上周，鉑金價(jià)格下跌0.03%，而黃金價(jià)格下跌2.9%，鉑金價(jià)格自去年9月以來首次超過金價(jià)。本周，兩者價(jià)格雖再次倒掛，但有分析人士指出，白銀和鉑族金屬價(jià)格漲幅今年跑贏金價(jià)的概率較大。自去年底以來，黃金價(jià)格漲幅約10.6%，而白銀和鉑金價(jià)格分別上漲約11.5%和11.7%。業(yè)內(nèi)人士指出，很多投資者的投資邏輯是“賣出黃金買鉑金”。
 
　　供給沖擊主導(dǎo)鉑金價(jià)格
 
　　從1月30日起，全球第二大鉑金礦商Impala在南非的Rustenburg礦爆發(fā)動(dòng)亂，起因是鉆井工要求與礦工一起加薪，礦山隨之解雇17200名工人。該礦是全球最大的鉑金礦山之一，占全球鉑金產(chǎn)量的12%。其停產(chǎn)近一個(gè)月，造成近20萬盎司的減產(chǎn)，占其全年產(chǎn)量的近三成。
 
　　Impala聲稱可能會(huì)在4月將其產(chǎn)量削減一半。
 
　　“這一事件導(dǎo)致的供給面影響將持續(xù)。比事件本身更重要的是其可能引發(fā)"示范"效應(yīng)，其他礦山可能爆發(fā)類似事件，沖擊潛在供給的可能性增大。”中金公司分析員孔慶影表示。
 
　　此外，與短期的供給沖擊相比，隨之而來的成本壓力將長(zhǎng)期壓制礦產(chǎn)供給。“南非鉑金礦產(chǎn)量占全球總礦產(chǎn)量的80%，人工和能源成本占南非鉑族金屬礦山成本的60%以上，而過去幾年人力和能源價(jià)格增速超過通脹，邊際生產(chǎn)商的成本壓力巨大。去年下半年，南非蘭特大幅貶值20%，導(dǎo)致成本壓力有所緩解，但我們?nèi)匀辉谙掳肽昕吹搅孙@著的減產(chǎn)。今年初以來，蘭特與其他資源貨幣一起重拾升勢(shì)，成本壓力重新成為制約邊際生產(chǎn)商維持生產(chǎn)的最大因素。”孔慶影表示。
 
　　投資需求方面，鉑金ETFPHPT自去年末至今已增倉(cāng)約12%，但與一個(gè)月前倉(cāng)位幾乎持平。孔慶影指出，由于利潤(rùn)收窄，礦產(chǎn)商擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng)，礦產(chǎn)商股權(quán)投資前景黯淡，因此，投資者轉(zhuǎn)而投資于金屬本身，以獲得鉑金風(fēng)險(xiǎn)頭寸。建行金融市場(chǎng)部分析師鄒萌指出，近期機(jī)構(gòu)加倉(cāng)幅度明顯下降。
 
　　與主導(dǎo)價(jià)格變化的供給端沖擊相比，鉑金的需求端仍未有顯著改善。孔慶影指出：“歐洲是鉑金汽車催化劑需求最主要的地區(qū)，而催化劑是鉑金最主要的需求來源，歐洲汽車消費(fèi)是鉑金主要的需求來源。”數(shù)據(jù)顯示，2月德國(guó)汽車銷量同比略微下降，法國(guó)汽車銷量同比下跌20%，意大利汽車銷量同比下降19%。
 
　　在鉑金的另一大需求來源首飾需求方面，作為最大的需求國(guó)，中國(guó)需求仍未有顯著改善。今年1月和2月，中國(guó)鉑金進(jìn)口分別同比下跌38%和20%，延續(xù)了從去年11月以來的同比下滑趨勢(shì)。
 
