北京時(shí)間7月9日消息，2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)史無(wú)前例的貨幣寬松政策——長(zhǎng)期零利率及大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買——幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)走上復(fù)蘇之路。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速軌道，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“正�；�”的日子越來(lái)越近了。“正�；�”包括兩個(gè)方面，一是結(jié)束零利率，二是收縮資產(chǎn)負(fù)債表。在將于北京時(shí)間周四凌晨公布的6月份聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議的紀(jì)要中，我們應(yīng)該可以看到聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于這一問(wèn)題的討論。
　　
　　通過(guò)幾輪量化寬松(QE)，聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)從2008年年初的8500億美元擴(kuò)大到大約4.3萬(wàn)億美元，銀行儲(chǔ)備從960億美元暴增至將近2.7萬(wàn)億美元。
　　
　　匯豐(HSBC)指出，由于銀行儲(chǔ)備規(guī)模如此龐大，聯(lián)儲(chǔ)不可能像以前那樣通過(guò)每天增減幾十億美元儲(chǔ)備來(lái)控制聯(lián)邦基金利率(FFR)。現(xiàn)在FOMC正在試驗(yàn)通過(guò)其他工具來(lái)控制短期利率，包括超額準(zhǔn)備金利率(IOER)、隔夜逆回購(gòu)工具(RRP)、面向大范圍對(duì)手方的定期回購(gòu)存款，以及面向銀行儲(chǔ)備的定期存款工具(TDF)。
　　
　　目前，聯(lián)儲(chǔ)正在測(cè)試RRP和TDF不同規(guī)模和利率情況下市場(chǎng)的反應(yīng)。IOER自從2009年1月以來(lái)一直設(shè)在0.25%。匯豐認(rèn)為，一旦聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收縮貨幣政策，IOER有可能成為主要的“官方”政策利率。或者，F(xiàn)OMC可能會(huì)強(qiáng)調(diào)IOER和RRP的聯(lián)合使用。
　　
　　除了利率，聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE和擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表旨在壓低長(zhǎng)期利率，讓金融環(huán)境更加寬松。因此，一旦聯(lián)儲(chǔ)在2015年某個(gè)時(shí)候開(kāi)始收縮貨幣政策，還可能包含收縮資產(chǎn)負(fù)債表。現(xiàn)在FOMC已經(jīng)開(kāi)始討論如何收縮資產(chǎn)負(fù)債表。匯豐銀行分析師認(rèn)為，至少在中短期內(nèi)，直接出售所持有的機(jī)構(gòu)證券和國(guó)債似乎尚不在考慮范圍之內(nèi)，目前討論主要集中在何時(shí)以及如何停止對(duì)所持MBS和國(guó)債的本金收入進(jìn)行再投資。
　　
　　匯豐在報(bào)告中指出：
　　
　　“停止再投資并不是一件簡(jiǎn)單的事情。如果在加息之前停止，可能會(huì)造成一定的市場(chǎng)動(dòng)蕩，因?yàn)楹茈y提前判斷停止再投資對(duì)收縮資產(chǎn)負(fù)債表所產(chǎn)生的效應(yīng)。出于這一考慮，部分委員會(huì)成員建議先加息，然后再選擇某個(gè)時(shí)間停止再投資。另一些委員認(rèn)為，由于資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模龐大，全部停止再投資可能過(guò)于突然，漸進(jìn)地、分步驟地削減再投資規(guī)�？赡芨鼮榍‘�(dāng)。還有委員建議盡快減持MBS，因此存在這種可能性：聯(lián)儲(chǔ)全部清倉(cāng)所持MBS，然后將收益重新投資于國(guó)債。這種做法將會(huì)限制資產(chǎn)負(fù)債表收縮的速度，但會(huì)導(dǎo)致抵押貸款利率相對(duì)于國(guó)債收益率出現(xiàn)上行壓力。”
　　
　　毫無(wú)疑問(wèn)，在短期利率和資產(chǎn)負(fù)債表的“正�；�”問(wèn)題上，聯(lián)儲(chǔ)最終將會(huì)決定通過(guò)哪些組合工具來(lái)獲得更大的靈活度。聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議上不太可能已經(jīng)有確定性的結(jié)論，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于執(zhí)行過(guò)程依然有很大分歧，而且RRP和TDF的測(cè)試過(guò)程尚未結(jié)束。聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在6月會(huì)議的新聞發(fā)布會(huì)上表示：委員會(huì)仍在“研究與正�；�相關(guān)的諸多問(wèn)題，將會(huì)在接下來(lái)的會(huì)議上進(jìn)一步討論”。