本周五，隨著優先股改革方案的獲批，持續下跌行情出現反轉，IF1404大漲4.5%，滬深300指數漲3.44%。雖然行情出現了大變，但筆者卻認為優先股改革可能長遠來說對市場是利好，但短期內很可能演繹脈沖式行情，畢竟真正左右市場的邏輯在過去一個月的時間里就已經逐漸發生了轉變，尤其是在人民幣持續貶值產生的影響下逐漸發酵。
　　
　　央行持續推動人民幣貶值
　　
　　3月15日央行宣布，“自3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%”。央行同時表示，將繼續完善人民幣匯率市場化形成機制，進一步發揮市場在人民幣匯率形成中的作用，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。雖然央行明確表示此次調整是增強匯率的雙向浮動彈性，但是市場普遍認為這是央行推動人民幣貶值的又一舉措。
　　
　　消息一出，人民幣匯率再次由升轉跌，并且此次下跌勢如破竹，周四美元兌人民幣（香港）即期匯率成功跌破6.23關口。
　　
　　從目前中央不愿意走*投資拉動增長這個大格局看，也自然理解央行推動人民幣貶值的意義。經濟增長無非三駕馬車，投資、出口與消費。在投資不濟而消費短期不可能跨越增長的背景下，出口將擔大任，而人民幣貶值直接有利于出口企業的競爭力。而在美國退出QE基本已成定局的情況下，人民幣貶值也不會引來外部太多非議。筆者認為此次貶值很可能將伴隨美元退出QE的進程持續一段時間。當然，過程不會是2005年匯改時的那種單邊上漲，考慮到2%的浮動幅度，未來的貶值途徑將充滿更多的雙向波動，這也符合人民幣市場化這一主題。
　　
　　人民幣貶值“殃及魚池”
　　
　　自從人民幣突然結束升值通道而掉頭向下后，對部分行業的不利影響逐漸發酵。首先引發的是以融資銅為代表的融資類大宗商品的下跌。我們可以清晰地發現，隨著2月中旬人民幣貶值趨勢的形成，國內滬銅期貨價格也逐步走低，50000關口被緩慢打破。而3月7日倫銅的暴跌徹底擊破了所有支撐也打破了市場的心理底線，引發了3月10日國內大宗商品以及股市的下跌。
　　
　　融資銅的貿易模式核心邏輯是押注人民幣升值，但是目前來看，這種模式的一端已經走到盡頭——人民幣出現貶值；而另一端美元與人民幣息差可能還存在機會，但是在央行持續收緊信貸防范風險的情況下，貸款難度逐漸增加，風險難控。而此時，上海市政府允許超日債違約無疑成為壓倒駱駝最后一根稻谷。
　　
　　另一方面，人民幣貶值可能進一步加劇房地產市場的回落。回顧歷史，日元、巴西比索、東南亞貨幣貶值的同時也伴隨其國內房地產市場的下跌，而這一問題在國內可能尤為嚴重。雖然中國存在外匯管制，但是外部套利資金總有各種手段進入國內市場，而前幾年房地產的繁榮景象伴隨人民幣升值的風潮吸引了大量資金，在目前的格局下，這部分資金即使不馬上退出中國市場，也很難進入房地產行業，這對于資本密集型的房地產行業來說無疑是一個壞消息，資金鏈斷裂引發破產的信用風險，在超日債事件的影響下變得并不是那么遙不可及。
　　
　　優先股難成救世主
　　
　　如果沒有周五優先股獲批利好消息，相信股指肯定繼續破位下行的。目前來看，投資者還需謹慎行事。
　　
　　從股指期貨持倉看，除了周一周二在反彈中空頭主動加空外，周三周四空頭增倉并不積極，似乎并沒有明顯發力，即使在周四大幅下挫的過程中，主力空頭也沒有太大的變化，近7000手的增倉中大部分估計出自散戶之手。周五的利好消息可能對機構的判斷產生一些影響。不過從周五的持倉情況看，前20的主力席位還是增加了2000多手凈空單，說明空頭主力還是主動逢高增持了空單。尤其是中信和海通這兩個機構云集的席位，空單量分別增加了1590手和1834手。
　　
　　總之，筆者判斷，機構整體對后市依舊悲觀，人民幣貶值趨勢雖然過程可能存在波折，但是方向不變；違約事件還會繼續出現，進而考驗目前信用債市場信心；優先股的影響仍需要時間去檢驗。