紙幣體系40年之后:黃金會(huì)卷土重來嗎 1971年8月15日美元與黃金脫鉤,一直到2000年瑞士貨幣完成“去黃金化”,黃金最終在國際貨幣體系里沉默。但自2008年全球金融危機(jī)以來,黃金貨幣化進(jìn)程卻悄然加速。 黃金價(jià)格的走勢,已經(jīng)超脫了大宗商品屬性。而美國、瑞士等國正在或者將要推進(jìn)的黃金貨幣化立法,則昭示著一個(gè)傳統(tǒng)幽靈的回歸。 布雷頓森林體系解體至今,全球紙幣體系已運(yùn)行了40年。紙幣體系之下,財(cái)政赤字、主權(quán)債務(wù)貨幣化大行其道,美國、英國、日本、歐洲央行無不如此,貨幣發(fā)行的無約束性已經(jīng)凸顯,這挑戰(zhàn)了貨幣的基本定義。如何約束貨幣發(fā)行,將成為未來國際貨幣體系改革的核心原則性要求。眾多意見領(lǐng)袖認(rèn)為,即便不會(huì)回歸金本位,在未來的貨幣體系中,黃金也將扮演某種角色。 實(shí)際上,貨幣的五種職能包括價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段、世界貨幣的職能,黃金的這五種貨幣職能均在恢復(fù)進(jìn)程之中。 金價(jià)走勢已凸顯貨幣屬性 黃金的貨幣化進(jìn)程目前已經(jīng)在其價(jià)格波動(dòng)中不斷顯現(xiàn),其理由有五個(gè)方面: 第一,黃金大宗商品屬性大幅減弱。在對黃金的需求中,工業(yè)需求僅占10%,而金飾需求和投資需求占90%。這表明,黃金的工業(yè)需求對金價(jià)的影響已經(jīng)大幅削弱,其大宗商品屬性已銳減。同時(shí),投資需求占總需求的比重在近10年來高速增長,已由2001年的9.5%上升至34.5%,價(jià)值貯藏功能增強(qiáng),貨幣屬性逐漸強(qiáng)化。 第二,黃金價(jià)格已經(jīng)不再與美元反向運(yùn)動(dòng),這凸顯了黃金本身的貨幣屬性。過去的長周期中,黃金一直作為美元的對手方出現(xiàn),美元的上漲往往意味著金價(jià)的下跌。然而,如今,黃金和美元較為簡單的負(fù)相關(guān)關(guān)系已不復(fù)存在,黃金開始獨(dú)立于美元之外,同時(shí)也獨(dú)立于歐元之外,與兩大儲(chǔ)備貨幣逐漸呈三足鼎立之勢。 第三,在2008年9月雷曼破產(chǎn)、2011年8月美國國債評(píng)級(jí)下調(diào)兩次市場暴跌走勢時(shí),全球外匯市場動(dòng)蕩,股市一瀉千里,大宗商品價(jià)格暴跌,黃金價(jià)格卻未隨大宗商品暴跌,反而脫穎而出強(qiáng)勁上漲,昭示其大宗商品屬性明顯衰弱,價(jià)值貯藏功能增強(qiáng)。 第四,黃金價(jià)格開始與金融市場壓力指數(shù)呈一定的正相關(guān),而這是此前美元等世界貨幣所特有的。“Ted”利差 (3個(gè)月美國銀行間拆借利率和3個(gè)月財(cái)政部票據(jù)利息的利差)、BBB-AAA 利差(評(píng)級(jí)為“BBB”的債券和評(píng)級(jí)為“AAA”的債券利差)是IMF衡量全球金融市場壓力大小的重要指標(biāo)。對比黃金價(jià)格走勢與以上指標(biāo)發(fā)現(xiàn),當(dāng)金融市場壓力增大時(shí),Ted Spread和BBB-AAA利差均會(huì)大幅上升,而金價(jià)也隨之出現(xiàn)大幅上揚(yáng),反之亦然。這凸顯了黃金貨幣屬性的逐步回歸。 第五,黃金一直以來對全球緊張局勢高度敏感,價(jià)值貯藏功能極強(qiáng),這也是黃金價(jià)格波動(dòng)中貨幣屬性的有力證明。 黃金貨幣化立法進(jìn)程加速 實(shí)際上,最近兩年來,黃金貨幣化立法的相關(guān)進(jìn)程正悄無聲息地進(jìn)行。美國政府、美國州政府及瑞士分別通過了相關(guān)法案,認(rèn)可黃金的貨幣功能。這些法案中都規(guī)定,將發(fā)行黃金或金銀貨幣,并明確了這些貨幣與紙幣一樣擁有法定地位,金銀買賣所需要繳納的資本利得稅也得到廢除。 此外,部分法案規(guī)定,公民可以直接使用黃金或金銀貨幣來償還債務(wù)、支付稅金和各類費(fèi)用,其效果等同于貨幣,這更表明了黃金作為貨幣的支付手段功能的回歸。