北京時間7月9日消息，2008年金融危機以來，美聯儲通過史無前例的貨幣寬松政策——長期零利率及大規模資產購買——幫助美國經濟走上復蘇之路。隨著美國經濟進入加速軌道，美聯儲貨幣政策“正常化”的日子越來越近了。“正常化”包括兩個方面，一是結束零利率，二是收縮資產負債表。在將于北京時間周四凌晨公布的6月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議的紀要中，我們應該可以看到聯儲官員對于這一問題的討論。
　　
　　通過幾輪量化寬松(QE)，聯儲的資產負債表規模已經從2008年年初的8500億美元擴大到大約4.3萬億美元，銀行儲備從960億美元暴增至將近2.7萬億美元。
　　
　　匯豐(HSBC)指出，由于銀行儲備規模如此龐大，聯儲不可能像以前那樣通過每天增減幾十億美元儲備來控制聯邦基金利率(FFR)。現在FOMC正在試驗通過其他工具來控制短期利率，包括超額準備金利率(IOER)、隔夜逆回購工具(RRP)、面向大范圍對手方的定期回購存款，以及面向銀行儲備的定期存款工具(TDF)。
　　
　　目前，聯儲正在測試RRP和TDF不同規模和利率情況下市場的反應。IOER自從2009年1月以來一直設在0.25%。匯豐認為，一旦聯儲開始收縮貨幣政策，IOER有可能成為主要的“官方”政策利率。或者，FOMC可能會強調IOER和RRP的聯合使用。
　　
　　除了利率，聯儲實施QE和擴張資產負債表旨在壓低長期利率，讓金融環境更加寬松。因此，一旦聯儲在2015年某個時候開始收縮貨幣政策，還可能包含收縮資產負債表。現在FOMC已經開始討論如何收縮資產負債表。匯豐銀行分析師認為，至少在中短期內，直接出售所持有的機構證券和國債似乎尚不在考慮范圍之內，目前討論主要集中在何時以及如何停止對所持MBS和國債的本金收入進行再投資。
　　
　　匯豐在報告中指出：
　　
　　“停止再投資并不是一件簡單的事情。如果在加息之前停止，可能會造成一定的市場動蕩，因為很難提前判斷停止再投資對收縮資產負債表所產生的效應。出于這一考慮，部分委員會成員建議先加息，然后再選擇某個時間停止再投資。另一些委員認為，由于資產負債表規模龐大，全部停止再投資可能過于突然，漸進地、分步驟地削減再投資規模可能更為恰當。還有委員建議盡快減持MBS，因此存在這種可能性：聯儲全部清倉所持MBS，然后將收益重新投資于國債。這種做法將會限制資產負債表收縮的速度，但會導致抵押貸款利率相對于國債收益率出現上行壓力。”
　　
　　毫無疑問，在短期利率和資產負債表的“正常化”問題上，聯儲最終將會決定通過哪些組合工具來獲得更大的靈活度。聯儲在6月會議上不太可能已經有確定性的結論，因為聯儲內部對于執行過程依然有很大分歧，而且RRP和TDF的測試過程尚未結束。聯儲主席耶倫在6月會議的新聞發布會上表示：委員會仍在“研究與正常化相關的諸多問題，將會在接下來的會議上進一步討論”。