在本輪金融危機發生之后，包括中國在內的多數新興市場經濟體成功地扛住了第一波沖擊。不過，最近的情況令人擔心，如果發達經濟體遲遲不見振作，全球市場信心繼續下滑，投資者膽子越來越小，新興市場不可能在第二波沖擊中毫發無損。已經有數據表明，流動性正在從那里溜走。
 
　　比如上周四，在亞洲，香港股市下跌5%，印度尼西亞股市跌幅接近9%，印尼央行則通過收購以印尼盾計價的債券來阻止價格繼續下跌；在拉丁美洲，巴西股市下跌5.5%，墨西哥股市跌幅接近5%。自今年7月下旬以來，投資者不斷退出新興市場，逃離股市和債市，并對新興市場貨幣匯率造成重壓。以巴西雷亞爾為例，作為對美元漲幅最高的貨幣之一，其匯率在上周四對美元大跌近6%，逼得巴西央行拿出27億美元支持雷亞爾挽回部分跌幅。至當天結束時，雷亞爾在過去一周下跌接近9%，較7月下旬對美元創下的高點下跌接近19%。同日，墨西哥、智利、哥倫比亞和秘魯的貨幣也下跌。
 
　　據《華爾街日報》報道，過去兩年涌入新興經濟體的巨額投資資金有部分撤出。資金流向追蹤機構EPFR透露，自2009年4月以來，那些希望同時受益于新興市場貨幣升值和新興市場普遍較高利率的投資者向以當地貨幣計價的債券基金投入了540億美元。即便是在新興市場股市走軟的8月，投資者還是向以當地貨幣計價的債券基金投入了26億美元。今年7月這一數字為34億美元，是此類基金歷史上單月資金流入第三高的紀錄。而隨著動蕩的歐洲形勢令投資者買入美元避險，以當地貨幣計價的債券的投資者或是干脆賣出這些債券，或是采用涉及買入美元的對沖策略降低新興市場貨幣帶來的風險。
 
　　由于新興市場的流動性較差，一旦投資者想撤，最先賣出的是流動性最強的資產。印尼政府公布的數據顯示，過去10天內，在規模達780億美元的印尼債市中，外國投資者已經賣出近20億美元的債券。在2010年初，外國投資者持有15%的印尼債券，今年8月這一比例上升到36%，而現在又下降到33%。分析人士認為，重大回調仍然可能發生。當資金從印尼這樣規模相對較小、流動性較差的市場出逃，意味著投資者同時賣出時價格會暴跌。印尼盾兌美元匯率下跌迫使股票投資者迅速平倉，或用其他方式對沖風險。于是，又引發了賣空大宗商品，或賣空其他和印尼一樣脆弱的股市。
 
　　盡管從以上市場表現看，高增長的新興市場經濟體正被拖進全球經濟疲軟的沼地，但我仍然看好多數新興市場經濟體的長期前景。截至目前，新興市場面臨的困難更多源自其外部，主要是精神不振的發達經濟體。而在其內部，新興市場政府擁有更大的貨幣和財政政策空間，可以緩沖第二次沖擊的震蕩。換言之，只要市場情緒穩定，投資者信心稍有恢復，新興市場可能比傳統市場先反彈。IMF（國際貨幣基金組織）也仍然預測新興市場經濟體2012年的增長率將達到6.1%，僅比該組織今年6月的預測值低了0.3個百分點（而IMF將其對發達經濟體的預測下調了0.7個百分點）。
 
　　對中國投資者來說，經受幾次市場下跌會讓他們親身感受到外面的世界究竟有多冷。中國內地市場雖已不是吳下阿蒙，但不可能永遠獨善其身，不可能不受到全球經濟衰退和資金突然外逃的影響。