　　“在實(shí)際需求沒有顯著超預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，鉑金2012年的供需基本面仍供大于求，鉑金價(jià)格持續(xù)大幅高于金價(jià)的概率不高。”孔慶影表示，“鉑金價(jià)格將在今年繼續(xù)回升至1800美元/盎司上方，但進(jìn)一步的上漲仍將需要實(shí)際需求復(fù)蘇的支撐。”
 
　　白銀投資需求回歸
 
　　在大部分時(shí)間里，金銀價(jià)格具有同向性，但漲跌幅度有明顯差異，差異的背后則是投資邏輯的不同。“黃金是金屬貨幣，工業(yè)需求僅11%，而白銀的工業(yè)需求占63%。所以，引導(dǎo)金價(jià)漲跌的是貨幣屬性的強(qiáng)弱，而白銀兼有貴金屬和工業(yè)屬性。流動(dòng)性充裕時(shí)，大多伴隨經(jīng)濟(jì)上漲的預(yù)期，白銀的雙重屬性便顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，漲幅往往大于黃金，反之亦然。此外，白銀的投資規(guī)模遠(yuǎn)小于黃金，更容易被投機(jī)。”光大證券(601788,股吧)分析師汪前明表示，從某種意義上說，黃金是投資，白銀是投機(jī)。
 
　　孔慶影認(rèn)為：“在當(dāng)前投資者興趣回升的情況下，白銀提供了杠桿化投資黃金的機(jī)會(huì)。在金價(jià)上漲的前提下，白銀將受其投資需求帶動(dòng)，跑贏黃金。”從去年底以來，白銀的投資需求明顯回升，白銀ETFiSharesSilverTrust倉(cāng)位增加近12%，但仍處于自去年5月大幅下降以來的較低水平。孔慶影認(rèn)為，白銀價(jià)格近年由投資需求主導(dǎo)，投資者興趣的回升將給白銀價(jià)格帶來上行風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　此外，1月美國(guó)Eagle銀幣銷量達(dá)歷史次高，僅比去年1月的歷史最高銷量低5%。就白銀工業(yè)需求而言，去年12月我國(guó)凈出口白銀及其制品4.36噸，這是我國(guó)自2009年10月以來首次成為白銀凈出口國(guó)。今年2月，我國(guó)白銀進(jìn)口量同比下滑21%。孔慶影表示，中國(guó)白銀產(chǎn)量上升，部分抵消進(jìn)口需求，但中國(guó)白銀需求仍處于上升趨勢(shì)；同時(shí)，由于美國(guó)和德國(guó)是兩個(gè)主要的白銀工業(yè)需求國(guó)，兩國(guó)較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也意味著發(fā)達(dá)國(guó)家的白銀工業(yè)需求有較好的支撐。
 
　　歷史上，金價(jià)和銀價(jià)走勢(shì)明顯背離出現(xiàn)在1985年2月—1986年12月，及1997年7月—1998年2月。在前一階段中，金價(jià)從287美元/盎司漲至388美元/盎司，漲幅為35%；銀價(jià)從5.72美元/盎司跌至5.28美元/盎司，下跌7.7%。后一階段中，金價(jià)從326美元/盎司跌至297美元/盎司，下跌8.9%；銀價(jià)從4.38美元/盎司漲至6.37美元/盎司，漲幅達(dá)45%。
 
　　汪前明表示，雖然廣場(chǎng)協(xié)議（美、英、法、日、聯(lián)邦德國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店達(dá)成聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，誘導(dǎo)美元對(duì)主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國(guó)巨額貿(mào)易赤字問題的協(xié)議）簽訂于1985年9月，但此前，弱勢(shì)美元的預(yù)期強(qiáng)烈，黃金的貨幣地位提高，而白銀在1986年12月后隨黃金陪漲。1997年至1998年期間，IT產(chǎn)業(yè)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，白銀工業(yè)屬性突顯，同期克林頓政府財(cái)政狀況良好，東南亞金融危機(jī)使美元需求大漲，所以出現(xiàn)了白銀大漲而黃金大跌的局面。