美國貨幣政策正處在轉折關口,美聯儲部分退出量化寬松政策已成定局。值得關注的是,在美聯儲退出每月購買債券的操作之后,量化寬松政策會發生什么變化? 量寬政策作用有限 量化寬松政策確實幫助美國經濟發展正常化,但作用有限。美聯儲政策實行了6年,美國經濟的發展速度和通脹率都仍在2%以下浮動。也就是說,實際GDP增長在過去6年中基本是零。美國的企業和金融機構持有成萬億美元的現金,持有上百萬資產的家庭中,56%持有的是大量現金存款,而且大部分沒有拿這些錢投資的意向。上個季度美國1%的最富有家庭的現金儲蓄增加37%,與此同時,美國的失業率仍處于7.4%。 根據美國政府的報告,美國今年平均家庭收入低于4年之前(去掉通脹因素,下降4.4%)。危機時美國失去了900萬個工作崗位,現在仍然還少250萬個。在失去的工作崗位中,有2/3關于制造業、技術建筑業和辦公室管理等方面。在重新就業的比重中,這些崗位只占1/4。與此相比,零售和食品(行情 專區)服務等低工資的崗位,在危機中失業崗位占比不到1/5,但在目前恢復就業的崗位中占了一半。2010年以來,全美的平均工資在緩慢上升,但新就業人口的工資在下降。 同時,自2009年股市低位反彈以來,美國經濟增長1.3萬億美元,股市的市值卻增加12萬億美元。這表明,美聯儲投放的流動性對金融領域的滲透,要遠遠大過對實體經濟領域的滲透。 危機前低利率的寬松貨幣政策,同危機后的量化寬松貨幣政策之間是有區別的。危機之后特別是2009年以后的貨幣政策,主要不是為創造更多的貨幣,而是為了壓低現有貨幣資產的價值,創造貨幣只是壓低利率的一種手段。這樣的政策當然是有副作用的。它會扭曲資產價格,弱化價格的信息反饋功能,減少儲蓄收入,影響金融中介機構的收益,造成資源和投資誤配。 不會輕易加息 現在更值得關注的是,美聯儲退出每月購買債券的操作之后,量化寬松政策會發生什么變化? 第一,如果經濟好轉,在通脹率不突破2%、失業率不低于6.5%的情況下,美聯儲會繼續實行接近零利率的貨幣政策。 盡管美聯儲要逐步停止每月購買850億美元債券的操作,但近兩年內,美國政府的零利率政策是不會改變的,這是因為1929年經濟危機的教訓。1932年,為了刺激信貸,美聯儲從銀行(行情 專區)收購政府債券,使得商業銀行持有多余的儲備金。1932年2月,銀行持有的多余儲備金為4400萬美元,到當年的12月,儲備金達到5.26億美元,但銀行仍然不愿意借貸。美聯儲承認量化政策失敗,并開始加息,結果美國經濟重新陷入更深的蕭條。有了這個教訓,不管誰來當美聯儲主席,都不會輕易加息。事實上,歐美不少歷來偏向保守的經濟學家,都在呼吁美聯儲提高通脹目標,增加貨幣的發行量。 第二,如果美國經濟持續疲軟,量化寬松政策會繼續深化,美聯儲有可能會采取“財政政策貨幣化”的政策。所謂財政政策貨幣化,是指政府通過減稅或進行基礎建設等投資來促進消費和就業。央行直接發行貨幣來資助這樣的財政政策,不再通過購買政府國債,在資產負債表上留下債務。債務貨幣化創造的貨幣是永久的,減稅或公共建設的資金來自政府,政府債務通過貨幣化而消失,不會有高債務或高稅務,沒有退出機制的問題。 美國在戰爭時期使用過財政政策貨幣化。現在,因為歷史上高通脹的教訓,財政政策貨幣化是經濟學討論中的一個禁區。不過,最近,一些著名的經濟學家,像英國金管會前主席特納和《金融時報》的馬丁·沃爾夫,都建議不妨對此進行探討。反對美國政府緊縮財政開支的人,基本上也是按照這樣的思路在論證。 伯南克最近在談到量化寬松政策的退出機制時,曾經說過將買進的美國國債持有到債券到期日,將債券的收入交給美國政府,這實際上已經是要將債務貨幣化。美元的特權地位,也可能會激勵決策者在沒有其他更好選擇方法的情況下,采用這樣的政策。
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