1、2011年最后幾個月的黃金到底怎么了？
 
　　黃金仿佛擁有原子裂變的能力，一會兒熱的讓人蒸發，一會兒冷的讓人心慌。
 
　　先要搞清楚2011年最后幾個月黃金到底怎么了？先是從2011年9月6號的高點1921美元/盎司暴跌到9月26號的1532美元/盎司,在短短15個交易日里暴泄20.3%，嚇得許多中小投資者人心惶惶；再接著是從11月8號的1803美元/盎司一路跌到12月29號的1522美元/盎司，這一輪就不僅僅是投資者了，連不少分析師也被嚇得幾近呆傻，一時間報紙上、雜志上、網絡上一片驚呼：黃金十年大牛市已經終結了嗎？答案顯然是否定的，但解釋起來似乎不那么簡單。
 
　　其實筆者對此十分坦然，第一輪暴跌其實就是去年7至8月間金價暴升之后的獲利回吐，而暴升的原因顯然是在QE2（第二輪量化寬松）結束之后新的貨幣政策出來之前對QE3的強烈預期所致；第二輪暴跌筆者認為是歐美的主力黃金ETF在年底之前面臨一部分客戶的贖回壓力而不斷減倉，導致全球投資者一起跟風賣空黃金，或者干脆說就是想再收割一次利潤，硬是把金價打壓到1522，稍有技術分析能力的朋友都能看出來年底的金價出現明顯的底背離，年初的大漲恰好驗證了這一點。
 
　　作為嚴肅冷靜的黃金市場參與者，我們可以提出問題，如果金價因為美指反彈等原因確實要繼續回調下跌，那么從技術角度看會跌到哪里？可能性究竟有多大？這個問題在去年年底提出最為合適。
 
　　而筆者認為，看到黃金在2012年1月份的驚艷漲勢之后，下面的分析在部分投資者看來似乎已屬多余。本人在今年1月4日發表的《2012年上半年黃金走勢前瞻分析》中其實已對金價可能的下跌深度做了探討。
 
　　回想2008年下半年，金價從1032美元/盎司跌到681，下跌幅度達34%，但卻并沒有打破黃金的上行趨勢，這一下跌為黃金的戰略投資者找到了長達3年的低價入場點，同時嚇跑了膽小的黃金多頭，也擠爆了膽大且倉位重、不止損的黃金多頭。筆者不相信什么“黃金十年牛市已經終結”之類的言語，這種“一時下跌便被嚇怕了、嚇傻了”的分析是建立在投機心理學和交易情緒之上的，不是簡單的“不值一提”，而是因為這是完全不顧全球宏觀經濟和貨幣政策大環境、只看一時一事的缺陷分析。
 
　　如果計算2008年低點681至2011年高點1921之間的金價漲勢，那么它的23.6%回調位在1631，38.2%回調位在1447，50%的回調位在1300，61.8%的回調位在1155，2011年的收官金價1562正好在1631和1447之間。
 
　　但是請別忘了，即便金價像2008年一樣從1921回調34%到達1268美元/盎司，也不必過度驚慌失措，因為這依舊沒有破壞黃金的長期上行趨勢。從整體上考慮，2012年第一第二季度，金價即便以最大的力度回調，也很難跌破1300關口。因為2010年南非金礦的生產成本已經在857美元/盎司了，其他各國品味稍低的金礦開采成本實際在1000美元/盎司附近，如果金價真跌到1100--1300美元/盎司，開采黃金就和從事一般工業生產的毛收益差不多了，黃金行業將失去高利潤行業的特性，這或許是許多人不能接受的。
 
　　綜合1月和2月金價一路直沖1792美元/盎司的走勢來看，金價年內跌至1500美元/盎司下方的可能性已經小之又小，而這“小之又小”的低處極限點也就在1447美元/盎司左右，金價跌到比1447還低分析已經是“純理論”的了。
 
　　2、2012年的全球宏觀經濟形勢非常有利于金價繼續上行！
 
　　黃金的總體牛市還能持續么？2012年金價的向下調整還會持續么？事實上，幾乎所有分析人士都相信金價終將有“觸頂”的那一天，只是這一審判日將于什么時候到來尚是個未知數。投資者需要在投資黃金之前對宏觀經濟環境進行冷靜和系統性的分析。
 
