“如果不是COMEX上周忽然上調交易保證金，COMEX黃金期貨12月合約早就站穩1800美元/盎司。”某對沖基金經理陳剛向記者透露。

　　8月初，當他聽說韓國、墨西哥和泰國等國家央行紛紛大手筆增持黃金時，他預感到隨著美國主權信用評級被下調、及歐洲主權債務危機不斷升級，黃金市場的大買家各國央行已開始行動。

　　然而，圍繞各國央行增加黃金儲備的套利博傻，卻走得異常曲折在市場紛紛預期各國央行將增加黃金儲備進行避險投資時，央行卻玩起了另一種“貓捉老鼠”游戲。

　　黃金儲備的“數字游戲”

　　不過，世界黃金協會（WGC）最新發布的《官方黃金儲備報告》，無疑讓陳剛失望了。

　　《官方黃金儲備報告》顯示，相比2009年各國央行開始大幅增加黃金儲備，過去兩年前十大黃金儲備國的總黃金儲備基本維持“穩定”，除了美國、意大利、法國、中國、瑞士、日本與荷蘭的黃金儲備“按兵不動”，近兩年俄羅斯大幅增加的195.7噸黃金儲備，也被IMF同期拋售的191.3噸黃金相互抵消。

　　“這或許只是一個表象，不但美聯儲黃金庫存近50年沒有被審計，連歐洲各國央行黃金儲備也未能公布第三方審計報告。”一家歐洲投資銀行黃金經紀商表示。

　　黃金儲備數據穩定的背后，卻是歐美央行的黃金套息交易大行其道，直接成為操縱黃金價格的幕后推手之一。所謂黃金套息交易，即歐美中央銀行將巨額黃金儲備“借給”大型商業銀行或黃金生產商，收取一定黃金拆出利息收入，后者“拆入”巨額黃金儲備，一面在黃金期貨市場沽空套利，一面將套現資金反過來購買這些國家的高息國家債券，賺取“利差”。

　　“但歐美央行到底有多少黃金儲備參與套息交易，一直沒有清晰的數據。”前述投行人士解釋說，其中存在黃金會計準則漏洞，如歐美央行可以將黃金掉期交易或者黃金套息交易全部計入自身黃金儲備量，畢竟央行只是將借出黃金儲備，黃金所有權仍然歸屬各國央行。

　　不過，黃金套息交易規模卻是有跡可循。

　　據外媒報道，僅去年3月31日到今年3月31日期間，各國央行從國際清算銀行（BIS）提取635噸黃金，為10年以來的最大黃金儲備提取數量。

　　“這些黃金要么被用于補充歐美央行因參與黃金套息交易而流失的黃金儲備，要么參與到黃金套息交易。”在前述投行人士看來。

　　但是，隨著標普下調美國主權信用評級與歐洲主權債務危機不斷升級，歐美央行借助黃金套息交易維持歐美貨幣幣值穩定的如意算盤，同樣面臨新的考驗。

　　在上述黃金經紀商看來，黃金套息交易的最大盈利模式是沽空套利，即投資銀行拆入央行黃金儲備高賣低買，進而歸還央行黃金同時賺取價差。但隨著上周COMEX黃金期貨12月合約屢創歷史新高至1813.2美元/附近，投資銀行手握的黃金空頭頭寸正面臨巨額浮虧。

　　“不過，歐美央行的黃金儲備的交割風險正在加大。”在他看來，目前央行參與黃金套息交易的利息收入，主要以倫敦黃金協會的黃金出借利率（GOFO）為主要參考價。

　　截至8月11日，6個月與1年期GOFO利率分別是0.44667與0.48667，遠遠低于同期倫敦銀行同業拆放款利率（LIBOR）0.45183與0.76961。

　　但歐美央行收取微薄拆借收入同時，一旦遭遇投資銀行基于黃金價格大漲而推遲高價收購實物黃金交還央行，其央行黃金儲備將面臨減少。“這也是他們從國際清算銀行（BIS）需要提取635噸黃金，以彌補自身黃金儲備缺口的原因之一。”上述黃金經紀商分析說。

　　新興國家接盤黃金

　　不過，當歐美等黃金儲備大國“按兵不動”時，新興市場國家正積極投入增持黃金的行列。據世界黃金協會最新數據顯示，今年以來各國政府黃金凈購買量約為203.5噸，幾乎是去年76噸的三倍。其中韓國央行過去兩個月購買25噸黃金，墨西哥和泰國央行也分別購買99.2噸和9.3噸黃金儲備。

　　“畢竟，隨著美國主權信用評級被下調與歐洲主權債務危機越演越烈，新興市場國家央行開始注意到美元與歐元的貨幣安全風險，轉而適時增加黃金投資比重。”陳剛解釋說。

　　何況，在新興市場國家里，黃金儲備在其外匯儲備占比一直維持低位，如印度、俄羅斯與中國分別持有557.7噸、836.7噸與1，054.1噸黃金，占比卻只有8.7%、7.7%與1.6%，而美國、德國與法國等歐美國家央行的黃金儲備占外匯儲備比重高達74.2%、71.4%與66.2%。

　　“其中必然會隱藏很高的套利空間。”在陳剛看來，一旦新興國家央行開始提高黃金儲備占比，黃金上漲空間將會更高。此前，在韓國央行宣布購買黃金25噸當天，國際黃金價格便迅速漲至1658美元/盎司，刷新歷史新高。

　　“上述央行增持黃金儲備，未必直接從市場購買。”一家投資銀行貴金屬交易部門主管向記者透露，通常它們購買的黃金儲備主要是來自IMF，少量則通過投資銀行向大型黃金開采商或在期貨市場下單采購，“為了平抑價格波動風險，央行不太會一次性高價購買大量黃金，而是通過分期付款交割方式，增加黃金儲備量，有時則把交割點放在美國肯塔基北部諾克斯堡黃金儲備庫等，到時只需把黃金轉移庫房，算是完成交割。”

　　“畢竟金價漲幅過快過猛，一方面將提高各國央行增持黃金儲備的資本成本，讓它們可能成為最后的買單者，另一方面歐美央行也不樂意看到黃金漲幅過快，以增加美元與歐元大幅貶值的可能性，相比央行自身黃金儲備升值幅度，央行為了維護本國匯率穩定而付出的代價可能更高。”上述投資銀行貴金屬交易部門主管指出，“CME忽然提高黃金期貨產品交易保證金，已預示一只無形的黃金價格操控之手正在揮舞著。”