這意味著黃金的貨幣化已經(jīng)出現(xiàn)了重大突破。 美國自1792年起實(shí)行金本位制,但1934年起持有黃金開始被視為非法。1975年1月1日,美國公民重新獲準(zhǔn)擁有黃金。1985年,美國通過金幣法案,開始推廣金幣,且金幣作為貨幣已擁有支付功能。 2008年金融危機(jī)以來,美國17個(gè)州政府啟動(dòng)立法進(jìn)程,擬將黃金的法定貨幣地位寫入法律。已經(jīng)通過法案的猶他州法案(法案號(hào):H.B.317H10)明確,黃金和白銀在猶他州正式成為被聯(lián)邦法律保護(hù)的法定貨幣;黃金和白銀可以被用于向州政府繳納稅款;公民持有黃金、白銀,且因黃金、白銀的價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的收益部分不必繳稅。 此外,美國賓夕法尼亞州眾議員Creighton等人于6月17日提交了名為《貨幣行動(dòng)法案》(法案號(hào)H.B.1690),目前眾議院金融委員會(huì)正在就該提案展開調(diào)研。法案明確,黃金和白銀鑄幣應(yīng)該被作為法定貨幣;黃金和白銀鑄幣在流通過程中,不得收取任何資本增值稅。 該法案強(qiáng)調(diào),預(yù)算和金融委員會(huì)必須研究,建立一個(gè)全新的貨幣制度以取代當(dāng)前紙幣制度的可行性。賓州預(yù)算和金融委員會(huì)應(yīng)當(dāng)考慮在本州內(nèi)建立替代當(dāng)前制度的可能性,從而使得在本州內(nèi)可以使用其他形式的貨幣來償還債務(wù)、支付稅負(fù)和各類費(fèi)用。 美國明尼蘇達(dá)州提交的法案(法案號(hào)為H.F.1664),申請將金銀鑄幣確定為本州的法定貨幣,且可用于流通使用,并免征稅負(fù)。該法案5月9日提交,目前還未進(jìn)入眾議院討論程序。 該法案強(qiáng)調(diào),目前明尼蘇達(dá)州政府的一切債務(wù)均由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的紙幣償還,而非金銀鑄幣,這對明尼蘇達(dá)州的市場經(jīng)濟(jì)和金融體系存在著不可存續(xù)的威脅,因此,應(yīng)當(dāng)考慮重新按照美國憲法修訂本州法律,從而將黃金和白銀鑄幣作為法定貨幣,使金銀鑄幣的法幣地位得到保護(hù)。 4月26日,南卡羅來納州議員Pitts、Atwater等人發(fā)起了一項(xiàng)名為“將黃金、白銀作為本州的法定貨幣”的法案(法案號(hào)H.4128),目前該法案正在等待表決。該法案也明確,將黃金和白銀作為南卡羅來納州的法定貨幣,并可用于償還債務(wù)、支付稅負(fù)及公共費(fèi)用。 此外,美國佐治亞州的議員1月24日再度提交了《憲法法幣行動(dòng)法案》(法案號(hào)H.B.3),目前,該法案正在等待佐治亞州眾議院的貨幣和銀行委員會(huì)的調(diào)查聽證,以決定是否采納,該法案的主要內(nèi)容是:根據(jù)美國憲法規(guī)定的,各州政府只能以黃金或白銀鑄幣的形式償還債務(wù),本法案試圖確定佐治亞州只能以上述形式償還州政府債務(wù)。本法案要求,佐治亞州內(nèi)的任何銀行或其他貸款機(jī)構(gòu)在州政府或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)存放的準(zhǔn)備金可以使用金銀鑄幣,取回的準(zhǔn)備金形式也可以是金銀鑄幣。 除了美國之外,瑞士也在推進(jìn)黃金的再貨幣化立法進(jìn)程。瑞士議會(huì)7月23日披露,將于2011年晚些時(shí)候討論“金瑞郎”議案,以發(fā)行與現(xiàn)行的瑞士法郎并行的金瑞郎。發(fā)起該法案的是瑞士國內(nèi)目前最大的政黨——瑞士人民黨,因此該法案很可能最后成功通過,而這僅僅是瑞士人民黨的“健康貨幣”( Healthy Currency)計(jì)劃的一部分。 瑞士在2000年“修憲”行動(dòng)中,將黃金與瑞郎的掛鉤解除,成為最后一個(gè)放棄金本位制的國家,當(dāng)時(shí)瑞士人民黨強(qiáng)烈反對修憲放棄金本位,但因?qū)嵙θ跣《鵁o法抗衡。而目前瑞士人民黨已是議會(huì)第一大黨,2011年下半年“金瑞郎”提案通過的可能性較大。 