　　筆者認為，支持黃金繼續走高的經濟大環境特別是貨幣政策大環境并未改變，在美國經濟復蘇緩慢、低利率甚至負利率仍要持續很長時間、美歐日債務危機泥潭深重、中國等新興經濟體需要適度寬松的貨幣政策支持經濟增長、中東地緣政治危機四伏的情況下，黃金依舊是實現投資多樣化、降低系統性風險的重要選擇。
 
　　分析師同樣要站在嚴謹的宏觀經濟學立場上，提出下列問題：2012年在擁有大宗商品定價權的歐美，宏觀經濟展望是怎樣的？為應對經濟衰退（或者叫經濟復蘇緩慢）和債務危機歐美在2012年會采取怎樣的貨幣政策？2012年在中國等新興大型經濟體，宏觀經濟和政策取向是怎樣的？
 
　　只需稍微瀏覽一下網絡，其實上述問題的答案都是確定的。
 
　　美國經濟保持緩慢復蘇，但速度不確定，失業水平仍將維持高位，美國在2012這個大選年仍將努力刺激經濟，保持貨幣政策總體寬松，絕對不會升息。事實上，美聯儲在1月25日的政策會議上已經把維持近零利率水平從2013年年中延長到2014年年底，為此黃金在當天就報答了一根“絕代長陽”，QE3的實現度雖然下降卻陰魂不散，就看經濟復蘇和就業數據如何。
 
　　歐洲經濟仍然深陷債務危機的泥潭之中，“希臘破產”的鬧劇雖然已經告一段落，但歐盟今后仍然需要整日為籌集救援資金而奔忙，或許基本上可以保證歐元區不解體，歐元也作為主要貨幣繼續存在，但大量的流動性投放加劇了貨幣體系的不穩定性，歐元前景更加令人不安，黃金顯然可以從中漁利。
 
　　中國和印度等新興大國雖然通脹水平高企，但為了保增長輕易不會升息，為避免中小企業缺少資金，中國已經在2月再降存款準備金水平，即便如此20.5%的存準水平與通常8%的國際水平相比依然非常扭曲，年內再降一次兩次存準已經在預料之中。
 
　　2011年已經有三家大型央行相繼啟動降息周期，分別為歐洲央行，澳洲聯儲和中國央行（中國央行主要是降存準），其他各主要央行特別是美聯儲維持利率不變，不過鑒于當前全球經濟前景低迷和歐美債務危機持續 ，無論是發達國家還是新興市場的行動，都符合近期全球貨幣政策立場“再寬松”的整體趨勢。
 
　　為追求理性、健康的發展，中國政府總理溫家寶在3月初的政府工作報告中把2012年的經濟增速主動降至7.5%，這在外界看來對發達國家也有不良影響，在全球經濟前景疲軟和減速的背景下，全球央行“放閘泄洪”的趨勢很可能在2012年得以持續。除了低利率之外，這是推升黃金的又一個契機。
 
　　筆者對2012年各主要經濟體的貨幣政策有以下預判：
 
　　不管美國還是歐洲，超低利率政策還將延續，2012年內沒有升息的可能。
 
　　為了解決歐債危機問題，歐洲央行在去年12月21日和今年2月29日通過兩輪三年期長期再融資貸款(LTRO)已經給銀行業提供了超過1萬億歐元的流動性，但如果繼希臘之后又有什么國家要“倒”下去， 那么除了繼續釋放流動性之外也沒什么辦法；緩解債務危機（不管是歐洲還是美國）的主要方法依然是借新債還舊債的流動性解決方法，而不是嚴厲的財政緊縮政策（在民選國家這似乎行不通），只是在借新債時把債務利息盡可能壓低，就如美聯儲現在的“扭轉操作”。
 
　　由于1月份的美國非農數據相當不錯，表面上看似乎QE3漸行漸遠，但近日又出了“沖銷版QE3”：有媒體報道說美聯儲官員們正在考慮一種新型的債券購買項目，在這個項目中美聯儲啟動印票機印新錢購買長期按揭貸款證券或美國國債，但同時在短期內以低利率將這筆錢借回來使之被凍結。也有人把這稱為“反向回購”。也就是說美聯儲本質上凍結了這樣一筆用來購買長期債券的貨幣，并沒有讓其流入到整體經濟中，這樣一來就能打消人們對通脹的擔憂情緒，同時也能起到推低長期債券利率的作用。不管怎么解讀，筆者認為美聯儲就是鐵定了要維持超低利率的長期化，不僅僅是到2014年年底，而是越長越好。
 
