美聯(lián)儲(chǔ)的三大常規(guī)貨幣政策武器是：改變準(zhǔn)備金、變動(dòng)貼現(xiàn)率和公開市場(chǎng)操作。這些武器直接作用于聯(lián)邦基金市場(chǎng)，一旦聯(lián)邦基金利率變動(dòng)，一連串的事情被觸發(fā)，整個(gè)市場(chǎng)利率將改變，并最終影響就業(yè)率、通脹率和GDP。
 
　　扭轉(zhuǎn)操作這一術(shù)語(yǔ)來(lái)自于浮橋牌游戲（Card Game Pontoon），玩牌者有兩項(xiàng)選擇：保持手中牌不變，或抽取新牌。幾個(gè)月前美聯(lián)儲(chǔ)還認(rèn)為勝券在握，不需抽取新牌，現(xiàn)在突然轉(zhuǎn)用近50年都沒(méi)動(dòng)用的扭轉(zhuǎn)操作，究竟是什么使美聯(lián)儲(chǔ)改了主意呢？
 
　　人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新舉措原因的分析不多，集中在短期經(jīng)濟(jì)面上。如失業(yè)率居高不下，巨額赤字有增無(wú)減，歐洲市場(chǎng)動(dòng)蕩不定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，卻忽視了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)自身長(zhǎng)期操作面的分析：即美聯(lián)儲(chǔ)正試圖重獲它對(duì)長(zhǎng)期利率的控制。
 
　　在美國(guó)房地產(chǎn)泡沫形成之時(shí)，美國(guó)長(zhǎng)期利率處于歷史低位。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，正是這一超低、超長(zhǎng)的長(zhǎng)期低利率，點(diǎn)燃了美國(guó)房地產(chǎn)的瘋狂之火。這把大火燒得美國(guó)經(jīng)濟(jì)四年多恢復(fù)不了元?dú)狻?BR> 
　　美聯(lián)儲(chǔ)的職能是相機(jī)抉擇，理應(yīng)以高利率平息經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘事后辯稱，他雖可在短期資金市場(chǎng)上翻云覆雨，卻無(wú)力控制長(zhǎng)期利率。
 
　　統(tǒng)計(jì)分析表明，美國(guó)短期和長(zhǎng)期利率的走向在2002年中期開始脫節(jié)，從2004年6月到2006年6月，美國(guó)短期利率可操作范圍為1%~5.25%，而美國(guó)長(zhǎng)期利率對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在這期間的連續(xù)17次加息無(wú)動(dòng)于衷，僅在3%~4%的狹窄空間浮動(dòng)。這一脫節(jié)無(wú)法在經(jīng)濟(jì)學(xué)上得到解釋。一般情況下，美聯(lián)儲(chǔ)是可以通過(guò)它的三大政策武器影響長(zhǎng)期利率的，長(zhǎng)、短期利率的連接點(diǎn)就是抵押貸款中的可調(diào)整利率，這類抵押貸款占當(dāng)時(shí)的總抵押貸款的三分之一。究竟是什么使這一連接斷裂，以至于出現(xiàn)這種“美國(guó)歷史上從未出現(xiàn)過(guò)”的長(zhǎng)短期利率脫鉤呢？
 
　　計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證研究表明，這一脫鉤與中國(guó)因素有關(guān)。美國(guó)國(guó)會(huì)研究所的一份報(bào)告公布了一些相關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)的大量剩余儲(chǔ)備被利用于海外投資。其中絕大部分投資于美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債，而這些購(gòu)買的債券中，80%以上是長(zhǎng)期債券。
 
　　從2002年到2006年，中國(guó)持有美國(guó)長(zhǎng)期債券的總量增加了近4倍。格林斯潘在《華爾街日?qǐng)?bào)》撰文承認(rèn)，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)帶來(lái)了過(guò)剩儲(chǔ)備，使美聯(lián)儲(chǔ)失去了對(duì)長(zhǎng)期利率的控制。
 
　　為什么格林斯潘沒(méi)有運(yùn)用“扭轉(zhuǎn)操作”改變其持有政府債券的構(gòu)成來(lái)奪回對(duì)長(zhǎng)期利率的控制呢？筆者認(rèn)為，因?yàn)楦窳炙古思葲](méi)有這樣做的經(jīng)驗(yàn)，又沒(méi)有現(xiàn)有的理論相助。紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎(jiǎng)得主斯賓塞認(rèn)為，由于世界從未經(jīng)歷過(guò)如此大的國(guó)家以如此高的速度發(fā)展，歷史難以提供借鑒，理論難以加以解釋。
 
　　而現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克有了“上次”，并指出如果長(zhǎng)期利率失控（可能是中國(guó)買債券，也可能是中國(guó)賣債券），后果可能是非常嚴(yán)重的。
 
　　現(xiàn)在人們關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)是否可以通過(guò)扭轉(zhuǎn)操作成功地影響長(zhǎng)期利率。一般來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)的操作對(duì)長(zhǎng)期利率有巨大影響。美國(guó)金融界的至理名言是不要與美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)。美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)甚至不需要作出具體行動(dòng)，只要做一個(gè)公告，其告示效應(yīng)就可影響市場(chǎng)。
 
　　中國(guó)在美國(guó)整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)上的份額僅為7%左右，并不是獨(dú)占鰲頭。而美聯(lián)儲(chǔ)占9%，美國(guó)其他私人投資者占36%左右，美國(guó)地方和州政府占7.7%。如果中國(guó)出售美國(guó)國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)的扭轉(zhuǎn)操作可以在一定程度上緩解其影響。但是如果其他影響長(zhǎng)期利率的因素變動(dòng)太大，美聯(lián)儲(chǔ)的扭轉(zhuǎn)操作作用可能有限。
 
　　應(yīng)該知道，長(zhǎng)期利率一方面反映市場(chǎng)資本供求狀況（美聯(lián)儲(chǔ)在這方面可施加影響），但也反映未來(lái)通貨膨脹水平的預(yù)期。如果美國(guó)不著力于解決與未來(lái)通貨膨脹水平預(yù)期有關(guān)的財(cái)政赤字問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)也可能無(wú)力回天。