伴隨危機向意大利和法國擴散，歐洲市場急劇波動。歐洲中央銀行(ECB)目前采取購買高負債國債券的方式穩定債券市場，這種手段也暫時將意大利10年期國債收益率從7%上方拉回到7%以下。但ECB始終將購買國債看作臨時手段，不肯承認將借此對高負債國提供穩定支持，這導致國際市場對歐債危機的長期前景始終處于驚弓之鳥的狀態，稍有風吹草動立即大幅波動。
 
　　若ECB不肯將直接購買國債作為主要手段，在危機不斷擴散的情況下，ECB只能通過支持歐洲金融穩定基金(EFSF)的方式穩定市場。ECB最終將面臨兩個選擇，一個選擇很差，另一個選擇比較差。
 
　　很差的選擇是由歐洲央行直接為EFSF提供資金支持，再由EFSF為高負債國提供資金。首先，這種模式直接拓寬了歐洲央行的職能邊界，將其從“穩定歐元幣值，抵御通貨膨脹”拓展至“維護歐元區財政可持續性”。職能邊界的擴張雖然有助于穩定市場對于高負債國的違約預期，但必然對歐元的貨幣發行紀律構成嚴峻挑戰，并使歐洲央行穩定幣值的傳統職能受到威脅。
 
　　其次，這種模式必然導致高負債國的道德風險。由于預料到歐洲央行可以為EFSF提供資金，高負債國在使用援助資金的時候可能變得更加隨意，其在穩固本國財政上的努力將隨之放松。希臘公投風波已經表明，高負債國的道德風險非常之高，逃廢債務是部分高負債國“說不出口”的真實想法。
 
　　另一種比較差的模式是EFSF為IMF提供貸款，IMF再為EFSF提供資金支持。與第一種模式相比，這種模式增加了IMF這一“中轉站”，表面上看似乎和第一種區別不大，但由于IMF是作為借貸主體出現，ECB和EFSF之間的資金援助關系轉變為ECB和IMF的借貸關系，這就可以避免歐洲央行突破其職能邊界。
 
　　這種假道IMF的援助方式并非沒有缺點。首先，由于IMF最終要將歐洲央行的貸款用于援助高負債國，當高負債國無法償還資金時，IMF可能要求歐洲央行免除IMF的償還義務，從而在資金投放上與歐洲央行直接借款給EFSF是一樣的。其次，這種假道IMF的援助方式增大了IMF在援助計劃中的發言權，盡管IMF的總裁拉加德是歐洲人，但IMF的實際控制權一直在美國手中，這可能導致歐債危機的處理更多受到外部力量的干擾。
 
　　歐盟委員會近期拋出歐元債券設想，試圖借統一的歐元債券分散高負債國所承擔的壓力，進而抑制危機擴散。姑且不論德國對歐元債券的抵觸態度，即使歐元債券能夠最終成真，一旦高負債國不能按期執行赤字削減計劃，歐元債券的收益率必然隨之抬升，進而威脅全體歐元區國家的財政安全。在這種系統性風險發生時，歐洲央行仍將被迫入市購買歐元債券以穩定市場。
 
　　無論采取哪種方式，都無法避免高負債國的道德風險問題，因此，必須盡快建立歐元區退出機制，否則既不足以對高負債國形成有效的威脅，又會使歐洲央行在歐債危機的泥潭中越陷越深，最終嚴重侵害歐元的貨幣信譽。
 
　　不過，雖然歐元區必須建立退出機制，但退出卻不必在近期成為現實。金融市場目前仍處于恐慌期，任何一個國家退出歐元區都可能導致難以控制的系統性風險。但歐元區必須給高負債國一個清晰的前景預期，即援助資金不會源源不斷，如果不能按照約定的計劃削減赤字，則退出(即使只是暫時的退出)將不可避免。
 
　　法國與德國可比國債的利差已經明顯放大，諸多跡象表明市場對法國的AAA評級已經逐步喪失信心。標準普爾錯誤發布法國評級遭下調一事看似“自擺烏龍”，但很可能說明法國已經在評級公司的降級“候選名單”里，而且排位 “名列前茅”。如果不能有力遏制道德風險，將歐債危機之火阻止于意大利，那法國幾乎肯定步其后塵。正所謂不破不立，沒有“退出”之苦，歐元就不會有光明的未來。