　　量化寬松在英國和日本也一樣執行：英國已經擴大QE水平至3250億英鎊；而日本目前的國債/GDP之比高的讓人害怕，達到了233%，（目前滿城風雨的希臘才160%），日本人要想刺激經濟幾乎只有貨幣寬松一途。至于中國，年內把存款準備金再降150至200個基點已經是意料之中的事情，投資者要明白在中國“保增長，促就業”是比控制通脹更重要的！需要關注的是10月份在政府換屆之前還有什么重大刺激經濟的政策出臺。
 
　　盡管金價在2011年第4季度跌得讓人難受，但歐美各大投行在2012年對黃金的信心似乎依然很強，就因為美、歐、日、中都在釋放貨幣流動性或者挖空心思維持超低利率水平，對于黃金這種最典型的無息金融資產而言，再也沒有比這更好的宏觀經濟環境能讓金價劇烈波動的同時快速上漲了。
 
　　3、冷眼觀潮，細心行動，黃金大牛市遠未結束！
 
　　筆者仍堅持年初的看法：金價年內沖擊將沖擊2000美元/盎司！
 
　　技術上分析，如果把金價去年第一次沖上1900美元/盎司之后的下跌作為繼續上漲的起點，那么1911到1702的161.8%、261.8%和423.6%反彈位分別在2042、2252和2594美元/盎司；如果計算第二次沖高1921至1532的上述反彈位，則分別在2157,2545和3159美元/盎司，如果計算去年年底1803至1522跌勢的上述反彈位，則分別在1976，2252和2703美元/盎司，綜合來看今年金價突破2000美元/盎司幾乎沒有懸念。還特別要注意的是上述反彈位在2252美元/盎司出現共振，這是一個非常特殊的信號，筆者推測這或許就是金價在調整期結束之后，年內一波大漲的最高點。
 
　　筆者有信心做出推測，金價最快在第二季度末尾、最慢年底前沖擊2000美元/盎司大關，就算漲到2250美元/盎司也并非不可能，要知道金價在1980年的高點850美元/盎司經通脹調整后折合今天的2400美元/盎司左右！。
 
　　其他有利于金價上漲的情況就不再過多陳述了，去年“阿拉伯之春”已經讓4個中東國家政府倒臺，現在要看敘利亞了，我們希望不要向內戰的方向發展；最要命的是伊朗和美國、以色列圍繞核問題的對抗已經接近白熱化，仗要是真的打起來，油價有暴漲至200美元/桶的可能，換到國內加油站就是超過15元人民幣一升，油價暴漲必定帶動金價沖高。
 
　　最后還要提醒大家注意一件事。中國央行研究局局長張健華2011年12月26日在《金融時報》上表示，對中國政府來講不但要警惕國際通貨膨脹再度抬頭帶來的輸入性風險，而且需進一步優化外匯儲備資產配置，尋求黃金價格高位振蕩中的相對低點擇時收購黃金資產。他還表示，國際黃金價格2011年的走勢表明金價已偏離其商品價值，而黃金的投資價值越來越成為其價格的主導力量。截至2011年9月末，中國黃金儲備為3,389萬盎司。盡管是第六大黃金官方持有者，卻僅中國外匯儲備的1.6%。截至2011年年底中國外匯儲備余額達3.18萬億美元，繼續穩居全球首位。中國龐大的外匯儲備一直是官方的一個隱憂，過于龐大的外匯儲備將加劇基礎貨幣投放，同時也是人民幣升值壓力的來源之一。而外匯儲備過度依賴美國國債的結構則持續使得中國外匯儲備資產的安全性受到沖擊。據世界黃金協會（WGC）報告稱，2011年從中國香港流向中國內地的黃金比往年高出數百噸，很顯然不全是民間購金所致，“不知去向”的黃金極有可能是中國央行在增持戰略性質的黃金儲備。
 
　　看來，中國上層已經越來越意識到必須大量增加黃金儲備了。過去10年，中國黃金儲備的極低速增加其實是嚴重的政策失誤。如果以中國為代表的新興國家全都持續不斷地要增加黃金儲備，那么金價重新昂首向上并再創歷史新高或許是件很快的事情。
 
　　綜上所述，黃金的十年大牛市遠沒有終結！至少在歐美徹底結束超低利率政策之前不會終結。我們所要做的就是冷眼觀潮，細心行動，順勢而為，在黃金大牛市中獲得屬于自己的收益。