歐債：危機邊緣徘徊
 
　　記者：今年1月14日，標普降低了9個國家的主權債務信用評級、同時將14個國家的評級展望調至負面。2月22日，惠譽將希臘評級調降至最垃圾級C。“降級”將會對歐債國家產生怎樣的影響？如何評估歐債問題國家在今年面臨的償債壓力及可能引發的風險？
 
　　連平(中國金融40人論壇成員、交通銀行首席經濟學家)： 歐債問題的主要援助機制——EFSF本身可能面臨較大的保證金來源和成本上升壓力。由于EFSF需要發行AAA級債券來進行低成本融資，只有AAA級成員國提供的保證金才能生效。法國和奧地利失去AAA評級，將直接導致EFSF喪失1800億歐元(2276億美元)的AAA級保證金來源。而目前德國已經明確表態不會向EFSF增資，荷蘭和芬蘭的國內政治阻力較大，而盧森堡經濟規模太小，不太可能提供大額的增資。這意味著未來EFSF的AAA級保證金來源堪憂，如不能得到德國的有力支援，那么EFSF的信用評級重回AAA級的可能性較小，由此產生的融資成本將會有所上升。雖不至于影響EFSF的持續運營，但由此產生的資金壓力和歐元區各國政治紛爭可能會有所增加。
 
　　短期內歐債問題國家的償債壓力可能會重新上升。事實上，由于歐債問題國家長期以來一直采取借新債還舊債的模式，債務總規模并未出現有效縮減，且后期償債壓力很可能越來越大。今年3-4月份左右就是償債較為密集的高峰期，如希臘在3月份還本付息總額將高達159.64億歐元，全年的償債壓力也將達到437.27億歐元。目前希臘與私人投資者之間的債務減計談判尚在進行之中，減計50%-70%的規模可能需要提供其他形式的彌補，譬如用某項稅收進行補償，這也可能增加未來的財政支出壓力。下半年10月份左右，西班牙、意大利和法國也將迎來償債高峰期，其中意大利的償債壓力尤其突出，意大利全年的償付本息總額達1675.65億歐元。從2012-2015年間，歐債問題國家的償債壓力不會得到明顯好轉，如意大利2015年的償債金額仍高達1374.86億歐元。
 
　　此外，歐洲銀行業等金融機構仍潛藏巨大的減值風險。由于希臘與私人投資者的債務減計規模達50%-70%，持有大量歐債問題國家債券的歐洲銀行業風險急劇增加，即便是未來進行其他形式的補償，但很可能仍然無法彌補大規模的債務損失。如果債務減計模式被推廣到債務規模龐大的國家，如意大利，那么很可能引發歐洲銀行業資產巨大的減值風險。
 
　　綜合來看，歐盟核心成員國和邊緣債務問題國“合則兩利、分則雙輸”。2012年歐債問題仍可能呈現“危機邊緣徘徊，倒逼措施出臺”的特點。雖然不排除出現階段性惡化的可能，但短期內急劇惡化，甚至出現一發不可收拾的可能性較小。歐元區走向財政有限統一，即歐元發債統一的可能性更大。
 
　　歐美：“低增長、高失業、寬貨幣”
 
　　記者：歐債危機對今年全球經濟的走向會產生怎樣的影響？
 
　　連平：考慮到歐盟內部權責分配和民主決策制度的利益博弈，歐債問題很可能會拖延較長一段時間。發達國家經濟很可能因此出現“低增長、高失業和寬貨幣”并存的局面。歐元區仍將受到歐債問題影響，預計經濟增速可能降
 
　　至-0.2%-0.4%左右；美國經濟稍有改善，但明顯恢復的可能性較低，預計經濟增速可能降至1.8%-2.5%；新興市場國家經濟增速和通脹壓力可能繼續放緩；預計2012年全球經濟增速可能下降至2.6%-3%左右。
 
　　同時，歐美失業率可能長期居高不下。由于缺乏足夠的實體經濟基礎，希臘、葡萄牙與西班牙這樣的邊緣國家經濟增長也很難在短期內得到大幅提升，失業率在中長期內仍將維持高位，債務問題國15%-20%左右的失業率很難在短期內明顯好轉。受其拖累，2012年歐元區失業率仍可能保持在10%左右。美國就業情況可能略有好轉，但短期內降至8%以內的可能性不大。
 
　　而發達國家維持寬松貨幣政策的可能性較大。由于歐債問題也不可能在2012年得到根本解決，歐元區貨幣政策維持寬松的可能性較大。近期歐洲央行連續兩次降息也說明了這一點。由于復蘇乏力，美國近期宣布將目前0-0.25%的低利率政策維持到2014年，而十分疲軟的增長將使日本繼續推行零利率政策。
 
