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決定匯率的兩股力量

來源:天天黃金    發布:中國紙金網    更新時間:2011-3-21

  究竟是經常項目還是資本項目主要決定著匯率形成與波動?這個問題,自布雷頓森林體系瓦解時就已存在。只是現在,答案已變得很顯然:資本項目和資本交易的力量越來越強大,匯率主要由資本項目決定。

  1971年之后,以固定匯率為核心的布雷頓森林體系徹底走入了歷史,國際貨幣體系進入了“無體系”時代。沒有了貴金屬的基準支撐和制約,匯率基本就浮動了。在教科書及當今國際政治經濟談判桌上,經常項目被視作決定匯率的主導因素。以經常項目收支的順差或逆差,也就是商品與服務貿易情況來評價匯率水平,進而提出政策調整要求。但只要粗略比較當今全球貿易額、經常項目發生額與差額、貨幣與資本交易額,就可明了這種認知早已偏離了實情。

  先看各類外匯工具的日均交易額,1998年超過1.5萬億美元,2010年接近4萬億美元,而2009年全球商品與服務貿易額日均僅858億美元。再看非金融機構的外匯交易占比,從1998年的17%降至2010年的13%;各類金融機構的交易占比,從1998年的83%上升到2010年的87%。這些由金融機構主導的貨幣資本交易,主要發生在美國、日本、英國、德國、澳大利亞、新加坡、韓國和我國香港地區。每天巨額交易中的65%是跨境交易。而且,這些交易主要是以衍生品方式進行,現貨交易僅占2010年全部外匯交易的37.4% 。

  這種狀況,是國際貨幣體系由固定匯率制進入浮動制時代的必然結果。一旦匯率脫離了某種基準牽制,國際融資在由官方主導向私人金融機構主導轉變的“私人化”過程中,種種所謂金融創新及由此帶動的貨幣資本交易,就如脫韁的野馬,狂奔而去。

  遠遠超過貿易額和經常項目收支差額的貨幣資本交易,無疑成了外匯市場上的主導者。而銀行等各類金融機構又是貨幣資本交易的主導者。所以,匯率的定價權并不在實體企業,也就不在商品與服務貿易領域,金融力量已然成了當今世界的匯率定價者。

  現今的金融力量,基本把握在以美國為首的少數幾個西方國家。由此,匯價的主導權也就在這些國家。如果說匯率有操縱,那也是金融機構在操縱,也是以美國為首的少數西方國家在操縱。

  當然,這并沒有否定經常項目收支差額的影響。只不過,這一原本決定匯率的基礎性因素,已被日益快速膨脹的金融交易,僅僅當作題材不斷炒作,進而不斷被扭曲,以至在匯率波動的軌跡中看不到多少影子了。

  在新興市場經濟體,不僅國內金融市場遠落后于發達國家,而且在國際金融交易與貨幣體系中,更沒什么影響力,暴露在外的,基本是過去十多年快速增長的貿易順差,但他們還沒有多大力量在國際金融市場上去對沖和平衡。因此,似乎貿易和經常項目就成了這些國家匯率低估的證據。

  如果以匯率為借口,渲染全球經濟的所謂“失衡”狀態,那也首先是由金融市場過度膨脹所帶來的諸如索羅斯總結的“超級泡沫”所導致。而這種失衡,因金融市場交易及其主導權在發達國家,所以,責任也就在發達國家。再說,失衡與否,要看站在誰的角度講。世界經濟什么時候沒有“失衡”過?在發達國家認為不失衡的年代,可曾問過發展中國家的感覺?所謂“均衡”,只是新古典經濟學不切實際的假設,而全球經濟從來就是在非均衡中運行與增長的,如果完全均衡,意味著沒有了落差力量,就像水流沒有了落差而不流動一樣,全球經濟也就沒有了內在增長動力。

  由此觀之,不符合現實的新古典經濟學假設,是多么荒謬。更加荒謬的是,自上世紀70年代起,占全球主導地位的西方國家的歷任決策者,都將新古典經濟學當作了幾乎唯一的決策理論和智慧來源,以至最后捏出了“華盛頓共識”,硬要推銷給新興市場經濟體。實踐證明,諸如俄羅斯等無條件接受這種推銷的國家,無不陷入了同當初預期相反的被動局面。

  實際上,當全球貨幣制度完全進入紙幣本位時代后,貨幣無一不是“國家貨幣”,貴金屬形式的“超主權貨幣”已不存在了。即便是已運行十多年的歐元,也是以這一貨幣聯盟成員國放棄了一部分民族國家權力為代價的。在這種貨幣制度下,貨幣的發行流通及其價格,是由市場力量與國家力量共同決定的。以純粹市場供求決定價格為核心的新古典經濟學理論,更顯得不合時宜。由此,作為貨幣價格的匯率,政府政策因素的影響在所難免。“有管理的浮動匯率”體現了這兩種力量共同作用的現實。

  總之,匯率有市場決定的一面,也有難以避免國家因素影響的一面,這意味著主要經濟體間的政策協調,在全球治理建設健全中是必要的。值得提醒的是,上述兩個方面的工作,不可替代,兩種力量也應有合理分工和搭配。

  21世紀第二個十年已經開始,在認識和行動上,全球的精英們是否會表現得比第一個十年更好呢?這取決于各個層次各個方面的共同努力。

 

 

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