很多人投資黃金的主要目的是令財富保值增值，跑贏通脹。這樣的投資邏輯容易陷入誤區(qū)。事實上，黃金只是對沖通脹高企風(fēng)險的投資良品，但并不具有持續(xù)跑贏通脹的能力，而且投資期限越長，黃金的劣勢越明顯。
 
    黃金投資宜短不宜長
 
    瑞信研究院今年初發(fā)布的一份研究報告指出，在1900年至2011年的112年中，以英鎊計價的黃金扣除通脹因素后的年均真實收益率為1.07%，與股市（稅后）收益水平類似。
 
    “擔(dān)憂通脹的投資者應(yīng)在資產(chǎn)組合中加入黃金，但黃金只能作為大宗商品資產(chǎn)之一，且只能作為尋求避險的投資者的投資標(biāo)的之一。黃金在投資過程中無法變成現(xiàn)金流，且長期真實回報率低，甚至可能為負(fù)。從1980年的歷史高位到2001年，以英鎊計價的黃金扣除通脹因素后的價格下跌約3/4，以美元計價的黃金扣除通脹因素后的價格下跌超過4/5。”瑞信報告指出，“在通縮時期，金價回報率不及債券，甚至不及銀行存款，這是因為在通縮時，名義利率通常還是非負(fù)的。在通縮率高于3.5%時，金價真實收益率為12.2%，國債真實收益率則達(dá)到14.8%。”
 
    中金公司對2000年至2011年的資產(chǎn)單位風(fēng)險回報率（回報率/波動率）的計算結(jié)果顯示，全球公司債指數(shù)的單位風(fēng)險回報率最高，達(dá)1.79；CRB大宗商品指數(shù)的單位風(fēng)險回報率次高，達(dá)1.07%；黃金的單位風(fēng)險回報率排在第三位，達(dá)1.03；原油（WTI）、MSCI新興市場指數(shù)、歐洲Stoxx600指數(shù)的單位風(fēng)險回報率分別為0.50、0.47、-0.04。
 
    招商銀行近日發(fā)布的一份研究報告也指出，從中長期看，黃金既不能規(guī)避實體經(jīng)濟通脹的風(fēng)險，也不能跑贏資本市場。招行金融市場部分析師劉東亮表示，“由于國際黃金以美元標(biāo)價，為剔除匯率變化影響，并保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，我們選擇將金價與美國的通脹率、道瓊斯指數(shù)和美國的房價做比較。由于美國政府從1975年起允許個人持有黃金，我們就以該年為起點，假定投資者分別在1975年、1980年、1985年、1990年四個時間點買入黃金并持有到現(xiàn)在，那么，在大部分時期，黃金均跑輸CPI、股市和樓市。實際上，如果不是近幾年金價飆升，投資者無一例外都是虧損的。”
 
    劉東亮指出，如果投資者采取周期投資策略，從1975年起每年買入黃金，買入后分別持有1年、3年、5年、10年，則與同期CPI漲幅比較，除了1年期投資勝率達(dá)到52.9%外，其他周期均輸多贏少，且盈利機會隨著周期的延長而降低3年期、5年期投資勝率分別為46.8%和43.3%，10年期投資的勝率僅為36%。“如果不是近幾年金價大漲，各期的盈利機會甚至?xí)�更低。由于通脹周期通常都大�?年，甚至可能持續(xù)幾年，因此，金價并不能起到規(guī)避通脹的作用。持有黃金的時間越長，潛在損失風(fēng)險越大。”
 
    “長期持有黃金將面臨虧損境地，短期炒作黃金卻可獲利頗豐。因此，黃金是好的投機品，卻是壞的投資品。”劉東亮表示，“與1980年代初的形勢類似，金價當(dāng)前已處于相對歷史高位。此時買入黃金，只宜短炒，不宜長持，一旦黃金市場泡沫破裂，投資者將面臨被長期套牢的風(fēng)險。”
 
    其他資產(chǎn)也難敵通脹
 
    從資產(chǎn)價格變動的相關(guān)性來看，黃金是惟一不因通脹而貶值的資產(chǎn)。瑞信報告指出，在1900年至2011年間，黃金與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.26，其他資產(chǎn)與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)都是負(fù)的。
 
    股市與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.52，債券與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.74，即當(dāng)通脹率達(dá)10%時，股市真實回報率下降5.2%，債券真實回報率下降7.4%。“股市只能在某種程度上對沖通脹風(fēng)險，其名義回報率會隨著通脹上升而提高，但升幅不足以完全抵御通脹。”瑞信報告稱。
 
    不過，如果投資者在通脹期過后買入股票和債券，結(jié)果會好些。當(dāng)某一年的通脹率達(dá)到10%時，第二年，股市真實回報率只下降3.1%，債券真實回報率只下降4.1%。
 
    商業(yè)地產(chǎn)與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.33，商業(yè)地產(chǎn)受通脹的影響小于股票、債券和銀行存款。然而，由于財富效應(yīng)的存在，商業(yè)地產(chǎn)市場變化常滯后于可交易資產(chǎn)的價格變化。當(dāng)年商業(yè)地產(chǎn)價格與上年通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)達(dá)-0.54，受到上年通脹的影響程度大于其他資產(chǎn)。此外，商業(yè)地產(chǎn)流動性較差。因此，瑞信報告指出：“商業(yè)地產(chǎn)只能作為長期投資標(biāo)的。當(dāng)投資者擔(dān)心通脹時，不應(yīng)先想到商業(yè)地產(chǎn)。”
 
    相對而言，住房價格對通脹水平較不敏感，兩者的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.20。長期而言，住房與黃金的抗通脹能力相近。一項對6個國家自1900年起的住房價格的研究顯示，澳大利亞住房價格年均真實收益率最高，達(dá)2.03%；英國住房價格年均真實收益率次高，達(dá)1.33%；美國住房價格年均真實收益率最低，只有0.09%；法國、荷蘭和挪威的住房價格年均真實收益率分別為1.18%、0.95%和0.93%。但瑞信報告也提醒：“無論如何，住房不僅是投資品，也是消費品。對自住者而言，投資屬性只是房屋的附加值。”