金融市場已經(jīng)認(rèn)可黃金的貨幣地位 黃金在金融市場上也在開始重啟貨幣化,價(jià)值尺度、支付手段、流通手段職能紛紛開始回歸。表現(xiàn)有三: 一是黃金在金融市場上已逐漸成為公認(rèn)的抵押品,如歐洲的結(jié)算所、芝加哥商業(yè)交易所、摩根大通已接受黃金作為抵押品;二是諸如國際對沖基金Osmium Capital等機(jī)構(gòu),開始提供以黃金的盎司數(shù)定價(jià)的股份,表明黃金的流通手段職能也開始回歸;三是美國頒布多德弗蘭克法案,禁止美國的黃金OTC(場外)交易,這一舉動(dòng)意義深遠(yuǎn),很可能將進(jìn)一步提高黃金在其國內(nèi)的金融地位。 5月25日,歐洲議會(huì)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員會(huì)一致同意,允許結(jié)算所按照《歐洲市場基礎(chǔ)作業(yè)監(jiān)理改革提案》(EMIR)的規(guī)定,接受黃金作為抵押品。上述提議被提交至歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì),并將舉行新一輪投票。此前在2010年晚些時(shí)候,歐洲主要的衍生品清算行ICE Clear Europe已成為歐洲首家接受黃金作為抵押品的清算所。 此外,芝加哥商業(yè)交易所于2009年10月起宣布,接受黃金作為所有交易品的抵押品,以黃金充當(dāng)?shù)盅浩返目們r(jià)值上限為2億美元。摩根大通2011年2月8日宣布,旗下摩根大通抵押品管理業(yè)務(wù)將接受實(shí)物黃金作為抵押品。 美國頒布的多德弗蘭克法案,禁止美國的黃金OTC(場外)交易,這一舉動(dòng)意義深遠(yuǎn)。但是,我們認(rèn)為,在全球由黃金去貨幣化再度轉(zhuǎn)向黃金貨幣化之時(shí),美國禁止本國公民在場外交易黃金“自斷手足”的可能性不大。相反,禁止OTC交易,將使得實(shí)物黃金在金融市場之外,人們的生活中只能以黃金鑄幣的形式存在,從而將黃金交易市場和人們的生活隔離開,大幅增強(qiáng)了黃金鑄幣在流通中的唯一性,反而很可能進(jìn)一步提高黃金在其國內(nèi)的金融地位。 黃金會(huì)卷土重來嗎? 黃金的貨幣化進(jìn)程還體現(xiàn)在價(jià)值儲(chǔ)備等貨幣屬性被全球央行逐步認(rèn)可上。 以歐洲發(fā)達(dá)國家為主的CBGA(央行售金協(xié)議)國家,如今已幾乎不再對外出售黃金,即便在各國面臨主權(quán)債務(wù)償還壓力的背景下,也并未售出黃金儲(chǔ)備。 不僅如此,新興市場國家也開始認(rèn)可黃金的價(jià)值貯藏職能,并大幅增持黃金。墨西哥央行2011年至今已增持近100噸黃金。預(yù)計(jì)世界各國央行2011年黃金買入量將遠(yuǎn)超前幾年。 綜合來看,在交易者層面,黃金的大宗屬性已經(jīng)大幅減弱,在交易者的眼中,黃金的貨幣屬性已經(jīng)開始回歸。在全球主權(quán)國家層面,黃金作為法定貨幣的立法進(jìn)程正在加速進(jìn)行。在金融市場層面,黃金已逐漸成為公認(rèn)的抵押品,貨幣職能和貨幣屬性得到進(jìn)一步回歸,貨幣化進(jìn)程已悄然深入。在貨幣體系層面,各國央行已經(jīng)逐步認(rèn)可黃金的貨幣屬性和金融戰(zhàn)略層面的深遠(yuǎn)意義,肯定了黃金的價(jià)值儲(chǔ)藏和世界貨幣等貨幣職能,它們的大量買入黃金,將進(jìn)一步推動(dòng)黃金的貨幣化進(jìn)程。 值得一提的是,在黃金的貨幣化進(jìn)程中,白銀幾乎如影隨形,總有其一席之地。這表明,盡管在金銀本位制被放棄后,白銀逐漸以工業(yè)金屬屬性為主,但由于白銀天然的貨幣特性和其充當(dāng)貨幣的悠久歷史,在金融市場日趨動(dòng)蕩的今天,白銀的貨幣地位也在逐步復(fù)蘇之中。 在很長的時(shí)間里,黃金飽受打壓和歧視,但在公眾和貨幣官員的眼里,黃金巨大的誘惑依然揮之不去。在沒有超級(jí)大國主導(dǎo)的年代,黃金更容易發(fā)揮其作用。 在布雷頓森林體系崩潰、貨幣體系“去黃金化”40年之后,黃金會(huì)卷土重來嗎?
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