　　中國：內外兼修 前瞻應對
 
　　記者：歐債危機的深化將給中國帶來怎樣的沖擊？
 
　　連平：一是出口受到影響，對歐出口的難度進一步提高。歐債問題繼續深化很可能進一步降低歐盟市場的需求。從2010-2011年，我國出口同比增速已從31%下降至20%左右，預計2012年可能降至10%左右，平均每年下降幅度高達約10個百分點。
 
　　二是人民幣匯率可能受到歐元貶值的沖擊。歐債問題在危機邊緣徘徊很可能導致歐元未來持續貶值，而全球資本為了規避風險，美元資產的需求量將會上升，美元可能出現階段性升值。如果歐債問題維持可控狀況，則歐美對人民幣升值的壓力較2011年會適度增加，但是如果歐債問題出現急劇惡化并失控，那么世界各國將積極干預外匯市場，施壓人民幣升值。而在目前國內通脹壓力減輕、經濟增速持續小幅下行、出口行業普遍不景氣的大背景下，人民幣升值壓力可能有所放緩。
 
　　三是歐元金融資產的持有風險可能上升，但按照目前披露的數據，中國銀行(3.01,-0.01,-0.33%)業持有歐債問題高風險資產的數量較為有限，自問題爆發以來國內銀行業已減持了風險較高的債券，并進行合理撥備，總體來看國內金融機構持有歐元金融資產的風險較小并且可控。
 
　　四是國內經濟信心可能受到歐債問題深化的傳染效應沖擊。未來歐債問題雖然完全失控的可能性不大，但不能排除出現階段性的較大事件沖擊，譬如個別銀行出現流動性問題，個別國家出現違約風險等等。類似事件的發生很可能引發國際金融市場的恐慌，再加上國內經濟增速放慢，出口行業經營困難，國內金融市場的信心可能因此受到較大的沖擊，從而引發市場較大的震蕩。
 
　　記者：面對歐債危機的深化，中國應采取怎樣的應對策略？
 
　　連平：應對國際經濟波動的最有效策略是穩定國內經濟，增強內部經濟運行的穩定性和自主性。我建議采取“穩投資、促消費、緩升值、保出口、走出去”的綜合策略應對歐債問題的深化。
 
　　一是投資要保持合理的增速。在目前社會保障體系短期內難以健全、消費無法成為支撐國內經濟增長的主要引擎，出口又面臨外部環境日趨嚴峻的背景下，投資仍將是拉動經濟保持合理增速的主要力量。為彌補房地產和制造業投資放緩的影響，可考慮適當加大對基礎設施建設的投資，尤其是中西部基礎設施建設投資仍需保持一定的增長，另外鐵路建設投資去年年底降至-20%左右，2012年可酌情考慮保持一定的增長，以適應國家經濟社會發展的需要。當然投資也需要保持合理的增速，我們認為2012年固定資產投資增速以20%-22%左右為宜，從而有助于保證GDP增速達到8.5%左右。
 
　　二是促進消費以推動經濟穩健增長。中長期政策思路主要體現在加快收入分配制度改革，完善社會保障制度，提高中低收入階層的收入和消費水平。尤其需要穩定實體經濟增長，提升就業水平，用消費增長消化國內過剩產能，降低對外部市場的依賴程度，促進國民經濟更加平衡穩定的發展。
 
　　三是放緩人民幣升值速度以相應降低出口行業壓力。歐債問題繼續深化可能會推動美元升值，進一步提高人民幣升值的壓力。但目前國內經濟增速持續放緩、出口產業經營困難。在通脹壓力減輕的背景下，適當放緩人民幣升值速度有利于穩定出口和就業增長。2012年人民幣匯率宜維持基本穩定，可以采取小幅升值、增強彈性的策略。考慮到經濟增長、資本外流和本幣國際化等方面可能存在的風險，人民幣不宜形成中長期貶值的趨勢。2012年人民幣兌美元升值幅度可考慮控制在3%左右。同時可擴大人民幣波動幅度，匯率更多地參考一籃子貨幣進行調節，引導市場更多的關注有效匯率。
 
　　四是保證出口增長不出現大幅減速。在全球市場不景氣的背景下保證出口穩定增長需要投入更多的政策支持，如企業減稅政策調整、鼓勵東部沿海地區企業內遷以降低勞動力成本等等。2012年，在中國對外出口同比增速可能降至10%的背景下，可以考慮加強與亞非拉新興市場國家之間的“南南合作”，進一步擴大出口目的國別的多元性，降低對發達國家出口市場的依賴度。
 
　　五是鼓勵金融機構和企業擴大海外投資。當前可以說是中國金融機構和企業擴大對歐元區投資、打破貿易壁壘、提升技術水平和實現產業升級的重要歷史機遇。今年可考慮繼續推進中國企業合理地“走出去”，持續擴大對歐元區的投資力度。當然，在擴大對外投資的過程中，也要密切關注對歐元區國家投資的各類風險，如政治風險、文化差異風險和國別風險等等。在這方面，政府應通過扶持專業機構加大對走出去企業的指導和支持力度。